徐以升

　　在昨天凌晨美聯(lián)儲宣布降息50個(gè)基點(diǎn)之后，目前以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率和中國一年期定期存款利率衡量的中美利差已經(jīng)縮小到了1個(gè)百分點(diǎn)的范圍之內(nèi)。

　　有市場人士分析表示，中美利差的縮小將導(dǎo)致更多資金流入中國，這將加劇中國的宏觀調(diào)控壓力。央行副行長吳曉靈近日則公開表示，在對內(nèi)需要升息，對外升息幅度太大會引來更多外資的情況下，央行調(diào)控需要藝術(shù)。

　　多位分析人士表示，短期來看美聯(lián)儲的貨幣政策不會對中國央行貨幣政策的既定方向產(chǎn)生影響。也就是說，如果通貨膨脹形勢加劇，中國央行仍然有可能會繼續(xù)加息。但利率工具的運(yùn)用正日益受到國際利率環(huán)境的約束。

　　中美利差劇減

　　降息之后，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.75%，而今年歷經(jīng)5次加息，中國一年期定期

存款利率達(dá)到3.87%，兩者的利差水平為0.88%，今年年初這一利差水平還曾有2.73%。在去年8月份我國上調(diào)存款利率之前，利差空間則較長時(shí)間保持在3%的水平。

　　目前高盛、花旗等投行都認(rèn)為年底之前美聯(lián)儲還會降息25個(gè)基點(diǎn)。如果中國央行在這時(shí)期繼續(xù)上調(diào)利率，還有可能導(dǎo)致利差消弭，甚至反轉(zhuǎn)。

　　花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，中美利差的縮小將吸引更多的資金來到中國，這將加劇中國流動性過剩的情況，也將加大央行的貨幣調(diào)控壓力。

　　中國央行對此也有清醒的認(rèn)識。9月14日，央行副行長吳曉靈在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)“第一屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”上回答提問時(shí)就明確表示：“

人民銀行目前處于兩難之中。”

　　她說，央行會綜合考慮抑制國內(nèi)投資、信貸過高的要求，和國際上對于人民幣的升值預(yù)期，還有中國資產(chǎn)價(jià)格上升空間的預(yù)期，這兩個(gè)預(yù)期會導(dǎo)致外資流入，這些我們都要考慮。人民銀行目前處于兩難之中，對內(nèi)為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，我們要升息，對外升息太大，會不會引來更多投資？這就需要藝術(shù)。

　　利差原則是否還要考慮？

　　美聯(lián)儲降息壓縮了中美利差，如果中國通貨膨脹形勢依然嚴(yán)峻，央行還會不會繼續(xù)加息？

　　高盛亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，如果今年年底之前美聯(lián)儲降息75個(gè)基點(diǎn)、央行加息54個(gè)基點(diǎn)，美元和人民幣的利率差將迅速消失，而且可能翻轉(zhuǎn)。這樣中國央行通過加息來抑制國內(nèi)通脹壓力同時(shí)保持人民幣“基本”穩(wěn)定的難度將會更大。

　　中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍對記者表示，利差原則的基礎(chǔ)是利率平價(jià)理論，但利率平價(jià)起作用要具備一定的條件，那就是市場相對比較平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的大幅變化，或大幅變化的預(yù)期。

　　“目前的情況可能不一樣，中國資產(chǎn)價(jià)格的上漲以及未來上漲的預(yù)期都還存在，這種情況下，利率平價(jià)就會受到很大的限制。”高占軍說。

　　基于此，高占軍認(rèn)為，短期來看，美聯(lián)儲的貨幣政策不會對中國央行貨幣政策的既定方向產(chǎn)生影響。也就是說，如果通貨膨脹形勢加劇，經(jīng)濟(jì)熱度進(jìn)一步增加，中國央行仍然有可能會繼續(xù)加息。

　　一位官方人士也對記者表示，現(xiàn)在資金流進(jìn)中國不是為了利差，而是追逐國內(nèi)的投資機(jī)會，利差就不是主要考慮的問題。即便是從追求短期收益來講，中國提高利率的背景是通貨膨脹率走高，資金在計(jì)算收益時(shí)還要算上通貨膨脹的損失。

　　花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，加息是政策選項(xiàng)之一，但在這種情況下適當(dāng)加快

人民幣升值幅度也是政策選項(xiàng)之一。

　　“相對于加息來講，適當(dāng)加快升值可以減少一些出口，資本流入放慢。此外升值還可以起到抑制進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的作用，有利于防止通貨膨脹的擴(kuò)散。”沈明高最后說。

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