本報記者 王康 賴靜禹

　　“越南市民開始用越南盾購買黃金。” 越南中國商會副會長顧朝慶告訴記者。

　　與此相應的是，外匯市場上，越南盾的一年離岸遠期匯率狂跌40%。也就是說，市場對越南盾的預期是，在一年里會貶值40%。

　　6月5日，胡志明證券交易所指數收于390點。這已經是胡志明證券指數的第20天下跌。從去年的10月7日開始，該指數已經從1106的高峰狂跌8個月。最高峰時的117億美元市值，已經消失65%。

　　資本聞風而動，流入越南股市的外資已經大幅外撤。摩根士丹利發表研究報告稱，由于越南央行在國內通脹率高企和外貿逆差擴大的情況下，仍使越南盾保持堅挺，因此越南正面臨一場“貨幣危機”。

　　越南金融仿佛來到了危機的前夜。越南目前的情況，與1997年東南亞金融危機發生時的泰國驚人的相似。泰銖在被國際投資者認為高估以后，被全球投資者瘋狂做空。東南亞金融危機隨即橫掃整個亞洲市場，引發韓國香港等數個國家與地區的經濟危機。

　　越南，是否會成為2008年金融危機倒下的第一塊多米諾骨牌？

　　問題的產生：流動性過剩

　　種種跡象表明，越南的經濟正處于另一個“納吉斯”風暴眼中。

　　CPI也一路暴漲。從今年1月份起，越南CPI指數月增幅就高達12.6%，2月份15.7%。5月份的CPI上漲則高達讓人瞠目結舌的25.2%。單是4月份，核心CPI指數就上漲3.9%。國際投行高盛的數字顯示,4月份食品價格環比上漲高達34%。

　　1-5月，由于國際能源、建材和化肥價格上漲，越南貿易赤字達到144億美元。盡管過去幾年資金持續流入使越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。據世界銀行測算，越南今年的外債規模將達到240億美元，占GDP的30.2%。外債將要接近越南的200多億美元的外匯儲備。

　　“我們短期內看空越南的經濟,但是長期內我們還是對越南經濟看好的。”投資銀行ROTH CAPITAL副董事長唐納德·斯特林對記者說：“但是他們目前所做的反通漲措施比較有限。”

　　“現在越南的經濟形勢確實與1997年泰國的情況有些類似。但是現在還沒有到最壞的時候，問題還有時間可以解決。主要還是要看越南政府進行調控的力度與方法。”高盛亞洲經濟學家喬虹如是說。

　　她認為，目前東南亞幾個國家的情況并不良好，在一定的概率上，經濟危機確實有可能發生，但是防范方法也已經成熟。一切都還要看越南政府的未來宏觀調控政策和對經濟的調控力度。

　　盡管越南人開始購買黃金保值，但“目前越南市場上尚屬平靜”，不過“越南盾對人民幣的大幅貶值已經對我們商會會員從中國進口的貿易產生了很大的損失。”越南中國商會副會長顧朝慶告訴記者。

　　越南突然之間從之前的經濟優等生變成經濟危機的潛在引發者，與越南這些年經濟高速發展，甚至過熱不無關聯。

　　經濟過熱的一個指標可以從貿易逆差的高速增長看出。2006年越南貿易赤字12億美元，2007年增長到31億美元，2008第一季度竟然高達83億美元。相當于2007年GDP的11。2%。

　　越南國內投資的需求是進口額增長的最大驅動力，因為2007年進口物資中資本品(CAPITAL GOODS)增長56.5%。遠遠超過進口增幅的35.5%。

　　亞洲開發銀行越南辦公室一位不愿意透露姓名的經濟學家說，“越南經濟一路高速發展了近二十年。是經濟過熱導致了現在的這場經濟危機。”

　　“越南國內的流動性過剩是這一切問題的主要原因。”

　　高盛的經濟研究也指出，由于越南政府的投資過多，之前的貸款過度，導致越南國內的流動性泛濫，再加上國際糧價上漲，成品油及過度進口所造成的輸入性通脹，兩種效應疊加在一起，造成了目前的局面。

　　銀行業的快速擴張是流動性過剩的另一個問題。尤其是那些上市的越南銀行，除了大規模放貸以爭搶市場份額以外，他們還需要稀釋他們的證券抵借貸款數字到3%這個越南。所以更進一步的在市場上放貸。

