后QE時代：美元加息律動

　　華夏時報記者 葉青 北京報道

　　正如市場預期，美聯儲在10月末的貨幣政策會議上，宣布停止其長期實施的第三輪債券購買計劃(QE3)，至此也意味著美聯儲向完全退出貨幣政策刺激邁出了里程碑的一步，在結束為期兩年的量化寬松措施的同時，美聯儲一改往日鴿派言辭在政策決議措辭上偏向強硬，進一步強調了美國就業市場向好的現狀。高盛預測美聯儲將繼續擴大測試固定利率回購工具和定期存款工具，并于明年年中加息25個基點。

　　全球資本加速回流美國

　　興業銀行首席經濟學家魯政委[微博]表示，美國退出QE對于中國最大的影響反倒不是流動性的問題，因為我們有20%的存準率蓄水池可用，還有取之不竭的PSL(抵押補充貸款)可挖。最大影響將是人民幣匯率彈性不足以容納持續走強的美元，由此導致中國滑向通縮，第二產業企業更多倒閉，中國香港地產出現調整風險并波及內地。這是慢性毒藥，短期感受不到。

　　雖然市場早有預期，但美聯儲決議措辭的強硬還是出乎市場預料，資本市場難逃一場大波動。北京時間10月30日傍晚歐洲股市跌幅擴大，晚間19：00左右泛歐績優300指數跌幅超1%，德國股指跌逾1.5%，意大利股指跌幅近2%。多家華爾街知名投行認為本次聲明基調偏鷹派，2015年下半年加息概率較大。

　　雖然美聯儲聲明保留了將在“相當長的時間”維持零利率，但分析人士認為，美聯儲對勞動力市場評價較以往更為樂觀。此外，金屬跌跌不休。黃金持續下挫，晚間一度跌破1200美元關口，白銀跌幅更大，COMEX白銀期貨價格一度下跌3.8%，報16.605美元/盎司，創2010年3月以來新低，美元指數則接近4年新高，最高上漲至86.491。

　　據了解，美聯儲如期宣布削減購債規模150億美元，結束第三輪量化寬松(QE3)的資產購買維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，仍表示利率將在“相當長一段時間內”保持在低位是合適的。這也代表著美聯儲的“印鈔”大門正在緩緩關閉，未來幾年美聯儲極有可能進入所謂的加息周期，那么將會給整個金融市場帶來不小的沖擊。

　　民生證券研究院執行院長管清友[微博]認為，QE的退出進程符合預期，未來美聯儲的貨幣政策常態化仍將采取漸進方式。畢竟從2013年5月開始，關于QE提前退出的聲音已經不絕于耳，但美聯儲在政策退出上依然非常謹慎，未來加息也是如此。盡管本次會議聲明偏鷹派、就業市場也在穩步復蘇，但美聯儲不會過早加息，最可能的時間是明年二季度。QE退出美元走強，不是短期，而是中長期。其原因是美聯儲資產負債表收縮，美國內部去杠桿、外部再平衡，新興市場危機加劇，地緣政治風險加劇。黃金也會進入熊市，去年的大跌可以視作黃金中長期熊市的起點，目前還未結束。美聯儲收縮，美元走強是最主要的原因。另外，未來大宗商品價格將繼續低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會間歇性反彈，但在全球需求弱復蘇、美元走強的大背景下，價格難有趨勢性上行。

　　FX168分析師許亞鑫表示，近年來全球的大宗商品，包括原油、貴金屬和糧食等等，價格走勢均已陷入低迷，這或許也是市場預期美聯儲的量化寬松終將結束的提前反應。大宗商品價格的持續低迷，將會波及巴西、俄羅斯等國的經濟復蘇。當然，這樣的環境也非常有利于中國進一步擴大自身的原油戰略儲備，畢竟未來6個月內，國際的原油價格仍有可能震蕩尋求底部。

　　盡管大宗商品價格的持續下跌令許多新興市場國家紛紛調低了經濟增長預期，不過這也會令許多國家通貨膨脹壓力減輕，為各國央行[微博]留下使用寬松貨幣政策的余地。另外，受美聯儲比預期更為鷹派的會后聲明影響，黃金價格連續兩個交易日下跌，倫敦黃金再度逼近1200美元/盎司關口。

　　廣東盈瀚投資有限公司特約分析師張盈盈認為，金價的走勢獨立于美股和原油，更多是與美元和歐元聯動緊密，除了對于通脹的預期溫和以外，這也凸顯出此次金價的下跌主要還是受到美國利率前景的影響。

　　張盈盈表示，美國收益率曲線上升可能將繼續推升美元，同時黃金、歐元等非美貨幣將繼續承壓。另外，根據美國商務部數據，美國三季度GDP初值年化環比增長3.5%，盡管較二季度的4.6%有所下降，但仍然遠超3%的市場預期。GDP的上升，更可能會使得黃金價格短期內第四次測試1180美元/盎司的重要支撐，如果有效跌破，那么下一目標將會看至1000美元以下。

