本報記者 葉慧玨 張涵 紐約、北京報道

　　美聯儲用了十個月的時間，最終正式退出歷時長達兩年之久的第三輪量化寬松(QE3)。

　　當地時間10月29日下午(北京時間10月30日凌晨)，美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)發布最新貨幣政策聲明，宣布到本月為止結束資產購買計劃，下個月開始不進行資產購買。這意味著，從2012年9月開始的QE3至此正式結束。

　　在市場分析人士的眼里，這一次QE的結束和此前兩次有所不同，恐怕在未來很長一段時間內，美聯儲均不會再次面臨需要重新祭出QE大旗的壓力。

　　這一判斷主要源于當天美聯儲在聲明中的措辭。聲明表示，委員會關注到自從此輪資產購買計劃實施以來，勞動力市場前景有了“顯著改善”，同時“更廣泛的經濟領域有了顯著的潛在力量”，因此決定結束本輪QE。

　　渣打銀行[微博]宏觀研究經濟學家托馬斯·科斯特格(Thomas Costerg)表示，在未來幾個月內重新激活QE的可能性非常低。

　　如果這一判斷準確，則意味著美聯儲史無前例規模巨大的資產購買計劃收官。

　　從2008年底金融危機造成市場劇烈動蕩至今，六年內，美聯儲一共進行過三輪QE，共計資產購買的規模超過3萬億美元，為市場注入巨大流動性。如今，美聯儲的資產負債表規模已經膨脹到了4.5萬億美元，成為三輪QE留下來最直接的“成果”。

　　其他一些成果也顯而易見。六年之中美國經濟有起有落，但總體上已經徹底從危機的陰影中走出，步入復蘇的軌道：經濟增長加速、失業率顯著下降、美元震蕩走低后企穩爬升、美股則經歷了2009年至今的大牛市……這些都為美聯儲執行這一非常規的貨幣政策的正確性提供了注腳。

　　與此同時，QE執行至今，批評聲也依然不斷。

　　經濟提振效應：“我們都從中獲得了好處”

　　由于前任美聯儲主席伯南克早在去年9月就已經為退出QE布子，隨后美聯儲按部就班每月減少100億美元的資產購買，時至今日結束QE早就是題中應有之義。

　　市場基本上算是波瀾不驚的即時反應也說明了這一點。10月29日當天，美股在聲明出臺后略走低，道瓊斯工業平均指數下調0.18%，報收16974.31點，標普500指數下調0.14%至收盤1982.30點，納斯達克指數下調0.33%至4549.23點，沒有出現市場劇烈波動。此外，10月30日截至本報發稿，彭博美元指數上調0.28%至86.1940，紐約期金下調1.71%至每盎司1204.00美元。

　　對市場來說，QE的即時效應已經是過去式，目前投資者更關心的是美聯儲對未來經濟走向、通脹率走勢以及政策工具的把握。

　　2008年11月開始，由于金融危機愈演愈烈，市場流動性發生巨大障礙，美聯儲決定購買一些機構債和抵押擔保債券以啟動量化寬松。在伯南克將基準利率下調至零后，2009年3月決定開始購買國債，使得QE更加名正言順。所謂QE，簡單地說，就是美聯儲通過從銀行和其他金融機構購買到期日較遠的長期債券來調節長期利率，從而降低市場的長期融資成本，同時也為市場注入足夠流動性，使得實體經濟有能力開展經濟活動。這是在美聯儲利用常規工具，已經將短期利率調整到零之后，仍然沒有辦法改變經濟衰退情況下的臨時舉措，避免經濟陷入通縮。

　　六年之后，伯南克的目的達到了：市場數據方面，和2008年11月剛啟動第一輪QE時相比較，標普500指數在6年中上漲了130%以上，顯示投資信心和活動逐年增加；十年期國債收益率從2.96%下調到2.32%，意味著融資成本有所降低；美元指數則在此期間增長了大約3%，顯示QE注入流動性并沒有最終造成美元大幅下跌。

　　宏觀經濟數據方面，就業市場上非農失業率從當初的超過8%，惡化到2010年超過10%，隨后則一路下降到2014年9月的5.9%，顯示就業市場企穩反彈；從實際GDP增長來看，2008年第四季度的GDP下跌了年化6.3%，而2014年第二季度GDP增長則達到了年化4.6%(第三季度的初值為增長3.5%)。

　　紐交所資深交易員史蒂芬·吉爾福伊爾(Stephen Guilfoyle)表示：“我理論上不是QE的粉絲，但是……我們都從中獲得了好處。”

　　爭議QE：無效以及溢出效應

　　好處顯而易見，但過去六年，有關QE的內外爭議就始終沒有斷過。

　　這六年來美聯儲幾乎毫不停歇地進行資產購買，為市場注入大量的流動性。啟動第一輪QE的時候，美聯儲的主要目的是為了解決市場流動性停滯的危急問題；而后面的兩輪，則更是為了解決經濟復蘇乏力的問題，試圖通過QE來提振經濟。

　　波士頓聯儲主席埃里克·羅森格倫(Eric Rosengren)和舊金山聯儲主席約翰·威廉姆斯(John Williams)表示， QE是“十分有效的工具”，在一個糟糕的境遇下可以考慮購買更多債券。

