本報記者  曹 元 深圳報道

　　不必吃驚淡馬錫44億美元購入美林的股票，這在淡馬錫的發展策略中是兩條路徑交集的必然結果。

　　琢磨和研究淡馬錫的發展可以觀察出淡馬錫正沿著兩條路線積極地對外擴展。其一是新加坡——亞洲——全球的區域路徑；其二是基礎產業——金融服務業的產業路徑。

　　區域路徑

　　2007年8月2日，淡馬錫發布了2006財年(2006年4月1日至2007年3月31日)的業績報告，淡馬錫所管理的投資組合凈值為1640億新元(1080億美元)，首次突破1000億美元，較上一財年增長了350億新元(280億美元)。

　　應當引起注意的是2002年以來，淡馬錫對其投資組合進行了顯著的調整，重點關注在亞洲經濟飛速增長地區的直接投資機會。目前，淡馬錫在新加坡的投資僅占投資總額的38%，而在新加坡以外的亞洲市場(不含日本)的投資已達40%。

　　但是，隨著今年淡馬錫購入美林、巴萊克銀行、渣打銀行股權的完成，可預計的是2007年財報該公司投資區域的結構勢必發生更顯著的變化。

　　“淡馬錫”一詞出自爪哇語，“海市”之意，是新加坡的古稱，1974年，淡馬錫在李光耀的一手推動下成立。當時新加坡的背景是正值建國初期，經濟基礎薄弱，私人資本不足，投資能力有限，許多企業光靠私人無法維持經營。在這樣的情況下，國家擔負起引導國民經濟發展的重任，進入一般商家不愿涉足的高風險、高投資工業項目領域，如鋼鐵、造船、石油化學等，創辦了一批隸屬財政部的國有企業。這批國有企業于1974年被歸入淡馬錫旗下，如新加坡發展銀行、海皇輪船公司、新加坡航空公司、三巴望造船廠等，成為淡馬錫早期的資產。可見，淡馬錫一開始就是作為國家經濟的操盤者，以主導國內經濟為重任的身份出現的。政府賦予這家公司的目標是發展國家的能源、運輸等事業，并且從事社會公共事業的投資和建設。

　　上世紀80年代初期，隨著新加坡經濟基礎逐步穩固，GDP增長平均保持在6%，到了1986年～1998年，新加坡經濟更進入奇跡發展階段，GDP平均增長高達8.5%。此時的淡馬錫，幾乎完全控制了新加坡的經濟命脈。而當時新加坡的經濟發展也進入快車道，淡馬錫的投資平均回報率，曾高達18%。進入上世紀90年代，淡馬錫開始對海外進行零星的投資，但是規模對于淡馬錫這樣的龐大企業集團來說是微不足道的。

　　實際上，新加坡政府有兩只國家主權財富基金，其一是新加坡政府投資公司(GIC)，其二就是淡馬錫。GIC較之淡馬錫低調得多，財報從未公開。這兩家公司的分工是淡馬錫對內，而GIC對外。

　　但亞洲金融危機給淡馬錫對單一市場的投資敲響了警鐘。在2004年淡馬錫第一次發布2003年財務報告顯示，受到亞洲金融危機影響，在過去10年中，淡馬錫年投資回報率跌至3%。

　　轉折發生在2002年。當年新加坡總理李顯龍的夫人、新加坡國父李光耀的兒媳何晶臨危受命。她接手淡馬錫后進行了一系列變革，包括為這家投資公司拿到了在新加坡境外購買資產的授權。

　　此后淡馬錫海外投資加速。淡馬錫投資2003年的表現優異，公司的回報率則高達46%，被認為是何晶出任CEO后大膽擴張的結果。國際兩家評級機構標準普爾與穆迪投資都在財務報表發表后給予淡馬錫控股AAA的最高信用評級。

　　淡馬錫主席丹那巴南在該公司2004年10月發表的第一份年報中說：“在未來8到10年內，我們預料有三分之一的資產會在新加坡、三分之一在亞洲其他地方、三分之一在經濟合作與發展組織及其他經濟體。”

　　實際上2003年到2006年，淡馬錫的投資轉移偏好是向亞洲轉移，路徑是先印度，后中國。

　　2003年6月，淡馬錫開始建立的海外投資組合，2003財年15個海外投資項目有7個在印度；在2004財年中，淡馬錫所投資的16個項目中，印度就占了6個，本地項目只有5個。

