本報記者 韓瑞蕓

　　熱錢加速流入

　　短短半年間，越南就從全球投資者眼中的寵兒淪落為燙手山芋。

　　2006年，越南股市主要股指漲幅達145%，2007年頭兩個月又上漲51%，推動該國股市總市值從2006年初的不足10億美元猛增到150億美元。2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已達73倍，大大高于普通新興市場的估值水平。

　　但今年以來，一度瘋狂的越南股市經歷了長時間的慘烈下跌。不僅房地產價格廣受腰斬，股市也從最高的1100多點降到400點，有的股票甚至下跌80%。

　　越南盾自今年3月下旬急跌后，匯率持續下滑。12個月的遠期外匯交易(NDF)顯示，越南盾兌美元1年內將下跌超過30%。與此同時，由于食品及能源價格飆升，越南5月份通脹率達25.2%，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴重。

　　盡管所有機構都不認為越南目前的“股災”會傳遞至中國，但有一種意見認為，熱錢有可能從越南等國撤離，并流入中國。其理由是，就在越南經濟越趨失控的四五月間，中國的熱錢流入規模迅速增加。

　　根據社科院世界經濟與政治研究所的研究，從2005年人民幣匯率改革以來，流入中國的熱錢規模迅速上升。2005年到2007年三年間流入中國的熱錢超過8000億美元，占2007年底中國外匯儲備存量的一半以上。

　　而在2008年第一季度，中國外匯儲備增加1539億美元，同期貿易順差為415億美元，實際利用FDI為274億美元。

　　用“熱錢規模=外匯儲備變動-貿易順差-外商直接投資”的方法粗略估算，該季度流入中國的熱錢規模高達851億美元，占外匯儲備增加額的55%。

　　到了2008年4月，熱錢流入速度有增無減。當月，我國外匯儲備增加745億美元，同期貿易順差為167億美元，實際利用FDI為76億美元，由此計算可知，當月流入中國的熱錢規模為502億美元，占外匯儲備增加額的67%。

　　不過，投資銀行高盛的經濟學家梁紅認為，2007年底以來熱錢流入規模急劇擴大，這可能體現了人民幣和美元利差的逆轉以及人民幣升值預期的上升。

　　而近段時間熱錢流入規模急劇擴大在很大程度上可能是來自于海外華人華僑匯款，特別是通過CEPA(《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》)從香港流入的資金。

　　商務部研究員梅新育也認為，上述有關熱錢從越南撤出轉戰中國的說法，認定了從越南撤出的熱錢只有中國一個去處，這個假設不切實際。因為從美國財長保爾森、美聯儲主席伯南克到美國總統布什，近日接連宣布美國降息周期結束和發表言論支持強勢美元，市場普遍預計從2002年以來持續大幅度貶值的美元匯率走勢逆轉已經為時不遠，游資撤出越南之后沒有必要涌入風險已經相當高的中國股市，美國市場的吸引力正在顯著增強。況且，“越南股市規模太小，而且，由于該國資本項目沒有完全開放，合法和違規流入的熱錢在其資本總額中所占比重不可能太高。”梅新育認為。

　　前車之鑒

　　“正是出于對熱錢大規模流出的擔憂，使得央行在改變人民幣升值策略的問題上陷入左右為難的境地。”中國社會科學院世界經濟與政治研究所博士張明認為，如果保持目前小幅穩健的升值策略，那么在人民幣單邊升值預期的刺激下，熱錢將繼續涌入，直至局面失控；如果轉為實施一次性升值或自由浮動，則人民幣匯率的超調可能引發熱錢突然之間大規模流出。