本報評論員 周慧蘭

　　 外貿赤字、通貨膨脹、匯率貶值、股市下跌，各項經濟指標都表明，越南正在陷入經濟危機之中，其貨幣體系遭遇了重大沖擊。這不禁讓人聯想到1997年的亞洲金融危機，當時是泰國貨幣泰銖首先貶值，然后迅速擴展到其他新興市場經濟體，隨后是多數亞洲經濟體長達數年的經濟衰退。因此，人們都迫切地想知道，越南到底發生了什么事情？是否會對其他亞洲經濟體造成嚴重影響？

　　 就此，本報特別組織專題文章和論壇，對以上這些問題進行連續探討，本期邀請中金公司首席經濟學家哈繼銘、花旗集團亞太區首席經濟學家黃益平、中銀國際控股有限公司首席經濟學家曹遠征、北京大學經濟學院金融系教授施建淮，對越南的貨幣危機進行剖析，并對其影響做定性分析，是為21世紀北京圓桌第177期，暨“越南貨幣危機系列之一”。

　　 信心不足使越南盾貶值

　　 《21世紀》：越南的經濟狀況是怎樣的？

　　 曹遠征：越南的經濟是很落后的，基本上以農業為主，工業基本談不上，只在南部湄公河流域有一點，中部和北部山區都很窮。1986年革新開放以后，越南的國有經濟比重反而上升，因為沒有工業基礎，只能靠國家扶持。我在越南參觀過幾個他們認為比較有示范意義的工廠，有南越的拖鞋廠，有北越的瓷器廠，基本上還是類似我們鄉鎮企業的水平。重工業只有幾個鋼鐵廠、沿海石油開采和一些礦業資源的開采。進入本世紀以后，由于越南廉價的勞動力，中國比較低級的工業轉移過去，但是由于它的產業結構還不成體系，所以缺乏競爭力。

　　 越南的工業基本是外向型，內需比較小，卻是一個比較國際化的市場，容易受到外部的影響。在這種情況下，一旦貨幣政策、財政政策把握不好，就很容易像一只小船一樣在大海中飄搖。

　　 造成這次越南金融問題的主要原因是通貨膨脹。在過去的20余年間，在加速工業化的政策取向指導下，越南經濟增長速度很快，成為僅次于中國的亞洲區第二位高速增長的國家。但與此同時，為支持經濟增長，其財政政策是擴張性的，財政有赤字，其貨幣政策是寬松的，貨幣供應量較大，利率較低，構成了通貨膨脹的溫床。2007年后隨著國際石油和原料價格的高企，越南國際貿易條件急劇惡化，在貿易出現逆差的同時，高企的國際石油和原材料價格觸發了較嚴重的通貨膨脹，到今年5月，越南的通貨膨脹率已超過25℅。

　　 通貨膨脹有兩個明顯的特點：一是它的發展不是收斂的，而是發散的，即具有越演越烈的趨勢；二是它的發展會危及對本幣的信心，并導致金融體系的崩潰。從去年開始，越南的通貨膨脹呈現出加速發散的趨勢，并由此傷害了對越南盾的信心，老百姓開始搶購美元、人民幣和黃金，進而傷害到金融體系的穩定。

　　 中國在1988年—1993年通貨膨脹率接近20%的時候，出現過搶購風潮；而在經濟比較發達的地區如深圳，人們也搶購外匯，深圳當時的黑市匯率幾乎是官方匯率的一倍以上，相當于人民幣貶值了100%。越南和那時的中國相比，情況更加糟糕，1993年中國的國際收支是順差，并且有外匯管制，所以沒有出現大的危機；而越南目前的國際收支狀況不好，從2007年2月以后，越南政府就不太向外公布外匯儲備了，但是一般預計可能在100-200億美元，它今年1-4月份的貿易有赤字，國際收支順差只有10億美元。因此，人們擔心越南盾能不能挺住。

　　 但這次危機和11年前的亞洲金融危機不同，那時大家有一個共識，危機是由外部沖擊和國際熱錢造成的，而越南這次危機很大程度上是因為通貨膨脹高企，老百姓搶購美元、人民幣、黃金。越南和泰國最大的不同在于：泰國在1993年就放開了外匯管制，實行泰銖的自由兌換，而越南則是外匯管制的，它的資本市場非常小，在這個背景下，以FDI形式進入的外資變現比較困難。

　　 《21世紀》：越南盾大幅貶值，是在美元趨強的形勢下出現的，那么，越南貨幣危機的風險，主要是由內部原因還是由外部原因所引發？

　　 曹遠征：越南出現問題，不是因為美元趨強，而是因為國內對本幣失去信心。動搖信心的最重要因素是通貨膨脹，當然，匯率也影響人們對本幣的信心，本幣劇烈貶值會摧毀人們對它的信心。所以，國家有責任維持幣值穩定，但能否維持住，取決于它有多大的能力，這個能力就是外匯儲備。

　　 越南的情況究竟有多危險，取決于兩方面的判斷：一是受熱錢沖擊的程度有多大，越南還是外匯管制的，熱錢不能大量進入，可能不需要太多外匯儲備就能解決問題；二是其他國家是否給予及時援助，亞洲國家建立了互助機制，包括清邁協定和亞洲貨幣基金，如果伸出援手，應該能把金融危機的勢頭給壓住。我們預計，200-300億美元就可能平息這場恐慌。

