10月28日至29日美聯儲會議維持基準利率0至0.25%不變，并宣布10月之后結束QE購買(屆時美聯儲資產負債表規模達到約4.5萬億美元)，符合市場預期。美聯儲重申維持低利率“相當長時間”的表述，緩解了市場近期對經濟前景和流動性快速收緊的擔憂。但同時，放棄了“勞動力資源利用率顯著不足”的表述顯示美聯儲略偏向鷹派。

　　整體來看，美聯儲在貨幣正常化道路上又邁出了一步，未來貨幣政策的重點將轉移至何時及以何種方式加息上來。

　　經濟表述較前次樂觀

　　美聯儲認為，經濟的改善動能足以支撐就業市場最大化的目標。具體不同點有：

　　更新了對勞動力市場的表述：新增就業人數強勁、失業率繼續降低、勞動力資源利用率不足的狀況在好轉；而前次為“勞動力資源的利用率仍顯著不足”。

　　刪除了對財政政策的表述，前次為“財政政策對經濟增長有限制作用，但這種作用在逐漸消退”。美聯儲認為，自推出資產購買計劃以來，美國勞動力市場前景有了顯著改善。此外，經濟大環境有足夠的力量，在價格穩定背景下支撐勞動力市場朝就業最大化發展。

　　對通脹的表述與前月略有不同，指出短期內通脹有下行風險。美聯儲對近期通脹的下滑態度溫和。盡管近期通脹會因能源價格下滑和其他因素受到拖累，但美聯儲認為通脹持續處于2%下方的可能性自今年初以來變小，通脹水平仍持續低于美聯儲長期目標。

　　從以上三點來看，美聯儲對經濟的看法比市場預期樂觀，未來貨幣政策逐步趨緊的概率相對更高。當然，美聯儲仍維持“相當長時間”的表述，并且延續持有債券到期再投資的原則，緩解了市場近期對經濟前景和流動性快速收緊的擔憂。

　　會后聲明中，美聯儲對貨幣政策的表述：本月結束QE，即10月購買最后一筆50億美元MBS和100億美元美國長期國債。美聯儲仍認為，在資產購買計劃結束后，將聯邦基準利率維持在當前目標范圍內相當長時間是合適的，特別是若屆時通脹預期持續低于2%。

　　美聯儲表示，持有大量長期債券能使得整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。維持聯邦基金利率目標0至0.25%。對于維持在0至0.25%多久，將評估實際與預期情況，看是否朝著美聯儲最大化就業和2%通脹目標前進。

　　在評估過程中，將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力指標、通脹預期和金融環境發展的相關信息。如果未來信息顯示，勞動力市場和通脹的改善速度快于預期，則美聯儲可能早于預期提升聯邦基金利率區間；反過來，若上述兩個方面的改善速度慢于預期，則美聯儲可能晚于預期提升聯邦基金利率區間。

　　目前，美聯儲預計，即使就業和通脹率接近目標水平，經濟狀況可能使得美聯儲將聯邦基金利率仍維持在低位一段時間，低于美聯儲認為的長期正常水平。

　　美聯儲聲明公布后，美元指數急劇飆升，黃金跌逾1%。美債上漲，標普500先跌后小幅反彈。

　　預計明年6月首次加息

　　美聯儲9月會議紀要曾提及美國外圍經濟增長放緩以及強勢美元有損美國出口和通脹前景，我們認為這一理由比較牽強(出口占比美國GDP僅13%)，并非美聯儲直接關注的就業、通脹和金融市場穩定指標。我們解讀為，美聯儲在未看到通脹明顯回升之前更傾向于維持現行政策，我們維持美聯儲首次加息時間在2015年6月的判斷。

　　美聯儲副主席Fischer將“相當長一段時間”定義為“2至12個月”，這與耶倫此前表達的“6個月”均顯示出美聯儲逐步轉向貨幣正常化的趨勢沒有改變。

　　對全球經濟增長和流動性的擔憂導致10月中期歐美股市暴跌。從宏觀面來看，目前沒有看到美國經濟復蘇出現實質性的改變，更多是對前期資產價格“無視增長”持續漲幅過高后的修正。

　　本輪歐美股市的調整可能要等到以下條件出現后才能結束：央行[微博]重新安撫市場，明確未來持續寬松態度，尤其是歐央行；宏觀數據企穩或超預期，明確經濟復蘇趨勢；持有倉位有效降低，風險得到一定釋放。可關注11月初歐央行會議和美國國會中期選舉，以及在此期間的經濟數據和企業Q3財報業績表現。

　　考慮到美國經濟潛在增速下移，美聯儲退出寬松貨幣政策的最優路徑是：比較早的啟動加息或收縮資產負債表計劃，但之后保持較為緩和的加息節奏和幅度。這一最優路徑與低利率承諾并不是完全對立矛盾的，首次加息之后利率正常化的節奏可能比史上任何加息周期都要緩慢，直到基準利率接近3%或者更低。

　　緩慢的加息節奏也為新興市場(包括中國)經濟結構性改革預留了更多時間，短期大規模貨幣對沖策略的必要性下降。新興市場資金的外流壓力更多取決于自身經濟基本面的改善。

　　(本報記者 付剛 根據光大證券首席經濟學家徐高、分析師崔嶸觀點 整理)