李明旭

　　春節(jié)期間，一些市場(chǎng)研究人員如果未能緊跟國(guó)際金融市場(chǎng)的走勢(shì)，那么他們?cè)谥匦峦度牍ぷ髦�后，可能�?huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)指標(biāo)的變化幅度有些出人意料：一個(gè)是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率出現(xiàn)了非常明顯的上升。以美國(guó)10年期國(guó)債為例。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部提供的數(shù)據(jù)，1月30日10年期國(guó)債的收益率已升至2.87%，相比之下，在1月15日其收益率還只有2.23%，在這半個(gè)月的時(shí)間竟?jié)q了超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)，且不論1月份某些交易日的盤中頻頻觸及2%的收益率以下。另一個(gè)明顯的變化則是黃金價(jià)格。在去年11月，黃金價(jià)格持續(xù)在750美元每盎司的水平波動(dòng)，年前黃金價(jià)格還只有800多美元；而在1月30日，倫敦市場(chǎng)的金價(jià)已升至3個(gè)月高位，現(xiàn)貨金升至每盎司926.78美元！

　　美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格的明顯下跌(即收益率上升)和國(guó)際黃金價(jià)格的大幅攀升，表明有一定規(guī)模的資金正在從長(zhǎng)期國(guó)債轉(zhuǎn)投至黃金市場(chǎng)。為什么資金在此時(shí)開(kāi)始撤出美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債呢？目前的解釋有兩種：一是市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大支出，會(huì)導(dǎo)致發(fā)債額激增，這其中以發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債為主。美國(guó)政府1月26日當(dāng)周標(biāo)售400億美元的2年期公債，以及300億美元的5年期公債，比前次標(biāo)售額各高出20億美元。2月份可能再發(fā)行總計(jì)660億美元的3年期、10年期與30年期公債。而這還只是近期的發(fā)債計(jì)劃。最近的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，可能將使奧巴馬政府2009年的預(yù)算赤字高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，如果這么大規(guī)模的財(cái)政赤字均將通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)籌資，那么國(guó)債供給的增加必將導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格的大幅下跌。近期長(zhǎng)期國(guó)債的走勢(shì)就表明了投資者對(duì)這一情況的預(yù)期。第二種解釋則是，可能是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納1月22日指責(zé)中國(guó)“操縱”人民幣匯率之后，投資人隨即大量拋售美國(guó)國(guó)債，已引發(fā)市場(chǎng)廣泛的聯(lián)想。

　　從以上的兩種解釋來(lái)看，目前國(guó)際金融市場(chǎng)的急劇變化，既有投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生變化的因素，也有中美之間政治博弈的因素。從根本上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格的不斷下跌和黃金價(jià)格的不斷升高，都表明了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，這是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的作用。而在蓋特納的表態(tài)之后，溫家寶總理在近期的歐洲之行中多次對(duì)美國(guó)的指責(zé)作了針?shù)h相對(duì)的表態(tài)，并引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格的大幅變動(dòng)，這是雙邊政治對(duì)金融市場(chǎng)的作用。

　　我們也注意到，在多次不指名的批評(píng)美國(guó)之后，溫家寶總理又開(kāi)始針對(duì)美國(guó)國(guó)債作了表態(tài)。在倫敦被問(wèn)到中國(guó)到底會(huì)不會(huì)繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)債券的問(wèn)題時(shí)，溫家寶回答說(shuō)：“這是一個(gè)很敏感的問(wèn)題。也是美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬十分關(guān)注的問(wèn)題……至于是否繼續(xù)購(gòu)買，數(shù)量要多少，就要視乎中國(guó)的需要及保值情況。”來(lái)自政府最高層的表態(tài)還只是整體事件的一面。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》披露，去年因中國(guó)減持“兩房”債券，“助長(zhǎng)”了美國(guó)按揭利率升勢(shì)；報(bào)道又披露，中國(guó)正重新檢討其在美國(guó)的投資。而來(lái)自美國(guó)方面的信息也表明，美國(guó)政府已經(jīng)著手應(yīng)對(duì)因中國(guó)外儲(chǔ)投向發(fā)生變化，美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)了。在1月26日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)先后兩次直接入市購(gòu)買以房地美和房利美為主的美國(guó)機(jī)構(gòu)債；美聯(lián)儲(chǔ)并在28日的政策聲明中表示，已準(zhǔn)備買進(jìn)較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，只要?jiǎng)輵B(tài)發(fā)展表明此種措施會(huì)對(duì)改善私人信貸市場(chǎng)的狀況尤為有效。

　　因而，近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格下跌和黃金價(jià)格上升的情況，似乎隱含著一些風(fēng)向。無(wú)論是鑒于目前的政治環(huán)境還是今后美國(guó)國(guó)債泡沫被戳破的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)繼續(xù)適度減持美國(guó)長(zhǎng)債和增持黃金的趨勢(shì)可能將持續(xù)一段時(shí)間。市場(chǎng)的預(yù)期，將進(jìn)一步影響國(guó)際金融市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　無(wú)論是出于對(duì)美國(guó)大幅發(fā)債的恐懼，抑或是其他因素，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率和國(guó)際黃金價(jià)格的大幅上升都可能成為近期的一種趨勢(shì)，反映出投資者對(duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂。在這種情況下，中國(guó)可能會(huì)持續(xù)對(duì)美國(guó)國(guó)債進(jìn)行適量減持，并對(duì)新增外儲(chǔ)投向進(jìn)行調(diào)整。也就是說(shuō)，我們無(wú)法排除這樣一連串事件發(fā)生的可能：美國(guó)國(guó)債的泡沫在今年出現(xiàn)破滅的風(fēng)險(xiǎn)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)將通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而國(guó)債泡沫破滅的另一個(gè)犧牲品將是美元。

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