　　當美聯儲宣布退出量化寬松后，另一個最受影響的資產應當屬原油。對此，華泰長城原油分析師劉建認為，美國退出量化寬松，對于原油市場來說肯定是利空，不過從歷史上來看，由于市場對政策的預期性太強，所以在加息之前價格多數會下行，反而從加息周期開始，商品價格多數出現上升。所以對油價而言，實際影響并不大。

　　劉建表示，從7月開始，原油和美元相關性提升很快，前一段時間的下跌有部分原因是來自于美元的走強，所以單純從貨幣這一部分來看，政策影響應該更多可以定義為利空出盡。而從原油自身基本面來看，目前略有好轉跡象，亞太區域消費好轉，中國囤油加速，俄羅斯和獨聯體地區減產明顯，未來供應預計將略有下滑。因此整體供需情況將略有好轉。我們傾向于油市在未來2個月將出現一定反彈，Brent原油有望重回95美元。

　　雖然上述品種都會受美聯儲退出量化寬松的直接影響，但是對于現在的銅加工行業來講，在經歷了近兩年來銷售和利潤率大幅下滑行情后，現存企業現狀相對較穩定，基本維持固定長單銷售，對電解銅的采購力度維持正常水平。并且對于目前銅市行情倒掛現象，銅加工行業對電解銅采購多采用套期保值手段來維持利潤，銅價上漲或者下跌對其影響不是很大。

　　對此，卓創資訊分析師孫克文認為，美聯儲貨幣政策目前對銅市的影響較小，隨著美聯儲每個月對QE的縮減，市場對其預期較準確，而其對銅價的利空也逐漸淡化，市場關注更多的是美聯儲何時加息的時間。美聯儲公布退出QE的消息后，一時間被基本面拉升的銅價出現巨幅跳水，美元隨之上漲。美聯儲退出QE此利空已被銅市消化，對黃金等風險資產影響可能較大，對銅市來講影響更多的還是基本面因素。

　　后QE時代展望

　　雖然在美國金融危機肆虐之際，量化寬松支持購債是美聯儲一項有力工具的觀點，不過此后QE的效果就越來越小，阻止推出QE4的言論也層出不窮。因此，今年10月29日，美國聯邦儲備委員會給6年來實施的價值接近4萬億美元的三輪債券購買畫上了句號。

　　對此，中信期貨分析師朱潤宇認為，其實，此次美聯儲是結束了對于國債和MBS的購買，但美聯儲卻保持了對于到期債券的再投資，基于目前超過4.4萬億的資產負債表，龐大的持債和再投資不會對美國的利率市場形成明顯的沖擊。與此同時，我們認為QE結束的沖擊更多是對市場心理層面的影響，市場就QE結束早有預期，且QE的退出從去年12月底到現在經歷10個月時間，對市場的沖擊有限。

　　美國就業市場完全恢復活力，非農就業總人數、職位空缺數、初請失業金人數均已經回歸到次貸危機發生前的水平，非農年內新增就業人數表現甚至強于危機前發生的水平，且失業率回落至6%以下，最讓市場懷疑美國就業市場復蘇質量不高的就是就業參與率創下1978年以來的新低，這與美國15-64周歲勞動力人口占比減少有很大的關系，但不能否認目前美國就業市場的活力。

　　美版QE退出后的貴金屬市場價格將維持在一個低價窄幅徘徊中沉淪緩慢下跌，為貨幣戰爭后期的恢復療傷階段畫上一個并非圓滿的句號，其釋放的超級沖擊波將大量美債拋向全世界后，稀釋了原本美國的實際償還債務所需成本。

　　對此，世元金行分析師王洋認為，這種以犧牲全球經濟為代價，換取自身利益的做法讓美國嘗到了甜頭。從QE推出以來，美國政府的赤字狀況確實在好轉，2014年美國政府財政赤字將下降到4920億美元，相當于GDP的2.8%。美國政府財政赤字曾在 2009財年達到創紀錄的1.4萬億美元。

　　他認為，QE并沒有降低美國的總負債，美國政府的總債務已經接近18萬億美元，相比2008年前的10萬億美元總債 務，不到6年的時間里總債務增加了80%。霸權行徑將會在未來金融經濟發展中再度上演。

　　利用美元強勢的支撐地位，全球資產將會轉向以美元計價的資產和商品中去，未來石油、天然氣、黃金、糧食等資產價格將任由美元來玩弄于股掌之間。下一步的貨幣戰爭陰謀躺槍的將是匯聚全球財富買美股和美元等，進而達到借力打力波及歐元區、盧布、新興經濟體國家的過快高速經濟發展，從而實現美國的超級貨幣霸權夢。