10月31日，美國聯(lián)邦公開市場委員會再次降低聯(lián)邦基金利率25個基點，銀行隔夜拆借利率調(diào)降至4.5%，這也是美聯(lián)儲在很短的時間內(nèi)2次調(diào)整利率，短期調(diào)整幅度高達75個基點。

　　美聯(lián)儲面對的是一個很有趣的經(jīng)濟環(huán)境。從經(jīng)濟增長的角度看，美國第三季度的態(tài)勢非常不錯，GDP增長率高達3.9%。實際上，美國今年的GDP增長率是強勁上升的：第一季度GDP增長僅為0.6%，第二季度則達到了3.8%。同時，美國的核心通貨膨脹也是逐漸抬升的，消費者支出平減指數(shù)(即CPI中扣除食品和油價的部分)則從之前的1.4%上升到1.8%。按照一般的邏輯，伯南克應(yīng)該更多地關(guān)注高增長下的通脹問題(也就是加息問題)。

　　但是，美聯(lián)儲的行動就恰恰相反。美聯(lián)儲議息會議聲明顯示，次級債風(fēng)波和美國住

房價格的急劇惡化(第三季度美國住宅價格慘跌20.1%)讓美聯(lián)儲改變了正常的經(jīng)濟邏輯。伯南克擔(dān)心的是房地產(chǎn)市場蕭條對美國未來經(jīng)濟增長的“拖累效應(yīng)”。毫無疑問，華爾街的勢力也給伯南克前所未有的壓力，他們慣用的招數(shù)是將伯南克的“學(xué)究身份”同前主席格林斯潘的“靈活手腕”做帶有暗示意味的對比，傍敲側(cè)擊地暗示伯南克應(yīng)該“放聰明些”，應(yīng)該采用更多擴張性的金融政策來為次級債市場的各種“敗德風(fēng)險”埋單。毫無疑問，伯南克顯然“頂”不住了。

　　我們可以回顧2001年以來美國的利率和通脹變動。2001年至2004年是格林斯潘在新經(jīng)濟泡沫“刺破”之后的降息表演期，美國利率幾乎以歇斯底里的速度向下降。從實際效果上看，高速降息的確緩解了新經(jīng)濟泡沫破滅的殺傷力，但是卻滋生了嚴重的房地產(chǎn)泡沫，大量根本沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流支付房貸的人群被卷入了房地產(chǎn)市場，華爾街鼓吹“房地產(chǎn)不敗”的神話，制造了各種花招(例如次級債)，讓這些人買到了價格高昂的房子(他們首付很低，前期利息支出也很低)。同時，美國經(jīng)濟開始過熱，通貨膨脹從2%飆升到5%，伯南克上臺前鼓吹“目標(biāo)通脹制”就針對于此。2005年至2006年伯南克接替格林斯潘繼續(xù)“加息歷程”，美國房地產(chǎn)泡沫開始大規(guī)模爆發(fā)，房價一瀉千里。但由于此前的加息周期，使得通脹水平暫時保持在一個看上去可控的水平。于是，伯南克開始了“取舍術(shù)”：暫時不理通脹，“護航”經(jīng)濟增長。

　　如果我們將伯南克最近幾年的言論和行動聯(lián)系起來，構(gòu)造出完整的脈絡(luò)和序列，就會發(fā)現(xiàn)，他其實一直在遵循著某種具有實用主義味道的行動綱領(lǐng)，這個行動綱領(lǐng)的核心是美元的估值問題。的確，美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)到了不得不進行“挽救”的地步，逆差占GDP7%，這是絕對不可持續(xù)的。而解決逆差的唯一辦法就是“弱美元政策”。伯南克一直都是弱美元的支持者，盡管強勢美元一直都被標(biāo)榜為美國政府的貨幣國策，其實，弱美元是美國人唯一的選擇。而在弱美元的坐標(biāo)下，將利率調(diào)低是非常自然的。

　　如果能從美聯(lián)儲的故事中尋找靈感，那么這種靈感也是一目了然的。中國流動性過剩，而人民幣又不斷升值。對美國人而言，中國人的整體財富似乎在增加。中國的M2大約是18%，美國是7%，而

人民幣升值的年幅度又是5%，也就是說，中國的財富正在以每年16%增長速度靠近美國。眾所周知，一個國家在財富上追趕另外一個國家，最根本的力量是其國民的整體生產(chǎn)率，但中國的生產(chǎn)率比美國卻不會超過5%。

　　美聯(lián)儲的故事至少證明了兩點。第一是，世界上大部分央行的日子都不好過，都在很小的空間中騰挪、在很大的困境中選擇。中國也是一樣。中國央行也在加息、人民幣升值以及經(jīng)濟增長上進行痛苦的權(quán)衡。第二是，即使很棘手，央行也要梳理出一個“序列”，即“當(dāng)務(wù)之急”和“次要之備”的關(guān)系。美國人首選“弱美元”，愿意承受石油高價的壓力。而中國呢？毫無疑問，中國不存在“影響經(jīng)濟的拖累因素”，最擔(dān)心的應(yīng)該是“投資的泛濫和低效率”，也就是說，中國應(yīng)該將“壓制泡沫”作為“當(dāng)務(wù)之急”，但同時也擔(dān)心這會損害“趁熱打鐵式的經(jīng)濟增長”。