美國社會養(yǎng)老體系的發(fā)展已有上百年的歷史，而作為整個養(yǎng)老體系重要組成部分的私有養(yǎng)老計劃的異軍突起只是最近幾十年的事。當前美國養(yǎng)老制度已經(jīng)發(fā)展成一個靈活的有彈性的多支柱養(yǎng)老體系，不僅對美國社會經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響，也給美國資本市場帶來了重大發(fā)展機遇。

　　美國管理學大師德魯克在《養(yǎng)老金革命》一書中提到：正是通過養(yǎng)老金制度，美國普通工人和居民間接持有了美國一大半以上的企業(yè)股權(quán)。美國得以悄然實現(xiàn)了從“資本家的資本主義”向“人民的資本主義”的深刻轉(zhuǎn)變。

　　一、美國養(yǎng)老金體系的現(xiàn)狀及歷史沿革

　　美國現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系由三大支柱組成。政府強制執(zhí)行的社會保障計劃(Social Security Program )面向全社會提供基本的退休生活保障，覆蓋全國96%的就業(yè)人口，是這個多層次體系的基石。由政府或者雇主出資，帶有福利的養(yǎng)老金計劃構(gòu)成了養(yǎng)老保障體系的第二支柱，前者為公共部門養(yǎng)老金計劃(Public Sector Plans)，是指聯(lián)邦、州和地方政府為其雇員提供的各種養(yǎng)老金計劃，后者為雇主養(yǎng)老金計劃(Employer Based Pension Plans)，則是指企業(yè)及一些非營利組織和機構(gòu)為其雇員提供的養(yǎng)老金計劃，通常也被稱為私人養(yǎng)老金計劃(Private Pension Plans)。第三支柱是個人自行管理的個人退休賬戶(Individual Retirement Accounts，簡稱IRA)，是一種由聯(lián)邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。

　　美國養(yǎng)老金體系發(fā)展已有上百年的歷史，其現(xiàn)行的多支柱體系是經(jīng)過不斷積累和調(diào)整形成的。以年《社會保障法》與年《雇員退休收入保障法》的制定為界，美國養(yǎng)老體系發(fā)展分為三個時期：年以前為雇主養(yǎng)老金計劃的初步發(fā)展期，年至年為政府強制性社會保障計劃和雇主養(yǎng)老計劃的迅速擴張期，年之后為養(yǎng)老體系的成熟穩(wěn)定期。

　　(一)強制性、廣覆蓋、低水平的社會養(yǎng)老保險

　　社會養(yǎng)老保險作為聯(lián)邦政府強制性的養(yǎng)老保險制度，具有廣覆蓋和低水平等特點。社會養(yǎng)老保險資金運作采取“現(xiàn)收現(xiàn)付”的支付方式，即用現(xiàn)在雇員和雇主的繳費來支付已退休雇員的養(yǎng)老保險金。由于社會撫養(yǎng)率相對較低、稅率不斷提高以及覆蓋率的增加，社會養(yǎng)老保險體系一直存在資金結(jié)存，滾存余額全部投資于聯(lián)邦政府債券。年美國社會養(yǎng)老基金的資產(chǎn)只有7.66億美元。截至年末，社會保障體系中的老年和遺屬基金的累積額為2.2萬億美元。

　　？ 通過不斷修正法案，第一支柱逐步實現(xiàn)了制度的統(tǒng)一，并基本覆蓋了全部就業(yè)人口。為解決上世紀年代經(jīng)濟大蕭條以及由此帶來的諸多社會問題，作為羅斯福新政重要組成部分的《社會保障法案》(Social Security Act)于年實施。社保法案剛出臺時只局限于工商業(yè)領(lǐng)域雇員本人的養(yǎng)老問題。年，該計劃增加了遺屬保障內(nèi)容。年，又增加了殘疾保障內(nèi)容。所以，社會保障計劃也常常被稱之為老、遺、殘計劃。同時，隨著社保法案的不斷修正，其覆蓋范圍不斷擴大。上世紀年代，社保計劃受益者逐步擴大到公共服務者、農(nóng)場工人、自由職業(yè)者以及軍職人員等。年代中期，政府雇員養(yǎng)老體系通過“新老劃斷”的方式加入到社會保障計劃。