　　但是，在經濟學家眼中，QE的直接效應正是隨著經濟情況的復蘇而不斷減弱。貨幣政策方面的學術權威之一、哥倫比亞大學經濟學家邁克爾·伍德福德(Michael Woodford)曾在央行[微博]學術會議上表示，幾乎沒有理由相信購買長期國債是降低長期利率的有效方式。

　　不過，評級機構標普的首席經濟學家保羅·謝阿德認為，討論QE是否是一個強大的工具，這個問題本身是講不通的：“政策有效性是和語境有關的……如果央行被迫降低利率至零，并且拿出QE來冒險，這一定是有理由的，而這個理由也會嚴重牽制QE的有效性。”

　　和質疑QE缺乏效力的批評相比，更嚴重的爭議在于，部分經濟學家認為QE將會引起過度通脹，從而造成市場泡沫。此前幾個月的通脹率數據著實令人有這樣的擔心，不過最近這一數據的下滑則讓這種批評聲音小了很多。

　　FOMC的鷹派人士、費城聯儲主席查爾斯·普羅索(Charles Plosser)曾表示，在經濟回暖的情況下，QE只能造成通脹率過高或引發金融不穩定的資產泡沫。

　　謝阿德則認為這種擔心是不必要的。他表示，美聯儲的超額儲備不會直接帶來貨幣供應量的過度增加，銀行間市場反而會消化掉很多。同時，銀行是否會將這些資金再次貸款給實體經濟，取決于是否有意愿強烈的借款人，銀行是否有足夠的資產凈值以及銀行是否能提供必要的儲備。“執行QE時銀行貸款的需求疲軟并不令人驚訝，因為去杠桿化阻礙了量化寬松的效果。”他說。

　　而在美國以外，QE則對其他國家尤其是新興市場造成了不小的負面影響，將使過去數年中靠流動性泛濫支持的新興市場債務面臨風險。這使得其他經濟體對QE叫苦不迭。

　　根據路透社熱點透視，23個新興市場中，有17個的民間債務之于國內生產總值的比率遠高于QE前的平均水準，QE結束使得這樣的債務不可持續。國際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])最新《財政監測報告》認為，QE結束帶來的流動性緊縮或使債券市場的期限溢價提高了100個基點，信用風險定價調整100個基點。這種沖擊可能使全球債券組合的市場價值下降8%以上。此外， 23個新興市場中，大約一半國家的平均經濟成長率遠低于QE推出之前，包括俄羅斯、泰國和南非。路透分析師安迪·穆克吉(Andy Mukherjee)表示，量化寬松事實上未能提振這些國家的需求。

　　伯南克早前被多次問及對QE溢出效應的看法。但他始終強調，美聯儲進行的政策選擇是基于提振美國國內的經濟。

　　下一個QE？短期內不太可能！

　　盡管始終強調QE是一個非常規的臨時性貨幣政策工具，但是六年來幾乎沒有間斷的三輪QE使得外界對是否還有第四輪甚至第五輪QE抱有疑問——畢竟美國磕磕碰碰的經濟數據并沒有完全讓投資者釋懷。

　　但最近的一些跡象顯示這一可能性越來越低。

　　尤其值得注意的是，在此次聲明中，針對就業市場，美聯儲徹底改變了措辭。委員會表示，已經觀察到穩定的就業增長以及走低的失業率，并強調此前一直重申的勞動力資源未得到充分利用的情況“正在逐步減少”，而不再像前幾次那樣強調“勞動力資源仍未得到充分利用”。

　　這是美聯儲近期首次肯定就業市場得到顯著的改善，也意味著美聯儲主席耶倫一直以來重視的就業問題可能不再是其首要關注對象。一系列就業市場指標——包括勞動力參與率、工資水平以及首次申請失業救濟人數等，均顯示目前離美聯儲期望的充分就業目標所差不遠。

　　分析師認為，就業問題好轉之后，美聯儲將把政策重心轉移到改善通脹率的問題上來。在這一點上，即便不倚仗QE這個強大的非傳統工具，美聯儲手里仍然有許多牌，以確保在經濟出現意外時做出應激反應——畢竟其手里還留存著資產購買計劃中留存下來的不斷到期的各類國債和抵押擔保債券等資產。

　　美聯儲曾表示，三輪QE過后其資產負債表上大約有4.48萬億美元規模的債券，其將在這些債券到期后重新投資，將其規模保持在這一水平，并且這一策略將保持到至少首次提升聯邦基金利率之后的一段時間內。

　　這意味著在未來相當長的一段時間內美聯儲仍然可以通過控制債券供應量來壓低長期利率。29日的聲明顯示，美聯儲仍然決定在未來“相當長的時間內”保持聯邦基金利率0-0.25%的目標區間。而一旦升息的時間表確定，表明美聯儲對經濟復蘇有足夠的信心，那么QE就自然不是屆時應該考慮的工具選項了。

　　QE4并非完全不可能，但目前看來出現的條件并不具備。

　　科斯特格表示，QE4的到來只有基于以下幾個條件：首先是比如歐洲主權債務壓力深化再次造成市場動蕩加劇，其次是消費者支出方面的數據持續走低以及房屋數據持續惡化，另外，新增就業水平持續低于150000人甚至100000人以下，核心通脹率下滑到1%左右。而這些目前看起來都不太可能在短期內發生。