周健工

　　美聯儲出人意料地決定將聯邦基金利率削減50個基點，從目前的5.25%降至4.75%， 不僅扭轉了自 2004年以來的加息趨勢，而且其力度之大出乎市場意料。

　　從市場面上來說，可以稱得上是一次對美國市場的沖擊，從一定意義上也是對全球主要市場的一次沖擊。其對于目前中國宏觀經濟及現行政策效果，將會產生什么樣的影響，也值得留意。

　　今年以來，美國一些經濟學家預計美國經濟今年底會進入衰退，比較有代表性的看法是格林斯潘，他預計進入衰退的概率是30%。次債危機今年初開始顯露征兆，下半年危機暴發以來，衰退的可能性增加了。譬如還是格林斯潘，將其衰退的概率調高至50%。

　　在美聯儲杰克森洞(Jachson Hole)年會上，一些經濟學家把

房價直接與貨幣政策聯系起來，認為聯儲在制定貨幣政策時，應該把房價的變化作為一個參考因素。在泡沫和加息的雙重作用下，美國房價下跌導致數百萬個經濟狀況不佳(不能排除還有大量的地產投機者)的家庭因無法支付房價而破產。下降的房價使發放房貸的金融公司資產負債表惡化，其房貸支持證券的價值迅速下跌，而投資這些證券的金融機構，包括對沖基金、退休基金、保險基金、教育基金甚至各種政府托管基金蒙受巨額損失。

　　房屋貸款公司的高杠桿是其通過分散風險盈利的主要手段，其資產狀況惡化，導致放貸銀行不愿借貸，貨幣市場上利率大幅度上升，信用緊縮使次債危機演變為一場信用危機，加大了經濟衰退的可能。盡管美聯儲、歐洲央行、日本央行，以及后來的英格蘭銀行相繼出手注入數千億美元的流動性，但次債危機的破壞性目前僅僅釋放了約30%左右。許多以優惠利率甚至零首付購房的人，一旦在兩三年之后優惠期結束，房貸利率恢復到市場利率，再加上下跌的房價，據估計，美國可能還會有數千億美元的次級房貸規模等待發作，還有數百萬個家庭可能會面臨破產。所以，次債危機目前還沒有結束，如果持續加息或者維持目前的貨幣政策不變，在未來的一兩年內，危機會間歇性地發作。

　　避免次債危機引發的金融市場動蕩波及美國的實體經濟基礎，以及避免美國經濟陷入衰退，是美聯儲優先考慮的，也是這次大幅度減息的重要原因。

　　如果美國經濟陷入衰退，相對中國來說是逆周期的變化，對處于偏快而有轉向過熱危險的中國經濟是一個正面因素。一個衰退中的美國經濟，將減少對中國出口的需求，有助于中國實現減少過快增長的出口順差的政策目標，能遏制外儲的過快增長，從而在一定程度上減少流動性過剩壓力。

　　美國經濟陷入衰退，全球性的能源、資源類產品和其他大宗產品包括農產品價格的過快增長將放緩或下降，有助于減輕中國目前增長的通貨膨脹壓力。

　　現在美聯儲如此出人意料地猛烈減息，它對美國經濟、全球經濟、最終中國經濟可能帶來的“沖擊”效應值得注意。

　　美國的貨幣政策目前與中國貨幣政策的反向操作，對于中國實現宏觀調控的目標，會帶來一些抵消性的影響。如果這次是進入減息通道的一個拐點，或者令市場對美聯儲的預期從緊縮轉為寬松，美國經濟持續擴張，則全球及國內市場對中國經濟下一步走勢的預期可能會發生變化，如美國對中國的出口需求也會持續增長，中國扭轉出口增長過快、流動性過剩目標實現的難度將會增加，而控制通貨膨脹的難度也將加大。美國經濟持續擴張，令全球能源、資源、糧食等大宗商品的價格居高不下，甚至有繼續上升的勢頭，也不利于中國控制通貨膨脹。

　　由于美國經濟會持續擴張，市場對人民幣利率和匯率的變化會強化其原有預期：人民幣利率會加快上升，而美元利率會持續下降，導致

人民幣升值的預期會強化，而境外熱錢進入中國增持資產，從

股票、房地產到優質公司，對于抑制境內資產泡沫的形成和擴大造成更大困難。

　　美國劇烈掉轉貨幣政策，對于華爾街股市來說已經產生了沖擊效果，盡管其對實體經濟的影響，如美國的通脹、就業、增長等的影響，還有待觀察，但無論如何，在充滿爭議中伯南克選擇減息50個基點，對于中國目前經濟偏快的周期勢頭可能產生的強化作用，值得密切留意。

　　(作者為本報編委)

    歡迎訂閱《第一財經日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發代號：3-21
    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。