　　美國社會養(yǎng)老保險的制度特點大致可歸納為以下幾點：一是籌資為專項稅收方式，資金運行方式為現(xiàn)收現(xiàn)付、獨立預算，聯(lián)邦政府財政提供最終擔保；二是社保養(yǎng)老計劃由聯(lián)邦政府統(tǒng)一組織管理，社保資金實行全國統(tǒng)籌；三是社會保障稅由雇員和雇主各自繳納%，工資收入特別高的人存在一個納稅基數(shù)上限，納稅人員包括一般企業(yè)或非企業(yè)機構(gòu)的雇員以及各種形式的自雇傭人員；四是有比較嚴格的受益資格與條件規(guī)定，能夠領(lǐng)取社保養(yǎng)老金的基本條件包括年齡和納稅貢獻，法定領(lǐng)取年齡為歲，納稅貢獻計算是采取計點方式，能夠領(lǐng)取養(yǎng)老金的最少點數(shù)為，每年最多計個點。

　　(二)形式多樣的雇主養(yǎng)老金計劃

　　？ 美國雇主養(yǎng)老金計劃的歷史最早可追溯至世紀后期。當時少數(shù)大的機構(gòu)，包括一些大公司和大學等，為了穩(wěn)定其員工隊伍，雇主自愿地開始建立雇主養(yǎng)老金計劃。例如年美國運通公司首次建立私人養(yǎng)老金計劃。直至世紀前期，實施雇主養(yǎng)老金計劃的機構(gòu)及其所覆蓋的人員數(shù)量都很低。在二戰(zhàn)之后美國經(jīng)濟發(fā)展的“黃金時代”，大企業(yè)數(shù)量迅速增加，對勞動力尤其是人才的競爭日趨激烈，越來越多的企業(yè)和非企業(yè)組織開始實施雇主養(yǎng)老金計劃。目前，享受雇主養(yǎng)老金計劃的人數(shù)約為全部就業(yè)人口的%左右。

　　在長期發(fā)展過程中，雇主養(yǎng)老金計劃的組織方式發(fā)生了非常大的變化。在年代以前，雇主養(yǎng)老金計劃基本都是采取待遇確定型模式(Defined Benefit，簡稱DB型)。即雇主根據(jù)雇員在本機構(gòu)的工作年限以及退休前工資等項指標，按照一定的計算公式確定其退休金標準并支付養(yǎng)老金。自年代末，特別是年美國《聯(lián)邦稅法》中(K)、(B)及條款中明確規(guī)定政府機構(gòu)、企業(yè)及非營利組織等不同類型雇主，為雇員建立積累制養(yǎng)老金帳戶可以享受稅收優(yōu)惠后，越來越多的雇主養(yǎng)老金計劃開始采取繳費確定型模式(Defined Contribution，簡稱DC型)。即在雇員任職期間，雇主和雇員按個人工資的一定比例共同向雇員的個人帳戶繳費，待雇員退休后，帳戶中的本金及投資收益作為雇員的養(yǎng)老積蓄。

　　最近年來，美國雇主養(yǎng)老金計劃發(fā)展的大趨勢是：從傳統(tǒng)的DB型計劃向DC型計劃轉(zhuǎn)變。1980年至今，無論資產(chǎn)規(guī)模、養(yǎng)老金支付，還是參與者比例、繳費規(guī)模等方面，企業(yè)雇主DC型養(yǎng)老計劃均超過企業(yè)DB型計劃。年-1998年，僅被傳統(tǒng)DB型計劃覆蓋的家庭比例從60%下降至14%，被DC型-401(K)計劃覆蓋的家庭比例從18%上升到56%，同時參與兩種計劃的家庭比例從22%上升至30%。截至年末，企業(yè)雇主DB型養(yǎng)老計劃規(guī)模2.1萬億美元，而企業(yè)DC型計劃規(guī)模高達4.1萬億美元。政府雇員養(yǎng)老計劃主要采用DB型計劃，規(guī)模為4.1萬億美元。

