黃益平（花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　 外貿(mào)赤字、通貨膨脹、匯率貶值、股市下跌，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都表明，越南正在陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，其貨幣體系遭遇了重大沖擊。這不禁讓人聯(lián)想到1997年的亞洲金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)是泰國(guó)貨幣泰銖首先貶值，然后迅速擴(kuò)展到其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，隨后是多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，人們都迫切地想知道，越南到底發(fā)生了什么事情？是否會(huì)對(duì)其他亞洲經(jīng)濟(jì)體造成嚴(yán)重影響？

　　 就此，本報(bào)特別組織專題文章和論壇，對(duì)以上這些問題進(jìn)行連續(xù)探討，本期邀請(qǐng)中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平、中銀國(guó)際控股有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授施建淮，對(duì)越南的貨幣危機(jī)進(jìn)行剖析，并對(duì)其影響做定性分析，是為21世紀(jì)北京圓桌第177期，暨“越南貨幣危機(jī)系列之一”。

　　 越南經(jīng)濟(jì)問題的原因和后果

　　 越南的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從去年開始發(fā)生變化。大量的資本流入既給政府執(zhí)行多年的貨幣貶值政策造成極大困難，又大大增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性。2007年年初，決策當(dāng)局曾經(jīng)鄭重考慮步泰國(guó)后塵，實(shí)行對(duì)資本賬戶的管制，但最終因?yàn)榉磳?duì)聲浪很大而沒有實(shí)施。充裕的流動(dòng)性使得銀行貸款的增長(zhǎng)速度保持在30-50%之間，最終推動(dòng)了通貨膨脹的上升，今年5月份CPI已經(jīng)超過了25%。

　　 越南的經(jīng)濟(jì)問題，歸根到底就是經(jīng)濟(jì)過熱。多年來政策一直向支持增長(zhǎng)傾斜，包括實(shí)行貶值政策，促進(jìn)出口同時(shí)積累外匯儲(chǔ)備。當(dāng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)候，政府仍然不能采取果斷的政策措施，因此風(fēng)險(xiǎn)變得越來越大。去年年中的時(shí)候，通貨膨脹開始超過7%并呈現(xiàn)出持續(xù)上揚(yáng)的跡象，到11月CPI超過10%，今年4月又超過20%，越南中央銀行的緊縮政策依然不痛不癢。究其根源，無(wú)非是政府不愿意為控制通貨膨脹而犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　 但今天的越南與10年前的泰國(guó)相比，還是有一些特殊的地方。首先，外國(guó)短期資本在越南經(jīng)濟(jì)中的作用相對(duì)還比較小。盡管2007年外資已經(jīng)占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的25%，但這些基本上都是長(zhǎng)期投資，風(fēng)險(xiǎn)比較大的短期投資大概不到100億美元。越南的外債總計(jì)有167億美元，但其中約90%是向外國(guó)政府或者國(guó)際組織舉債。因此，真正有風(fēng)險(xiǎn)的短期資本可能略高于100億美元，而政府已經(jīng)積累了近230億美元的外匯儲(chǔ)備。第二，越南大的商業(yè)銀行還是國(guó)有的，這對(duì)支持存款者信心和防止擠兌具有重要的意義。因此說越南支付平衡危機(jī)或貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，而銀行危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)則比較小。

　　 對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的直接和間接影響

　　 無(wú)論越南是否發(fā)生像1997年那樣的金融危機(jī)，重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)在所難免。事實(shí)上投資者的信心已經(jīng)發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌。現(xiàn)在還很難預(yù)測(cè)越南的實(shí)際經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)發(fā)生多大的振蕩，不過考察1997年?yáng)|亞金融危機(jī)以后的變化，可能可以給我們提供一些啟示，典型的變化包括GDP和信貸增長(zhǎng)大幅度滑坡、投資崩潰、CPI在最初的輕微下跌以后快速攀升、名義利率大步調(diào)升導(dǎo)致實(shí)際利率上揚(yáng)、貨幣急劇貶值、財(cái)政狀況惡化。

　　 如果越南發(fā)生嚴(yán)重的金融危機(jī)，會(huì)給周邊國(guó)家?guī)�來什么影響呢�?

　　 首先，我們相信亞洲不可能再次出現(xiàn)像1997年那樣的普遍危機(jī)。亞洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)過上一輪的危機(jī)以及隨后的經(jīng)濟(jì)改革，經(jīng)濟(jì)基本面的健康狀況已經(jīng)明顯改善。

　　 其次，越南經(jīng)濟(jì)問題不可能對(duì)亞洲其他經(jīng)濟(jì)體造成重大的直接影響。亞洲各國(guó)與越南之間的經(jīng)濟(jì)融合正在不斷加深，但越南經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，對(duì)于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體仍然稱不上舉足輕重。2007年，越南只占到新加坡出口市場(chǎng)的4%；對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體來說，越南所占的比例更是低于2%。因此，越南經(jīng)濟(jì)變化不會(huì)對(duì)它們?cè)斐芍卮鬀_擊，相對(duì)而言，香港、馬來西亞、泰國(guó)和新加坡所受到的影響可能比較大一些。

　　 最后，越南經(jīng)濟(jì)問題對(duì)亞洲可能有間接的影響，越南經(jīng)濟(jì)的振蕩可能會(huì)引發(fā)全球投資者重新評(píng)估新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者很可能對(duì)兩類新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投資變得更為謹(jǐn)慎，一類是像越南那樣顯示出明顯經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)體，例如，印尼、菲律賓和泰國(guó)的通貨膨脹率比較高，經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)比較大；另一類是像越南那樣存在經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體，例如，印度、韓國(guó)和泰國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶赤字，承受外部沖擊的能力比較弱。一旦越南出現(xiàn)嚴(yán)重的金融危機(jī)，這兩類經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格包括貨幣匯率就可能面對(duì)沉重的壓力。

　　 對(duì)于中國(guó)來說，盡管通貨膨脹的壓力也很大，但我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾并不是過熱的問題，龐大的經(jīng)常賬戶盈余意味著國(guó)內(nèi)資源并沒有全部利用起來。同時(shí)，中國(guó)仍然維持資本賬戶的管制。因此，越南的變化不可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來任何重要影響。但越南的經(jīng)歷也給我們提供了一條非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，即過于追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不對(duì)通貨膨脹采取及時(shí)、果斷的措施，很可能釀成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　 （本文是作者個(gè)人的看法，并不代表作者工作單位的觀點(diǎn)。）