吳旻/文

　　盡管全球眾多機(jī)構(gòu)都展望美國經(jīng)濟(jì)將在今年下半年開始反彈，但我們透過研究美國經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”，并對(duì)照奧巴馬的財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在2009年依然還不會(huì)見底。

　　目前來看，美國2008年第四季度經(jīng)濟(jì)如期下滑3.8%。除了庫存，下滑程度已在市場(chǎng)預(yù)期之中，殊無新意。不過，仍然有一些新東西可以看，對(duì)應(yīng)這邊的數(shù)據(jù)，比照奧巴馬的財(cái)政刺激計(jì)劃，它是否有的放矢呢？

　　情況看起來不太妙。奧巴馬這份財(cái)政刺激計(jì)劃似乎有些找不著北，倒像是面對(duì)危機(jī)驚惶失恐的學(xué)生，手足無措地模仿凱恩斯與照搬小布什。

　　如果進(jìn)一步分解3.8%的經(jīng)濟(jì)下滑，私人消費(fèi)支出-2.47%，私人投資支出-1.8%，凈出口0.09%，政府消費(fèi)支出與總投資0.38%。再翻對(duì)應(yīng)的藥方，條分縷析地爬梳，我們認(rèn)為今年的美國經(jīng)濟(jì)還找不著底。

　　救消費(fèi)：沒戲！

　　先看2008年第四季度的消費(fèi)數(shù)據(jù)同比下滑1.3%，而第三季度則僅下滑0.2%，疾馳加速。尤其是耐用商品消費(fèi)，第四季度同比下降11.4%。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，第四季度的私人消費(fèi)支出與耐用商品消費(fèi)下滑程度，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了網(wǎng)絡(luò)股危機(jī)與儲(chǔ)貸危機(jī)時(shí)期，達(dá)到了上世紀(jì)80年代初衰退期的水平。

　　以消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)引擎，這一上世紀(jì)80年代初確立的國家戰(zhàn)略，目前正遭遇傾覆性的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)來自于家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，來自于通貨緊縮推高的資產(chǎn)負(fù)債率。而所謂的“傾覆性”則來自于財(cái)政刺激政策的無能為力。

　　家庭部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的努力迅速推高了儲(chǔ)蓄率。2008年第四季度，個(gè)人費(fèi)用減少了2442億美元，個(gè)人儲(chǔ)蓄增加了1790億美元，儲(chǔ)蓄率從第三季度的1.2%迅速攀升至2.9%，2008年12月份甚至達(dá)到了3.6%。

　　同時(shí)，這也意味著邊際消費(fèi)傾向降低。為了修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，家庭部門的任何新增收入都將用于銀行儲(chǔ)蓄或償還債務(wù)，而不會(huì)形成新增消費(fèi)。因此，在一個(gè)零和游戲中，這邊儲(chǔ)蓄率得到提高，那廂消費(fèi)無以提振。值得注意的是，雖然相對(duì)于上世紀(jì)80年代7.5%左右的儲(chǔ)蓄率，目前的儲(chǔ)蓄率并不算高，但邊際消費(fèi)傾向已處于較低水平了。

　　退一步而言，僅認(rèn)為消費(fèi)是絕對(duì)收入的函數(shù)，通貨緊縮也正在令收入與資產(chǎn)縮水。個(gè)人可支配收入的名義價(jià)格在2008年第四季度環(huán)比下降1.07%，較之第三季度0.61%的降幅有所加劇。但其實(shí)，剔除GDP平減指數(shù)后的真實(shí)價(jià)格是上升的，反而是增加了0.82%。

　　GDP平減指數(shù)在第四季度環(huán)比下滑0.3%，第三季度卻漲了3.9%。這帶來了個(gè)人可支配收入變化的名義價(jià)格變化與真實(shí)價(jià)格變化在第四季度的南轅北轍，其經(jīng)濟(jì)含義就是通貨緊縮。正是通縮，使得個(gè)人可支配收入看起來減少了。分母變小，消費(fèi)恐怕也不會(huì)多。

　　更為嚴(yán)重的是，通貨緊縮更能惡化資產(chǎn)負(fù)債表，使得其修復(fù)更艱難。它對(duì)當(dāng)期新增收入與已有資產(chǎn)的減值作用，對(duì)比不受當(dāng)期價(jià)格變化的債務(wù)，推高了資產(chǎn)負(fù)債率。這會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)儲(chǔ)蓄傾向，而減弱消費(fèi)的動(dòng)力。

　　隨著邊際消費(fèi)傾向降低與消費(fèi)動(dòng)力減弱，財(cái)政乘數(shù)也將隨之降低。家庭部門的新增收入如果不形成消費(fèi)，那么退稅或減稅等手段帶來的新增收入，也將不進(jìn)入消費(fèi)。極端地說，如果邊際消費(fèi)傾向?yàn)?，那么類似減稅這樣的財(cái)政刺激手段，所帶來的財(cái)政乘數(shù)也等于0。新增收入全部進(jìn)入儲(chǔ)蓄或者債務(wù)償還，而不進(jìn)入產(chǎn)出過程。

　　此外，如果家庭部門邊際消費(fèi)傾向較低，即使以政府支出拉動(dòng)投資，財(cái)政乘數(shù)同樣較小。仍然極端地計(jì)算，如果邊際消費(fèi)傾向?yàn)?，那么投資拉動(dòng)，所帶來的財(cái)政乘數(shù)也僅僅等于1。投資拉動(dòng)雖然增加就業(yè)，但其新增收入進(jìn)入儲(chǔ)蓄或債務(wù)償還，同樣不會(huì)再繼續(xù)進(jìn)入產(chǎn)出過程。

　　總體而言，家庭部門的邊際消費(fèi)傾向降低，可以認(rèn)為每1美元政府預(yù)算赤字所推動(dòng)的邊際總需求擴(kuò)大份額也同樣降低。

　　那么，我們下一步就可以推出結(jié)論，試圖以2750億美元的減稅方案來刺激消費(fèi)，基本沒戲。根據(jù)奧巴馬的8190億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃綱要，其中2750億美元將用于減稅：年收入不超過7.5萬美元將會(huì)享受500美元的退稅。這種通過減稅以刺激消費(fèi)的舉措類似于2008年布什政府1680億美元的刺激方案。

　　上次1680億美元的減稅方案在2008年第二季度有效減緩耐用商品的下滑速度，并將非耐用商品從第一季度下滑有效扭轉(zhuǎn)為上升，效果十分顯著。但本次2750億美元的減稅方案刺激的效果將遠(yuǎn)不如2008年。2008年上半年時(shí)，去杠桿化還主要集中在金融市場(chǎng)，私人部門的去桿杠化，到下半年才進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程中。換以言之，財(cái)政乘數(shù)在2008年下半年位于較低水平且持續(xù)降低，儲(chǔ)蓄的欲望將以更洶涌的姿態(tài)湮沒大部分的財(cái)政投入。

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