　　？ 當前第二支柱的DB型和DC型雇主養(yǎng)老金計劃并存，兩者在具體組織方式上既有類似之處，又存在較大區(qū)別。總而言之，DC型計劃大受青睞的原因在于：養(yǎng)老金的可攜帶性便于職業(yè)流動、稅收優(yōu)惠使得開辦費用低和管理成本小、參與者具有極大的投資靈活性。

　　一是兩者都是非強制性的雇主養(yǎng)老金計劃，待遇標準需要雇主和雇員談判確定。但是，多數(shù)企業(yè)DB型養(yǎng)老計劃采取的是雇主單方注資方式，注資水平要視養(yǎng)老金基金的投資收益而定，而DC型養(yǎng)老計劃一般由雇主和雇員共同繳費。

　　二是賬戶性質(zhì)存在根本差異。雇主DB型養(yǎng)老賬戶為基金制，即要形成雇員養(yǎng)老金的基金規(guī)模(本金及增值部分)與包括在職和退休人員積累的全部養(yǎng)老金權(quán)益相當，不允許存在隱性債務，同時規(guī)定DB型養(yǎng)老金資產(chǎn)必須與雇主的資產(chǎn)分開，基金投資也必須與雇主業(yè)務分離，而DC型養(yǎng)老計劃為在職雇員的個人累積型賬戶，本金和收益的權(quán)益全部屬于個人。

　　？ 三是資金管理和投資方式存在差異。企業(yè)或政府系統(tǒng)所建立的DB型養(yǎng)老金基金都要委托或成立一個管理機構(gòu)，其工作主要分為雇員具體待遇水平的確定、籌資比例確定等具體業(yè)務以及資金的投資管理。絕大多數(shù)DC計劃給個人帳戶的擁有者以選擇投資機構(gòu)或投資產(chǎn)品的權(quán)利，但也有部分企業(yè)或非企業(yè)雇主將個人帳戶中的資金集中起來并建立承擔信托責任的管理機構(gòu)，個人不參與投資過程。

　　？四是聯(lián)邦政府在兩種養(yǎng)老計劃的組織和運作中都發(fā)揮著法律規(guī)范、監(jiān)督、政策支持和防范風險的作用。針對DB型計劃可能出現(xiàn)的投資失敗情況，政府建立了擔保(再保險)機構(gòu)—養(yǎng)老金利益擔保公司(PBGC)，防止個別基金投資失敗使雇員利益嚴重受損。政府對DC型計劃采取了稅收遞延或優(yōu)惠的政策支持，極大地促進了DC型養(yǎng)老計劃的發(fā)展。需要說明的是，政府不對DC計劃的養(yǎng)老金投資提供擔保，投資風險個人自擔。政府對基金管理者以及投資者的行為也都有嚴格而詳細的法律規(guī)定。

　　(三)個人自愿性的儲蓄養(yǎng)老金計劃

　　個人退休帳戶(IRA)作為美國養(yǎng)老體系的第三支柱，成為近年來美國養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長的最主要來源。IRA始建于上世紀年代中期，是一個由政府通過稅收優(yōu)惠政策發(fā)起、個人自愿建立的養(yǎng)老金計劃。最初的IRA計劃只是針對那些不享受雇主養(yǎng)老金的雇員和自雇傭人員，后來擴展到已參加第二支柱養(yǎng)老金計劃的雇員。建立IRA的目的，首先是在養(yǎng)老金第一和第二支柱的基礎(chǔ)上，尤其是在仍有相當數(shù)量的雇員得不到雇主養(yǎng)老金的情況下，給人們提供一個能夠進一步提高退休后收入水平的制度安排。政府稅收優(yōu)惠促進了IRA計劃的持續(xù)快速發(fā)展。年底，IRA資產(chǎn)余額為4.2萬億美元，是美國個人退休金資產(chǎn)中最大的組成部分，約占總退休資產(chǎn)的比重為26%，39.3%的美國家庭擁有IRA賬戶。