　　據高盛引用的亞洲開發銀行數據表明， 2006年開始，越南政府的貨幣政策就開始大幅寬松。2006年的M2增長34%，2007年又增長46%。同期國內貸款余款則從2006年上升29%到2007年的上升54%。這些高企的數字都證明了越南國內的流動性泛濫。

　　為了防止越南盾對美元的貶值，越南央行又大量購買美元，賣出越南盾，更進一步加劇了國內的流動性問題。

　　微觀層面，道路以及橋梁的擁堵，過度的進口導致的港口堵塞，電力的短缺，勞動力的短缺，均表明了經濟過熱的跡象。據越南媒體的數據顯示，越南的最低工資在2008年前幾個月已經有了15-20%的上漲。

　　高盛指出，根據中國市場的一般經驗，快速增長的貨幣供應一般會在4-6個月后引發通脹的效果顯現。

　　而越南股市的巨跌，也帶動了與其相關的多個投資產品連續下挫。其中之一是在倫敦證券交易所創業板市場(London Stock Exchange’s AIM board)上市的Vietnam Opportunity Fund (交易代碼：VOF.L)。該基金從2003年9月30日開始在證券交易所交易，以2008年3月31日的價格計算市值為約8.7億美元。

　　據該基金對外公布的信息來看，其主要的投資是在越南、柬埔寨、老撾和華南地區，其中70%以上的資金投放在越南。所投資的方向行業是食品、保險、建筑、制造、貿易，甚至金融、房地產等都有涉及。

　　該基金自上市以來業績表現良好，其價格從上市的1美元，曾一度上漲到最高的4.95美元(2007年1月22日)，但之后因越南經濟出現的狀況而一路反復下跌。6月5日，該基金收市于2.18美元，下跌5.22%或0.12美元，較其最高價下跌了約56%。

　　值得注意的是，該基金最大幅度的下跌發生在最近的一周。5月28日時，該基金的價格仍為3美元，但之后的5個交易日內就直線的下跌了27.33%。表示投資者對該基金和該基金所投資的越南市場產生的恐慌性心理。

　　解決方案

　　為了收緊流動性，越南中央銀行一次性調高了325個基點，將基本利率從8.75%上升到12%。另外，越南政府還發布了一個7點方針來控制目前的問題：收緊貨幣政策；大幅削減政府支出及公共投資項目；農業生產優先；增加出口以減少貿易赤字；鼓勵消費與生產；防范走私和過度市場投機；加大對社會福利體系的投入并提高工資收入以幫助收入低下的社會階層。

　　幸運的是，越南同1997年的泰國有一個最大的不同，就是貨幣不可以自由兌換。

　　同中國一樣，越南實施的是經常項目下的可自由兌換，但是非經常項目下的申請兌換。也就是說，國際熱錢進入和流出越南，都需要一個漫長的進程。這就給了越南政府一個關上防火門的機會。

　　“理論上講，因為越南的貨幣尚不可自由兌換，又是遠期不可交割匯率下跌40%，并非意味著實際匯率的下降壓力。這樣的話，越南盾大幅貶值的壓力不大。”喬虹說。

　　如果可以將復雜問題一分為二的話，那么目前越南尚有多種手段可以使用，防范經濟波動成為經濟危機還是有很多的空間——如果時間已經非常緊迫的話。

　　“越南已經開始實施流動性緊縮的舉動，類似央票之類的票據已經開始在市場發放，提高存款準備金也已經在進行。”喬虹說。

　　如果越南如泰國一樣需要IMF幫助的話，最近東盟十國也已經成立了一個IMF的亞洲版本，東盟清邁貨幣互換協議，東盟與中日韓聯手設立800億美元的外匯儲備基金。越南動用的外匯儲備可以達到580億美元，再加上越南目前擁有的210億美元外匯儲備。對于目前外債為240億美元的越南來說，可以是一個極有效的防火工具。

　　但如果越南政府允許越南盾大幅貶值的話，危機依然有進一步發展的可能性。同樣處在經濟不均衡狀態下的印尼和菲律賓極有可能再一次受到金融危機的沖擊。 (來源：21世紀經濟報道)

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