　　 但平息危機的關鍵還在于它的物價。只要穩住老百姓，不去搶購美元、黃金，風險還是可以控制的。當然經濟會受到很大的傷害，但是卻可以從貨幣危機的風險中走出來。

　　 施建淮：越南此次事件是由內外兩方面原因引起的，內部原因主要是通貨膨脹上升速度比較快，而政府又錯過了控制通脹的最佳時機。除此之外，它還面臨著貿易逆差、財政赤字擴大等困難，它的財政赤字已經占到GDP的5%，遠遠超出了3%的警戒指標，這是導致貨幣危機的重要原因。而且，外債相對于它的外匯儲備來說也比較高，這些都使得越南的經濟非常脆弱。

　　 越南應對通脹措施失當

　　 《21世紀》：越南政府針對惡化的經濟狀況采取了哪些措施？效果如何？中國能從中得到哪些啟示？

　　 施建淮：此次越南事件，政府的處理手法是錯誤的。從歷次貨幣危機來看，放寬匯率波動的幅度或者貶值，會加大人們對貶值的預期，從而招來進一步的供給緊張和貶值，直到最后外匯儲備消耗完畢，轉向浮動匯率為止。所以我覺得更合適的手段應該是提高利率，哪怕犧牲一些經濟增長，讓一些企業倒閉，增加一些失業。只有這樣，貿易逆差才會減少，進口才會下降，這些都有助于解決貨幣危機。所以我認為越南政府未來會面臨兩難選擇：是要防止貨幣危機，還是避免經濟衰退。如果較大幅度提高利率，經濟會出現一定程度的衰退，但這是解決貨幣危機必須付出的代價。要知道，如果出現貨幣危機，經濟也必然會衰退。

　　 這次越南的問題，從表現形式上看，是股市暴跌觸發了資本外逃。但問題的根源，與其說是股市暴跌，不如說是通貨膨脹。越南的外資流入規模比較小，這一次幣值和股市下跌，主要是由于國內居民由于通貨膨脹的預期而采取自救行為。它給我們的教訓是對通貨膨脹不能掉以輕心，不能僅僅靠提高準備金率來緊縮經濟，還要適當加息，只有加息才能改變負利率狀態，人們對人民幣幣值才有信心。即使外匯儲備再多，中國居民的儲蓄存款和資產規模也是很大的，一旦出現把人民幣擠兌美元，就有可能出現貨幣危機了。

　　 曹遠征：越南危機給中國的啟示是：對于轉軌國家而言，通貨膨脹不容小覷。越南從去年下半年開始發生通脹，愈演愈烈，超過20%的時候，突然崩潰下來，導致了上面所說的一系列問題。當然越南通貨膨脹的快速上升，很重要的一個原因是石油問題，這個國家產石油，但是煉油能力非常弱，成品油基本靠進口，國際油價攀升全部傳導到了國內，增加了國內價格上漲的壓力。另外，越南過去一直出口稻米，但今年突然宣布稻米出口下降，不是因為遭受重大自然災害，而是因為今年國際糧價持續上漲，老百姓開始囤積稻米，這是導致貿易順差減少的原因之一。

　　 對于通貨膨脹的看法，20%的通脹率在很多發展中國家可能不是很大的問題，但是在越南就變成了問題。沒有人知道通貨膨脹的臨界點在哪兒，由于它是會擴散的，不知道哪天就崩潰了，所以預防很重要。越南政府的政策是值得檢討的，為了經濟發展，采取了松的財政和貨幣政策，在輸入性通脹和成本推動的情況下，這就是火上澆油了。他們可能存在著僥幸心理，因為歷史上也出現過較高的通貨膨脹率，而且十幾年都沒事，但在經濟全球化的背景下情況就不同了。

　　 其實，去年越南政府多少感覺到了這個問題，但是為了經濟增長和企業發展，它放開了越南盾的浮動區間，希望通過越南盾的升值來抵消通貨膨脹的影響。升值的道理很簡單，很多投資進來需要越南盾做配套，所以越南盾相對美元來說肯定是升的，但這只是一個表面現象。當通貨膨脹不斷上升，人們的信心發生變化的時候，不管升不升，大家覺得它實際上不值那么多錢了，要兌換成美元，形勢一下就逆轉了。這對中國也是一個啟示，即靠人民幣升值來抵消通貨膨脹，至少從越南的事例來看，是有疏漏的。

　　 《21世紀》：有學者倡導對越南進行經濟援助，您認為比較合理的方式是什么？

　　 施建淮：經濟危機不是自然災害，不能實行不計成本的人道主義援助，不能是中國單方面伸手援助，而是應該在亞洲建立一個多邊合作機制，不僅針對越南，而是我們區域之內的任何一個國家出現問題，都可以通過這個機制去援助。這方面最近有了比較大的進展，建立了一個800多億的外匯基金，相當于以前日本所提倡的亞洲貨幣基金。通過亞洲本身的多邊機制來援助，這種援助是建立在經濟利益之上并附帶條件的，比如提供貸款要考慮利率是多少，有沒有償還能力。

　　 越南危機的加深可能會出現傳染效應，包括印尼、菲律賓、印度也會出現問題，這種恐慌進一步蔓延，就會對中國造成傷害，所以應該采取措施阻止危機的傳播。在這里，中國所起的作用只是提一些倡議，然后通過多邊的機制來做，而不是單方面和它簽訂一個協議，對它進行流動性援助。