　　IRA作為一種居民長期儲蓄工具，具有諸多優(yōu)勢。美國現(xiàn)行法律規(guī)定，所有歲以下且有收入者都可以開設(shè)個人退休帳戶，而且不論其是否參加了其他養(yǎng)老金計劃。IRA的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：一是稅收優(yōu)惠，相對于普通投資賬戶來說，IRA具有稅收延遞或免稅等多種稅收優(yōu)惠。二是繳費靈活，參與者可根據(jù)自己的收入確定繳費金額，IRA只有最高繳費限額，2008-2009年的最高繳費不超過美元/年。三是投資范圍可控，參與者可根據(jù)自己的具體情況和投資偏好進行投資管理。四是良好的轉(zhuǎn)移機制，參與者在轉(zhuǎn)換工作或退休時，可將(K)等企業(yè)年金計劃的資金轉(zhuǎn)存到IRA賬戶，避免不必要的損失。

　　二、美國養(yǎng)老金體系與資本市場

　　(一)社會養(yǎng)老保險：以安全性為原則的保守投資策略

　　美國社會養(yǎng)老保險與資本市場的關(guān)系不大，其持有的資產(chǎn)全部都是聯(lián)邦政府債券或特種國債。美國強制性社會保障養(yǎng)老信托基金由美國社會保障署管理，其管理職能包括：決定收益金的享受資格，并以大量個人的收入記錄為依據(jù)計算受益額；維持擁有地方辦事處機構(gòu)的廣泛體系，向現(xiàn)有和潛在的受益人提供服務；通過精算每年向信托基金管理委員會提供社會保障體系短期和長期的財務狀況評估報告，經(jīng)信托基金管理委員會對報告進行審議后提交國會。而基金的投資管理則由財政部負責，按規(guī)定，社會保障信托基金只能將支付福利后的所有余額投資到由美國政府債券以及為社會保障基金特別發(fā)行的非上市國債，從不越“雷池半步”。

　　圖：OECD國家的社會保障基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

　　資料來源：OECD，數(shù)據(jù)截止年月末。

　　注：其它主要包括貸款、不動產(chǎn)、私人股權(quán)基金及共同基金等投資。

　　在金融危機爆發(fā)的年，由于采取最保守的投資限制和策略，美國社會養(yǎng)老基金仍取得了高達5.1%的年度投資收益率。截至年底，OECD國家公共養(yǎng)老儲備基金余額為4.3萬億美元，其中美國社會養(yǎng)老基金規(guī)模就占了2.4萬億美元，其次為日本政府養(yǎng)老投資基金規(guī)模為1.2萬億美元。年，絕大多數(shù)國家的社會保障養(yǎng)老金都經(jīng)歷了大規(guī)模的資產(chǎn)縮水，遭受了與企業(yè)養(yǎng)老金相差無幾的負收益。

　　圖：美國社會保障基金在年取得正收益率

　　資料來源：OECD

　　注：收益率對應時期為年月—年月

　　(二)養(yǎng)老基金是資本市場上最大的機構(gòu)投資者

　　地方政府及企業(yè)雇主發(fā)起的DB型養(yǎng)老基金大多投向股票資產(chǎn)。以年為例，在州及地方政府高達2.68萬億美元的養(yǎng)老資產(chǎn)中，公司股票就占據(jù)了58.3%的比重，共同基金資產(chǎn)占比8.5%；聯(lián)邦政府養(yǎng)老金計劃中，股票資產(chǎn)占比較低，僅為9.0%。同時以美國最大的地方政府公共養(yǎng)老基金—加利福尼亞公共雇員養(yǎng)老基金(CalPERS)為例，年底其養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模為億美元，其中股票投資占比就接近70%。企業(yè)雇主DB型養(yǎng)老計劃也大半投向共同基金和股票資產(chǎn)，其總體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與DC型養(yǎng)老計劃非常接近。

