文/陳子建

　　即使聯(lián)儲局再度減息一個(gè)基點(diǎn)，美國股市仍然難挽頹勢。而之前市場預(yù)期美國樓市將進(jìn)一步尋底，令美國的經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩，對此，市場預(yù)期美聯(lián)儲將會減息0.5厘，但事后的減幅低于預(yù)期，投資者失望溢于言表——事實(shí)上，各大投行已經(jīng)表示2008年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退在所難免。

　　美經(jīng)濟(jì)或陷入衰退

　　美林認(rèn)為孳息曲線及公司債券和國庫債券之間的息差反映衰退勢頭明顯；摩根士丹利相信2008年可能出現(xiàn)輕微衰退，而法國巴黎銀行則指2008年上半年有40%的機(jī)會出現(xiàn)衰退；連前聯(lián)儲局主席格林斯潘也表示美國經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)會已經(jīng)一半。只有國際貨幣基金會比較看好，預(yù)期2008年不會出現(xiàn)衰退。不過，卻將預(yù)期本地生產(chǎn)總值增長由2.9%調(diào)低至2.2%。

　　前景暗淡已開始反映在息率市場。過去數(shù)周的信貸成本上升，貸款人減少放債，令金融市況明顯收緊。貨幣市場息率顯著上升，而借貸的有關(guān)息差仍然偏高。三個(gè)月倫敦銀行同業(yè)拆息息差由60個(gè)點(diǎn)子跳升至100個(gè)點(diǎn)子，與八月的水平接近。雖然部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為同業(yè)拆息息率急升，反映傳統(tǒng)上市場在年底對流動資金需求增加的短暫影響，但筆者相信銀行體系正在基礎(chǔ)的層面糾正過度杠桿和重新整頓金融中介機(jī)制，影響將會延續(xù)至2008年。

　　可以預(yù)期，美聯(lián)儲必將采取減息以抵銷金融市況緊縮，最終也要采取適應(yīng)市況的政策。面對美元疲弱、進(jìn)口和能源價(jià)格上升而生產(chǎn)力增長卻減慢的狀況，通脹風(fēng)險(xiǎn)也成為主要隱憂。美聯(lián)儲認(rèn)為增長的下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)會超過通脹的上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，筆者相信美當(dāng)局會在未來七至九個(gè)月最少再減息75點(diǎn)。

　　此外，由于流動資金減少，經(jīng)濟(jì)活動增長減慢極可能令公司的投資意欲下降。鑒于經(jīng)濟(jì)活動減慢，公司的趨向認(rèn)為未來增長將會減少，投資回報(bào)降低，市場投資需要也相應(yīng)減少。在經(jīng)濟(jì)重新起動前，資本開支大概會徘徊于低水平。雖然新興市場的經(jīng)濟(jì)增長仍然強(qiáng)勁，令跨國企業(yè)的意欲并未減退，但卻受歐洲和日本的增長減慢打擊。大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家也將2008年其本地生產(chǎn)總值增長預(yù)測減少0.4至1個(gè)百分點(diǎn)。而除了美國經(jīng)濟(jì)減慢的影響，貨幣升值、能源價(jià)格急升、貨幣和信貸市場受壓等因素，相信這也會影響歐洲和日本的公司在2008年的投資。

　　巴西再受考驗(yàn)

　　連續(xù)五年平均本地生產(chǎn)總值增長達(dá)3.6%，股市增長達(dá)43%后，隨著美國經(jīng)濟(jì)疲軟，巴西極有可能于二零零八年面對首次考驗(yàn)。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家憂慮美國經(jīng)濟(jì)放緩的全面影響，或會禍及巴西經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榘臀鞯脑鲩L強(qiáng)度顯示，主要的推動力涉及多項(xiàng)外在因素，例如金融和信貸市場利好所反映的商品暢旺，以及全球需求強(qiáng)勁。

　　摩根士丹利的數(shù)據(jù)顯示，2003年以來，對外因素占本地生產(chǎn)總值增長最少1.6個(gè)百分點(diǎn)，抵銷了大部分目前的增長。同時(shí)亦指貿(mào)易條件下降5%(出口貨物數(shù)量可以換取進(jìn)口貨物數(shù)量的比例)，便會令巴西經(jīng)濟(jì)下降1%。現(xiàn)在信貸市場每況愈下，影響勢必?cái)U(kuò)大，蠶食地區(qū)近年所得的大部分升幅。

　　此外，巴西政府并無采取足夠的措施確保目前蓬勃的經(jīng)濟(jì)能維持下去。要達(dá)致長遠(yuǎn)增長，便要提升人力資本，例如教育，并要營造鼓勵競爭和有利創(chuàng)業(yè)的規(guī)管環(huán)境。舉例說，根據(jù)世界銀行的“Doing Business Survey”調(diào)查，在巴西營商的便利程度排名為122，是金磚四國之末。而巴西只在2005至06年度進(jìn)行過一次利好改革，相比之下中國(包括香港)則進(jìn)行了四次。再者，就貪污而言，巴西仍然落后其它國家，在透明國際清廉指數(shù)中排名72。

　　不過，現(xiàn)在巴西爆發(fā)大型金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)仍比以往低。由于累積大量儲備、往來賬戶盈余和財(cái)政改善，宏觀條件仍然理想。首先，本地需求增長極可能保持強(qiáng)勁，而2004年起的平均每年入口增長超過20%，加上政府采取擴(kuò)展政策，本地信貸增長加快，有利的勞工市場，消費(fèi)者信心加強(qiáng)和樂觀的營商氣氛。

　　另一方面，2008年會繼續(xù)采取放寬貨幣政策。由于2006年初開始的強(qiáng)勢投資增長，將可增加本地輸出量，繼而有助降低通脹壓力，中央銀行本身的預(yù)測模型也預(yù)計(jì)2008年的通脹會低于4.5%的官方目標(biāo)水平。雖然中央銀行現(xiàn)在尚有減息的空間，但筆者相信鑒于目前的信貸市場情況和美國經(jīng)濟(jì)的不明朗因素，中央銀行會在2007年十月減息后靜觀其變多月再作行動。除非通脹前景明顯惡化，否則中央銀行不會再度收緊貨幣政策。因此，如真的出現(xiàn)低于目標(biāo)的通脹，中央銀行應(yīng)可在2008年第二季起逐步恢復(fù)減息。