張茉楠[微博]

　　由于美國(guó)民主、共和兩黨并沒(méi)有解決2014新財(cái)年的政府預(yù)算分歧，美國(guó)政府非核心部門(mén)不得不在10月1日(也就是2014財(cái)年首日)正式宣告“停擺”。而美國(guó)政府的預(yù)算僵局也勢(shì)必給美國(guó)貨幣政策的走向帶來(lái)新的不確定性。

　　表面上看，導(dǎo)致美國(guó)聯(lián)邦政府重蹈17年前停擺的原因，在于兩黨對(duì)奧巴馬的新醫(yī)改法案存在著重大分歧。但根本而言，還是美國(guó)政府預(yù)算危機(jī)或者說(shuō)是即將于10月17日“債務(wù)上限”的預(yù)演。

　　不過(guò)，看似劍拔弩張的驢象之爭(zhēng)，更像是一場(chǎng)“政治游戲”，而對(duì)全球債權(quán)人而言，則很有可能再次淪為政治博弈的犧牲品，并有可能觸發(fā)全球市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩。美國(guó)債務(wù)上限實(shí)質(zhì)就是美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總量的最高限額，也是美國(guó)國(guó)會(huì)所設(shè)立的法定限制。美國(guó)從法律上確定美國(guó)債務(wù)上限始于1917年，此后美國(guó)國(guó)會(huì)以立法形式確立國(guó)債的限額發(fā)行制度。然而，美國(guó)債務(wù)上限一直以來(lái)都形同虛設(shè)，并隨著國(guó)家的擴(kuò)張，法定的發(fā)債上限不斷被提高。

　　自1960年以來(lái)，債務(wù)上限已經(jīng)上調(diào)79次，幾乎每8個(gè)月就上調(diào)一次，2001年以來(lái)，美國(guó)也已經(jīng)10次上調(diào)了債務(wù)上限。進(jìn)入本世紀(jì)，這一頻率又不斷被刷新。2001年以來(lái)，債務(wù)上限已上調(diào)11次，其中小布什期間，債務(wù)上限被抬高了7次，總共增加5.37萬(wàn)億美元。在奧巴馬僅為一屆的任期內(nèi)，債務(wù)上限被提高了4次，總共增加5.08萬(wàn)億美元，制造了史上最高的國(guó)債年增幅。

　　本質(zhì)而言，美國(guó)債務(wù)依賴型體制不可能得以根本性改變。上世紀(jì)80年代中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國(guó)民超前消費(fèi)、銀行金融支持就是這種體制的全部?jī)?nèi)容。1985年，美國(guó)從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國(guó)，結(jié)束了自1914年以來(lái)作為凈債權(quán)國(guó)長(zhǎng)達(dá)70年的歷史。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%。最近十年來(lái)，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億增長(zhǎng)至目前的16.7萬(wàn)億美元，翻了三倍多，已經(jīng)與全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)規(guī)模相當(dāng)，巨額債務(wù)問(wèn)題成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以擺脫的“阿喀琉斯之踵”。

　　當(dāng)前，債務(wù)上限問(wèn)題依舊“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，美國(guó)債務(wù)上限“提”與“不提”都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)聯(lián)邦政府的公共債務(wù)上限無(wú)法及時(shí)得到提升，屆時(shí)政府將耗盡所有資金，無(wú)法支付包括外債利息和醫(yī)療保健開(kāi)支在內(nèi)的各種賬單，這也就意味著不提高債務(wù)上限就是美國(guó)政府技術(shù)違約；然而，如果美國(guó)繼續(xù)提高債務(wù)上限則意味著美國(guó)對(duì)全世界各國(guó)中央銀行持有美元儲(chǔ)備的真實(shí)違約，因?yàn)榀偪裨鲩L(zhǎng)的巨額美國(guó)國(guó)債，意味著美國(guó)在不斷挑戰(zhàn)全球的信用底線和債權(quán)人的忍耐底線。

　　從這個(gè)角度看，是巨額債務(wù)綁架了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。在財(cái)政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路，貨幣政策完全失去了獨(dú)立性。長(zhǎng)期以來(lái)，濫發(fā)鈔票和發(fā)行龐大的國(guó)債是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎，美元本位制事實(shí)上已經(jīng)演變?yōu)槊绹?guó)的債務(wù)本位制。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在9月聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議上按兵不動(dòng)，選擇延續(xù)寬松政策的一個(gè)重要原因，就是擔(dān)心財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。由于聯(lián)邦政府每月要支付包括社會(huì)保障、醫(yī)療保險(xiǎn)、軍事開(kāi)支等項(xiàng)目在內(nèi)的眾多款項(xiàng)，美國(guó)財(cái)政很可能將于10月中旬再次觸及債務(wù)上限。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國(guó)需要在未來(lái)十年支付5萬(wàn)億美元的利息，政府所有收入的14%以上將用于支付債務(wù)利息。預(yù)計(jì)2013年至2022年期間，美國(guó)政府需要支付利息將超過(guò)醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃支出，相當(dāng)于社會(huì)保障支出的一半，接近美國(guó)未來(lái)十年的國(guó)防開(kāi)支總和。由此，幫助財(cái)政部繼續(xù)進(jìn)行債務(wù)融資成為美聯(lián)儲(chǔ)十分緊迫的任務(wù)。

　　從目前預(yù)算僵局來(lái)看，兩黨分歧嚴(yán)重難以真正彌合，共和黨還將利用接下來(lái)的債務(wù)上限談判與民主黨在開(kāi)支削減上進(jìn)行進(jìn)一步的討價(jià)還價(jià)，而奧巴馬也不會(huì)在代表其功績(jī)的“新醫(yī)改法案”等問(wèn)題上有所妥協(xié)，美國(guó)兩黨債務(wù)上限談判的激烈程度可能比2011年那次更為嚴(yán)重。

　　美國(guó)政府預(yù)算危機(jī)將不可避免地變得常態(tài)化和頻繁化，并攪動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)。一方面，全球金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格將可能?chē)�繞美國(guó)債務(wù)上限和政治僵局而陷入新一輪動(dòng)蕩；而另一方面，美國(guó)預(yù)算危機(jī)也可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出的滯后。由于美國(guó)的負(fù)債幾乎全部以美元計(jì)價(jià)，憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國(guó)際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富，但債權(quán)國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。

　　特別是對(duì)于手中持有大量美元資產(chǎn)和美元債權(quán)的國(guó)家而言，透支美元信用以及不斷攀升的債務(wù)規(guī)模意味著債權(quán)國(guó)利益的大幅受損。中國(guó)3.5萬(wàn)億外儲(chǔ)資產(chǎn)將面臨新的不確定性威脅，美國(guó)國(guó)債和美元已經(jīng)失去了長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，美國(guó)債務(wù)水平越高，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的沖擊越大。因此，盡快降低美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略配置迫在眉睫。