　　企業(yè)DC型養(yǎng)老計劃中最具代表性的401(k)計劃參與者不僅更偏好股票資產(chǎn)，而且股票投資方式更加分散化。計劃參與者投資股票資產(chǎn)的力度與其年齡有著密切關(guān)系，一般來說，年輕參與者傾向持有更高比例的股票，年老參與者傾向持有較高比例的固定收益類資產(chǎn)。年，401(K)資產(chǎn)的僅8%投資于共同基金，而到年這一比例就攀升至45%，且絕大多數(shù)為股票型基金，同時，計劃參與者不斷通過增加混合型基金的投資來間接提高股票資產(chǎn)的比例。401(K)直接投資的股票(主要是計劃發(fā)起人或雇主的股份)占比約為10%左右。如果再加上計劃參與者通過銀行集合信托及其它理財產(chǎn)品等投資于股票的資產(chǎn)，則401(K)計劃中約2/3的資產(chǎn)為股票資產(chǎn)。

　　居民個人退休賬戶(IRA)中近一半的資產(chǎn)用來購買共同基金。2009年底，IRA資產(chǎn)中的萬億美元，占比約46%配置在共同基金產(chǎn)品上。在這些共同基金資產(chǎn)中，股票型基金占比56%，混合型基金占比16%，債券型基金和貨幣型基金分別為17%和12%。在其他資產(chǎn)類別中，IRA參與者通過證券經(jīng)紀商持有大量的證券資產(chǎn)，如股票和債券等，證券類資產(chǎn)占比達到36%，其比例在近年來一直保持穩(wěn)定。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，IRA投資于銀行存款和共同基金的比例存在此消彼長的趨勢，銀行存款占IRA資產(chǎn)比例從年的42%逐步減少至年的10%，與此同時，共同基金占比從22%上升至46%。

　　圖：IRA和401(k)持有的共同基金資產(chǎn)占共同基金的比重

　　資料來源：ICI

　　(三)養(yǎng)老基金與金融創(chuàng)新、市場穩(wěn)定性

　　美國養(yǎng)老金改革的方向是讓個人為養(yǎng)老承擔更多的責任，并賦予更多的投資選擇，激發(fā)了對養(yǎng)老產(chǎn)品的旺盛需求，產(chǎn)品創(chuàng)新隨之蓬勃發(fā)展起來。最典型的例子就是生命周期基金[1]、生命風格基金[2]和FOF[3]等。美國生命周期基金在年的規(guī)模僅億美元，而到年底已增長至億美元，其中IRA和DC型養(yǎng)老計劃的投資就占生命周期基金規(guī)模的84%；養(yǎng)老金投資占生命風格基金規(guī)模的45%。生命周期和生命風格基金的發(fā)展促進了FOF基金的崛起，年至年，凈流入FOF的資金為億美元，其中70%來自于生命周期基金和生命風格基金。

　　有秉持長期價值投資理念的養(yǎng)老基金“撐腰”，美國股市在歷次危機中都能屹立不倒，并在危機后迅速恢復。養(yǎng)老資金性質(zhì)具有“唯有源頭活水來”式的長期性和穩(wěn)定性，其為共同基金業(yè)注入了源源不斷的資金，資金的沉淀性和增量性都很強。最近年，私人DC型計劃和IRA年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為億美元，成為推動共同基金業(yè)持續(xù)成長的不竭動力。即使在年遭遇到百年不遇的金融危機，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。ICI對涵蓋萬個DC型賬戶的參與者進行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，DC計劃參與者在年金融危機發(fā)生之后，絕大多數(shù)仍一如既往地參加計劃、繼續(xù)繳費，只有3.7%的參與者在年停止賬戶繳費。

　　圖：IRA和DC計劃凈流向共同基金的資金規(guī)模(單位：十億美元)

