張喆 徐以升

　　抵押證券有一條相當(dāng)長(zhǎng)的生產(chǎn)鏈條，參與者從起始端的貸款者到末端的證券投資者，中間還有抵押證券發(fā)行機(jī)構(gòu)以及經(jīng)紀(jì)商，最后總是有人來為這些“垃圾”埋單。不過現(xiàn)在經(jīng)歷了危機(jī)，愿意買這些東西的人少了，這種產(chǎn)品的制造自然也就少了，市場(chǎng)此時(shí)應(yīng)當(dāng)能夠發(fā)揮作用

　　暴風(fēng)眼暫時(shí)過去了，美國(guó)經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域卻還能感受到陣陣寒意。Stone & McCarthy Research Associates(SMRA)資深分析師Nancy Vanden Houten在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)認(rèn)為，可調(diào)整利率貸款(Adjustable Rate Mortgage)利率重置將在今明兩年達(dá)到高峰，次貸“怪獸”并未遠(yuǎn)離，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)使用降息利器與之搏斗。

　　Stone & McCarthy Research Associates 是一家從事全球固定收益市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)分析的美國(guó)研究機(jī)構(gòu)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)還將降息

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：美聯(lián)儲(chǔ)在9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)，你認(rèn)為這一舉動(dòng)能夠緩解次貸危機(jī)還是僅僅延遲了危機(jī)的發(fā)展？

　　Nancy Vanden Houten：美聯(lián)儲(chǔ)降息的舉動(dòng)是正確的，有助于幫助金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定，盡管現(xiàn)在看來還是有很多問題沒有解決。不過考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)和抵押貸款市場(chǎng)疲弱，以及有可能帶來的經(jīng)濟(jì)放緩，我們認(rèn)為僅僅降息50個(gè)基點(diǎn)是不夠的，估計(jì)今后美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)降息幾次，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到明年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)降息100個(gè)基點(diǎn)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：美聯(lián)儲(chǔ)如果降息太多，有可能引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　Nancy Vanden Houten：如果美聯(lián)儲(chǔ)降息過多，確實(shí)會(huì)有引發(fā)通脹的風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)在問題非常嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)的注意力更多會(huì)放在如何平抑危機(jī)上，而不是抑制通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)之一是確保通脹處于穩(wěn)定水平，不過眼下他們應(yīng)當(dāng)確保防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在過去幾年中，我們看到房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示出疲軟趨勢(shì)，而且其影響日漸擴(kuò)散到勞動(dòng)力市場(chǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域，特別是和房地產(chǎn)關(guān)系密切的領(lǐng)域。因此，我判斷美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)降息，這是為了保證整體經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，不僅僅是為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：現(xiàn)在次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)信貸以外的其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生了什么影響？

　　Nancy Vanden Houten：其他信貸領(lǐng)域肯定也受到了影響，比如商業(yè)票據(jù)，一些公司出現(xiàn)了信貸危機(jī)，不能像以前一樣通過商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資，在二級(jí)市場(chǎng)為杠桿收購(gòu)融資也變得非常困難。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我們逐漸看到勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟的跡象，特別是一些曾經(jīng)出現(xiàn)過房地產(chǎn)繁榮的州，比如加利福尼亞、佛羅里達(dá)，這些州的失業(yè)率相對(duì)高于美國(guó)其他州，零售數(shù)據(jù)也略顯疲軟，特別是和房地產(chǎn)密切相關(guān)的領(lǐng)域。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：可調(diào)整利率貸款利率重置會(huì)在今年和明年會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，這種利率重置足以引發(fā)次貸危機(jī)的升級(jí)嗎？

　　Nancy Vanden Houten：隨著可調(diào)整利率貸款利率上升，我們會(huì)繼續(xù)看到延遲還款以及違約率上升。由于利率上調(diào)，需償還的貸款增加，不少延期還款和違約的確與此有關(guān)，不過，在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)，由于別的原因，不少違約事件發(fā)生實(shí)際上在利率上調(diào)前就發(fā)生了。今年可調(diào)整利率貸款利率上調(diào)會(huì)達(dá)到高峰，明年仍將延續(xù)這一趨勢(shì)，我想明年對(duì)于利率調(diào)整是否引起大規(guī)模延期或違約會(huì)有更清晰的認(rèn)識(shí)。

