美聯(lián)儲主席伯南克與華爾街所擺的“烏龍陣”，在9月18日以美聯(lián)儲降息50個基點收尾。這應該說是華爾街的一個初步勝利，但美聯(lián)儲的降息可能不會有想象中那么有效。而且，在金融全球化條件下，美聯(lián)儲降息再度把央行獨立性不足問題暴露出來。

　　事實上，早在本世紀初科技股出現(xiàn)泡沫時期，包括美聯(lián)儲在內(nèi)，多家央行的貨幣政策獨立性問題就已隱現(xiàn)。美聯(lián)儲前任主席格林斯潘日前接受英國《金融時報》專訪時，也證實了美聯(lián)儲無法做到市場所理解的完全獨立性。

　　當前各國央行貨幣政策獨立性的挑戰(zhàn)和考驗主要來自金融全球化、經(jīng)濟全球化。經(jīng)濟全球化拉開了產(chǎn)業(yè)和資源全球化布局的序幕，金融全球化則帶來了金融資源國際化配置和融通。

　　一方面，美元這一國際化貨幣的基礎貨幣發(fā)行開始擺脫本國經(jīng)濟規(guī)模的束縛，美元基礎貨幣投放與美國經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)不對稱性。當前各國基礎貨幣投放不再僅僅滿足于與實體經(jīng)濟價值創(chuàng)造的匹配性需求，而且還需要滿足金融市場的交易型需求。美元的國際貨幣地位使得美國發(fā)行了大量交易型需求的美元基礎貨幣。

　　另一方面，隨著金融市場不斷深化和金融衍生品的密集開發(fā)，金融機構(gòu)對信用貨幣的創(chuàng)造變得異�；钴S，且無節(jié)制。需要指出的是，金融衍生工具和產(chǎn)品市場的不斷發(fā)展，信用貨幣的創(chuàng)造已突破了主要只有

商業(yè)銀行才能進行信用創(chuàng)造的范圍；任何金融機構(gòu)只要能夠提供釋放貨幣或資產(chǎn)流動性的工具，就可以進行信用貨幣的再造。

　　如此龐大甚至越來越隱蔽的信用貨幣再造功能，不僅使得各國央行難以有效地對當前金融市場作出真實準確的判斷，也逐漸弱化著央行貨幣政策的有效性和獨立性。同時，金融全球化條件下，全球資金幾乎暢通無阻的流動，更加劇了央行貨幣政策獨立性和有效性的考驗。

　　自科技股泡沫以來，美國一直存在著長短期利率之謎，即長短期債券利率曲線扁平化。這一特征并沒有隨

美聯(lián)儲的加息或降息政策的變化而明顯改善。也就是說，長短期債券利率之謎不僅折射出美聯(lián)儲政策的有效性不足問題，也反映了在金融全球化和經(jīng)濟全球化下，美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性受到了前所未有的挑戰(zhàn)。

　　顯然，央行貨幣政策獨立性不足，也使得央行的貨幣政策進一步失去了對市場前瞻性影響，反而是金融市場在引導央行的政策制定。從這個角度看，當前的美聯(lián)儲是華爾街的美聯(lián)儲，它越來越深陷華爾街所營造的語境之中。

　　從學理上講，美聯(lián)儲等各國央行獨立性的挑戰(zhàn)來自于目前日顯僵化甚至有些不合時宜的貨幣政策目標。通脹、失業(yè)和經(jīng)濟增長狀況等是目前各國央行貨幣政策抉擇的主要參照指標，也是經(jīng)典的中央銀行學理論。這一理論對于金融市場、資產(chǎn)價格變化等并不敏感。如果當前國際金融市場仍然唯實體經(jīng)濟馬首是瞻，自然也就不會出現(xiàn)央行獨立性、有效性和前瞻性不足的問題。不過，現(xiàn)在的全球經(jīng)濟反過來為國際金融市場所挾持，金融市場的價格發(fā)掘和財富效應成為推動實體經(jīng)濟增長的主要動力之一，而且開始超越全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟增長的影響。

　　鑒于國際金融市場日益突出的地位和對經(jīng)濟的作用，使得央行貨幣政策抉擇對金融市場和資產(chǎn)價格狀況善意的忽視越來越不合時宜，也在客觀上導致了央行獨立性、貨幣政策的有效性和前瞻性的不足。畢竟，過度盯著傳統(tǒng)指標，而對金融市場和資產(chǎn)價格缺乏必要的重視，央行決策系統(tǒng)恐怕難以有效反映經(jīng)濟發(fā)展的全貌，難以揭示完整的經(jīng)濟問題。

　　另外，美聯(lián)儲的獨立性實際上受到了來自華爾街等方面的干擾。這些干擾在不同方位和層面影響著央行獨立性的有效發(fā)揮。

　　如果把當前國際金融市場和全球經(jīng)濟喻做由于用力過度而疾病纏身的病人，那么降息如同給病人吃興奮劑，或會進一步耗散著病人的元氣。也許，當前美聯(lián)儲的降息舉措在短時間內(nèi)會緩解市場業(yè)已繃緊的神經(jīng)，但其效用也僅此而已。前瞻性的貨幣政策今后將不得不變身為金融市場風險的應急處理工具。

　　多少令人感到欣慰的是，在復雜的全球經(jīng)濟金融背景下，中國能夠獨善其身地抗擊日益凸現(xiàn)的通脹風險和投資過熱問題。資本項目的管制為央行貨幣政策提供了相對可操作空間。

　　在全球金融市場處于風險震蕩下，美聯(lián)儲等央行與中國央行不同的境遇，正折射出金融自由化與金融管制的辯證關系——完全的全球金融自由化還是一種理想狀態(tài)下的教科書模型，各國既要享受金融自由化帶來的好處，又要規(guī)避金融自由化所不可避免釀造的風險。

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