　　資料來源：ICI

　　養(yǎng)老基金已成為了美國資本市場穩(wěn)定的基石。如果把美國資本市場看成是一個資本地層，其地質(zhì)圖譜可以這樣描繪：最底層為投資存續(xù)時間最長的養(yǎng)老基金，第二層是時間相對稍短的保險基金，第三層就是規(guī)模龐大的共同基金(很大一部分養(yǎng)老金直接投資于共同基金，使得本來由短期資金匯聚的共同基金變成了長期資金)，第四層是信托基金，第五層是產(chǎn)業(yè)資本，再往上就是商業(yè)銀行資金以及隨波逐浪、快進快出的短期資金。每一次金融危機或經(jīng)濟危機來臨的時候，金融市場上首先“逃跑”的就是這一批短期資金，但是一旦金融浪潮退卻到整個資本市場的基石—養(yǎng)老基金水位時，很快就會止跌回升。

　　(四)養(yǎng)老基金與金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　資本主義制度具有極強的自我調(diào)整和修復能力，在每次重大經(jīng)濟危機發(fā)生之后，制度性的變革會陸續(xù)出臺，養(yǎng)老制度就是其中一個關(guān)鍵的領(lǐng)域。社會保障制度作為美國經(jīng)濟“大蕭條”時代羅斯福新政的重要政策，奠定了美國向福利社會轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)，同時促進了其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向消費拉動模式的轉(zhuǎn)型。在上世紀年代經(jīng)濟“滯脹”的環(huán)境下，美國聯(lián)邦政府順應時代潮流，大刀闊斧進行制度改革，DC型養(yǎng)老計劃和個人退休賬戶應運而生，促進了美國經(jīng)濟體制向更具彈性和市場化的方向轉(zhuǎn)變，使得美國率先走出滯脹泥潭、并搶占到引領(lǐng)新一輪技術(shù)革命的先機。良好的社會保障制度給居民消費吃了“定心丸”，年代成為美國居民儲蓄率趨勢性下降的轉(zhuǎn)折點，美國正式走進消費驅(qū)動型經(jīng)濟。

　　養(yǎng)老基金為美國股票主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和場外市場提供了數(shù)額巨大的長期資金，推動了技術(shù)創(chuàng)新和進步。由于養(yǎng)老基金可以投資于風險資本，風險資本立刻擁有源源不斷的資金來源，并且不斷地發(fā)展壯大，于是風險資本可以從容地“廣泛撒網(wǎng)、重點捕撈”，即便是在一定時期內(nèi)出現(xiàn)“廣種薄收”的不利局面，也可以堅定不移地維持“放長線釣大魚”的投資戰(zhàn)略。由于養(yǎng)老基金可以投資于納斯達克(微博)市場，龐大的養(yǎng)老基金可以為納斯達克市場源源不斷地提供資金支持，維持了納斯達克市場活躍的交易規(guī)模，為眾多上市的高科技企業(yè)提供了充沛的資金支持。

　　養(yǎng)老金發(fā)展將居民儲蓄中用于養(yǎng)老的長期儲蓄資產(chǎn)從銀行體系分離出來，不僅推動了國民儲蓄向社會投資的轉(zhuǎn)化，還進一步細分了金融市場，提高了資本市場在金融結(jié)構(gòu)中的比重，居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨之變化。根據(jù)1985-2009年的數(shù)據(jù)，從美國養(yǎng)老基金占GDP的比重與銀行資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)的比重，以及銀行資產(chǎn)與股票市場總市值的比重來看，它們都是顯著負相關(guān)的，它表明一國養(yǎng)老基金規(guī)模越大，銀行在金融市場中的地位越下降，該國金融結(jié)構(gòu)將逐步從銀行主導型向市場主導型轉(zhuǎn)變。同時，美國家庭養(yǎng)老資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重從年的15%持續(xù)上升至年的36%，極大地分散了居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　？ 三、美國養(yǎng)老金體系發(fā)展的幾點經(jīng)驗