　　外國(guó)央行投資私人MBS規(guī)模很小

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：近幾年，美國(guó)私人機(jī)構(gòu)發(fā)放的MBS(抵押貸款支持證券)產(chǎn)品發(fā)展很快，這些證券與次貸危機(jī)的爆發(fā)有什么關(guān)系？

　　Nancy Vanden Houten：私人MBS是政府機(jī)構(gòu)之外的私人機(jī)構(gòu)推出的證券化產(chǎn)品。過去機(jī)構(gòu)MBS市場(chǎng)一直占據(jù)主流，從2003年開始私人MBS市場(chǎng)迅速發(fā)展。私人MBS產(chǎn)品更多是在次級(jí)抵押貸款、可調(diào)整利率貸款的基礎(chǔ)上進(jìn)行證券化而產(chǎn)生的，而機(jī)構(gòu)MBS主要還是在30年期的固定利率抵押貸款基礎(chǔ)上進(jìn)行證券化。私人MBS的風(fēng)險(xiǎn)更高，這就是為什么在過去幾個(gè)月里房屋抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)了這么多麻煩。私人機(jī)構(gòu)對(duì)抵押貸款進(jìn)行證券化，然后獲得不低的評(píng)級(jí)，實(shí)際上這些評(píng)級(jí)過于樂觀，低估了這些證券的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：外國(guó)投資者購(gòu)買私人MBS的狀況如何？

　　Nancy Vanden Houten：過去幾年中，外國(guó)投資者幾乎提高了在美國(guó)各個(gè)領(lǐng)域的投資：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，包括MBS市場(chǎng)，尤其是機(jī)構(gòu)MBS，他們也買了一部分私人MBS。不過需要注意的是，美國(guó)的對(duì)沖基金是私人MBS的大買家。財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，開曼群島的投資者購(gòu)買了很多私人MBS，實(shí)際上背后是美國(guó)的對(duì)沖基金，并不是真正的外國(guó)投資者。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：外國(guó)中央銀行在私人MBS上的投資狀況如何？

　　Nancy Vanden Houten：我們注意到，2005年~2006年，外國(guó)央行確實(shí)增持了部分美國(guó)私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券，但總體規(guī)模非常小，外國(guó)央行持有的私人發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅為300億美元，而他們持有的機(jī)構(gòu)MBS規(guī)模是2190億美元，所以我認(rèn)為央行在次級(jí)抵押貸款危機(jī)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不太大。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：在經(jīng)歷了這場(chǎng)危機(jī)之后，你認(rèn)為美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)加強(qiáng)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)特別是次級(jí)抵押貸款及其證券化的監(jiān)管嗎？

　　Nancy Vanden Houten：我不知道對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管會(huì)在多大程度上得到加強(qiáng)，一些人希望市場(chǎng)自行調(diào)整，監(jiān)管對(duì)他們來說并不是一件好事，而另一些人卻在呼吁多一些監(jiān)管，后者希望加強(qiáng)對(duì)于房屋抵押貸款市場(chǎng)的監(jiān)管，并確保市場(chǎng)少制造一些低質(zhì)量的抵押證券。我想市場(chǎng)本身可能已經(jīng)推動(dòng)了這種變化，因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)遭受了重大損失，他們應(yīng)該不會(huì)再像過去那樣大規(guī)模購(gòu)買這類產(chǎn)品了。抵押證券有一條相當(dāng)長(zhǎng)的生產(chǎn)鏈條，參與者從起始端的貸款者到末端的證券投資者，中間還有抵押證券發(fā)行機(jī)構(gòu)以及經(jīng)紀(jì)商，最后總是有人來為這些“垃圾”埋單。不過現(xiàn)在經(jīng)歷了危機(jī)，愿意買這些東西的人少了，這種產(chǎn)品的制造自然也就少了，市場(chǎng)此時(shí)應(yīng)當(dāng)能夠發(fā)揮作用。