王蔚祺

　　今年8月，各國央行拉開注入流動性的序幕：美聯(lián)儲在8月17日調(diào)低貼現(xiàn)率——降低了商業(yè)銀行從央行貸款的成本，并直接向銀行系統(tǒng)注入流動性，歐洲央行、日本央行、澳大利亞聯(lián)儲等也紛紛效仿。

　　而目前給信貸市場注入流動性的行動，又出現(xiàn)了商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的身影，美國各家銀行要聯(lián)手合作，共同拯救美國的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場。

　　本周一彭博援引消息人士稱，包括花旗集團(tuán)、美國銀行和摩根大通銀行在內(nèi)數(shù)家銀行已經(jīng)達(dá)成協(xié)議，共同出資成立規(guī)模為800億美元基金，來幫助美國資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場恢復(fù)流動性。

　　上述消息人士透露，這只基金可能被命名為Master Liquidity Enhancement Conduit(MLEC)，專門以市價從結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)部門購買資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。購買目標(biāo)限制在標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級在AAA或者AA以及穆迪投資者服務(wù)給出信用評級為Aaa或者Aa的

　　作為上世紀(jì)80年代商業(yè)票據(jù)市場才出現(xiàn)的新型票據(jù)，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)把貸款或者應(yīng)收賬款集中打包，并以這些款項的要求權(quán)作為抵押發(fā)行票據(jù)，即把應(yīng)收賬款證券化。這樣就為銀行設(shè)立的SIV部門融資提供了理想工具。

　　SIV部門是銀行出于規(guī)避監(jiān)管的考慮，在自己“體外”設(shè)立的投資次級貸證券等高風(fēng)險資產(chǎn)的部門，他們通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)，利用短期滾動融資來購買長期債券。

　　根據(jù)瑞士銀行在9月11日發(fā)布的報告，SIV部門持有的41%的金融部門債券，22%的優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款證券，12%的擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和8%的商業(yè)抵押貸款證券和非按揭資產(chǎn)支持債券，此外還持有2%的次級債。

　　隨著抵押貸款違約率的上升，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險也開始提高，買家大批撤離這一市場。即使發(fā)行優(yōu)質(zhì)貸款所支持的商業(yè)票據(jù)，SIV仍借款無門。從6月底至今，美國資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場的流通規(guī)模已經(jīng)縮水超過21%。

　　美國最大的抵押貸款公司Countrywide Financial Corp，也因為無法再通過商業(yè)票據(jù)市場融資，不得不在8月中旬宣布，改為利用總額為115億美元的無擔(dān)保銀團(tuán)貸款來進(jìn)行融資。

　　美國的監(jiān)管層也注意到了這個問題，上周二美聯(lián)儲舊金山分行行長葉倫曾表示，“流動性不足，對于那些專營抵押貸款業(yè)務(wù)的公司來說已經(jīng)成了巨大的問題，迫使他們出售證券資產(chǎn)。”而此次各家銀行磋商合作的會議中，也有美國

　　“800億美元的規(guī)模很好，但還不算很大的數(shù)字。”摩根大通的債券策略師Alex Roever表示，他估計SIV部門目前持有至少3200億美元的資產(chǎn)。“市場中還將剩下2400億美元(的融資需求)，這可是一大筆錢。“因此這個基金或許能夠幫助高級債券持有者，但是無法滿足其他人。”

　　但獨立研究公司CreditSights Inc的固定收益部主管Christian Stracke認(rèn)為，銀行間采取公開的合作來給SIV部門注入流動性，能夠使這次拯救行動看起來更加有序。