　　世界上并不存在養(yǎng)老金制度的標準模式，美國的養(yǎng)老金制度也并非盡如人意，時常受到來自其國內(nèi)各方面的批評或質(zhì)疑。盡管如此，美國養(yǎng)老金體系的運行從總體上看是非常平穩(wěn)的，其體制框架、組織過程和功能目標都有突出特色，其發(fā)展經(jīng)驗能夠給中國的養(yǎng)老金制度改革以重要的啟示。

　　？ 一是美國養(yǎng)老體系實現(xiàn)了政府保障與雇主保障、個人保障的有機結(jié)合。美國的三支柱養(yǎng)老金體系是分別由政府、雇主和個人作為行為主體實施的。第一支柱強制計劃的行為主體是政府，第二、三支柱的行為主體則分別是雇主和個人。這種制度背后的一個基本理念是：包括養(yǎng)老在內(nèi)的社會保障不是政府保障，不能由政府包攬一切，而是政府、雇主和個人的共同責任。政府保障計劃的基本職能是確保絕大多數(shù)老年人的基本生活。要想獲得更高的保障水平，則必須依靠雇主和個人的進一步努力。結(jié)構(gòu)均衡的多層次養(yǎng)老體系，使得美國既享受了適度的福利制度帶來的正面效應，也避免了過于慷慨的福利制度所產(chǎn)生的負面激勵。

　　？ 二是聯(lián)邦政府的政策支持是第二、第三支柱養(yǎng)老金計劃發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)。70年代以來，以401(k)計劃和個人退休金賬戶(IRAs)為代表的私人養(yǎng)老金制度從無到有地發(fā)展壯大，并成為美國養(yǎng)老體系的中堅支柱，聯(lián)邦政府的稅收優(yōu)惠政策(也即對繳費和投資收益免稅、但對領(lǐng)取征稅的EET稅制)是其獲得發(fā)展的主要刺激手段。

　　？ 三是投資管理是養(yǎng)老金制度流程的中心環(huán)節(jié)，離開強大的資本市場，就不可能建立起強大有效的養(yǎng)老金體系。作為個人長期儲蓄工具，“保值增值”是私人養(yǎng)老基金面臨的最大問題。養(yǎng)老金體系的良好運作，不僅需要有高效率的投資管理機構(gòu)、暢通的投資渠道和靈活豐富的投資方式，更需要有嚴格的投資管理體制，以防范風險，確保投資安全。

　　四是養(yǎng)老金體系與資本市場互相促進的關(guān)系。美國養(yǎng)老制度的改革目標之一就是要引入個人賬戶積累制以應對老齡化的壓力，而要實現(xiàn)基金積累并且保持新制度的順利運行，基本前提之一就是要完善資本市場。從美國經(jīng)驗來看，需要強調(diào)的是，雖然養(yǎng)老金投資的順利運行取決于資本市場發(fā)展，但并不意味著非要等到資本市場完善后才能夠發(fā)展積累制的養(yǎng)老金制度，二者之間是相互促進的關(guān)系，養(yǎng)老制度改革離不開穩(wěn)定發(fā)展的資本市場及其良好的投資環(huán)境，資本市場的進一步發(fā)展又需要養(yǎng)老體系的支持和配合。 (田向陽 張磊 作者供職于證監(jiān)會證券研究中心)

　　(本文僅代表個人觀點，與供職機構(gòu)無關(guān)，不代表本網(wǎng)觀點，不構(gòu)成投資建議。)

　　[1]生命周期基金也稱為“目標日期型基金”，隨著目標日期的臨近，基金管理人將按照預先的約定不斷調(diào)整配置組合，提高固定收益類資產(chǎn)的投資比例，降低權(quán)益類資產(chǎn)比例，最終演變?yōu)榈惋L險收益水平的偏債型基金，甚至貨幣基金。

　　[2]生命風格基金也稱為“目標風險型基金”，通常有若干個投資組合構(gòu)成，每一個組合的風險水平維持在一定水平，投資者可依自己的風險承受度，選擇不同的組合。

　　[3] Fund of Fund，基金中的基金，指專門投資于基金產(chǎn)品的基金。