　　2005財年，淡馬錫對中國的投資加速，24個海外項目當中，中國占了八個，印度則占了五個。2006年，淡馬錫在中國新增投資約11億美元，成為對外投資的最大目的地國。

　　從2006年開始，淡馬錫的觸角已經向歐美延伸。除了最近對美林公司的股權收購，2006年3月，淡馬錫從馬來西亞邱氏家族手中收購了他們所持有的全部11.55%的渣打銀行股權，耗資40億美元，在2007年，淡馬錫不斷對渣打銀行進行增持，目前已經達到16%。今年7月，淡馬錫以22億歐元(45億新元)的價格，認購英國銀行巴克萊(Barclays) 3.1%股權。

　　有理由相信，明年財報中，淡馬錫對外投資的地域結構會發生顯著變化。

　　產業路徑

　　和淡馬錫對外擴張相呼應的是，淡馬錫資產結構正悄然變化。觀察淡馬錫最近兩年的投資舉動，對金融類資產的投資已明顯增多。

　　不必說上述三筆對歐美的大規模投資都是對金融類資產的收購，近年來，淡馬錫對亞洲的金融資產也是情有獨鐘。

　　在韓國，2004年7月，淡馬錫對韓亞銀行的持股比例從5.48%股份增加到8.27%；在馬來西亞，淡馬錫購買了該國種植和安聯銀行等兩家金融機構各30%的股份；在印度尼西亞，與荷蘭銀行合資收購了印尼第五大銀行——印尼金融銀行(B an k D an am on)6 6 %的股份，后增持到28%、與韓國國民銀行和倫敦巴克萊銀行合作購買了印尼國際銀行(Bank Internasional Indonesia )56%的股份；在印度，淡馬錫擁有印度最大的私營銀行——ICICI銀行10%的股份以及印度工業信貸投資銀行9%股份。

　　在中國2004年4月29日以0.163億美元購得興業銀行5.00%的股份；2004年11月20日以1.1億美元巨資成功購得中國民生銀行4.55%的股份，之后又擬斥資約3億美元，增持民生銀行股權至10%；2005年7月4日耗資14億美元入股中國建設銀行5.10%；在經過一番波折后，2006年2月15日通過購買5%的公開募股參股中國銀行。

　　據報道，近些年淡馬錫對銀行的投資占到了其投資額的三分之一。

　　除了銀行，淡馬錫對金融業中的私募基金頗感興趣。該公司所參與的基金包括專門在中國投資的新視野基金(New Horizon Fund)和BioVeda中國基金，以及專門投資俄羅斯與獨聯體(CIS)的俄羅斯新增長基金。12月5日，淡馬錫向高盛的中國合作伙伴方風雷建立的一家私募基金投資10億美元，該基金將以在中國投資為主。

　　于此同時，淡馬錫不斷剝離其他方面的資產。2003年3月份，淡馬錫控股公司正式宣布將其所屬關聯企業——新加坡公共工程集團(CPG)以1.3億新元脫售給一家澳大利亞公司。這是淡馬錫控股公司自2002年宣布新的業務發展方針“淡馬錫方針”以來的第一項出售業務。今年10月，淡馬錫在推遲了六年后，終于決定出售其持有的三座電廠權益，其出售權益可望共套現最多60億美元。

　　不難發現，淡馬錫從最開始新加坡政府賦予的發展國內能源、運輸等事業的產業使命早已轉變，現在淡馬錫轉向更高端的產業金融業。

　　據2006財年報告顯示，淡馬錫金融業的比重達到38%。2007財年幾次對金融行業的大型并購將會使得淡馬錫的產業更向金融業集中。

　　中國社科院金融研究中心副主任王松奇認為，金融業所獲取的收益可以來自各個增長地區和行業，對金融的投資是一種更高端化的投資，淡馬錫的投資更加成熟。

　　對比中國國家股權財富基金，王松奇認為，中投公司一開始就進入風險比較大的金融行業，現在已經付出了代價，跟淡馬錫相比，中國的股權財富基金缺少經驗和人才。淡馬錫在30年的發展過程中通過自有銀行的經營，參股新興國家的金融業逐步獲取了進入金融業的經驗，積累了行業人才。他建議中投公司可以先進行資源類的投資，也符合中國當前資源緊缺的歷史國情。