需等待較理性經濟貨幣政策出現

　　□本報記者 陳曉剛

　　摩根富林明資產管理日前發布了關于越南宏觀經濟的最新研究報告。該報告認為，盡管能源及食品價格高企是元兇之一，然而過熱的經濟才是近期越南通脹升幅驚人的禍首。

　　針對越南經濟前景，摩根富林明資產管理的越南基金經理Mayur Nallamala表示，越南仍是一個高增長的新興市場，而且當越南經濟經歷所有必要的調整后，政府將有能力挽救其經常賬赤字問題，越南經濟將在未來10年變得更健康。不過盡管越南擁有良好的長期增長投資主題，但投資越南目前只適合擁有較長投資年期，且有意在尚未完全開放的新興市場尋求龐大增長機會的投資者。另外，如其它新興市場一樣，投資越南仍然需等待一個較理性的經濟貨幣政策出現。

　　仍需大幅加息

　　報告認為，越南銀行體系于過去12至18個月的借貸條件過于寬松，令經濟增長過急，而政府則太遲作出升息行動。

　　整體而言，越南通脹的范疇較亞洲其它市場更廣泛，其中薪金已明顯上升15-20%。而進入第三季度后，盡管較高基數效應將會產生作用，食品及能源價格走勢會繼續成為左右通脹的主要因素。另外，越南政府目前要恢復海外投資者對越南市場信心的先決條件，可能應是盡快大幅調整貨幣政策。

　　Nallamala評論說，政府應對這次問題的手法難以令人滿意，越南央行盡管已調高利率，但其幅度仍未足以解決通脹問題。他認為，為使越南經濟走出困境，仍要大幅調高目前的利率，目的是減低內部需求及消除經濟過熱以及通脹壓力。然而，在除去泡沫的過程中，越南將忍受一段短期經濟增長顯著放緩的時期。Nallamala預期在未來六個月，越南宏觀經濟仍會有不少負面消息。

　　越南盾不會大貶

　　目前的匯市中，一年遠期不交收合約的匯價反映了越南盾兌美元將會出現40%的貶值。不過摩根富林明卻判斷，雖然越南盾的投機活動確實存在，但不算嚴重，主要因為持續強勁的外國直接投資資金流入，有助抵消部分短期趨升的資金外流狀況。

　　Nallamala指出，越南盾大幅貶值的機會不大。他的理由是：一，越南政府仍然關注維持貨幣在外國投資者眼中的可靠性；二，越南擁有龐大外匯儲備(約260億美元)可用作捍衛貨幣之用；三，越南亦可透過近期與其它國家央行訂立的貨幣掉期協議，獲得美元信用額度。

　　另外，摩根富林明還認為，作為海外跨國企業垂青的投資目的地，越南現時的經濟問題并未對當地的吸引力構成重大或基本的影響。數據顯示，2007年承諾流入越南的外國直接投資資金為180億美元，不但較2006年升逾一倍，金額亦遠超過以往任何一年。外國直接投資者目前對越南的興趣仍然濃厚，今年前五個月承諾流入的外國直接投資金額已有147億美元。盡管這些并非實際或已流入的外國直接投資金額，但許多項目均已落實和動工。即使最終只有20%的外國直接投資能夠實現，已能對越南的國際收支平衡產生重要的支持。

　　不過，Nallamala預期2008/09年度的外國直接投資流入越南的規模會有所下跌，并認為這個情況會持續至越南經濟狀況回穩為止。

　　影響其他市場可能性不大

　　目前有市場觀點認為，越南盾在不久將來出現類似泰銖1997年7月貶值情況的機會很大。越南整體經濟狀況惡化的規模及嚴峻程度將日益擴大，甚至可能引發區域性的金融動蕩。

　　摩根富林明則認為，不論越南盾或越南股市，在2008年嚴重或持久地影響亞洲其它市場的機會甚微。

　　首先，越南盾是流動性低的亞洲貨幣，很少會有人為了投資而持有越南盾；其次，越南股市是個剛發展的市場，相對區內其它市場其市值顯得極小；再次，越南經濟問題大部分均局限于當地，并只是反映出越南政府在過去12至18個月前，未能及時作出緊縮貨幣政策及加息的舉動；最后，通脹為地區性問題，印度及菲律賓亦有經常賬赤字，其貨幣均面對若干壓力。然而，這兩個國家的非食品消費者物價通脹只有7-8%，故問題并未如越南那樣嚴重。