陳瑩瑩

　　 “資本外逃”和“加快整頓速度”是國(guó)際貨幣基金組織(微博)（IMF）最近向市場(chǎng)發(fā)出的兩個(gè)信號(hào)。IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走向持悲觀態(tài)度。

　　 北京時(shí)間10月10日，IMF在東京召開(kāi)2012年下半年《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）發(fā)布會(huì)。該機(jī)構(gòu)官員表示，在政策刺激下，當(dāng)前，歐洲、美國(guó)、日本及新興金融市場(chǎng)獲可喜改善。但在過(guò)去六個(gè)月，全球金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)增加，人們對(duì)全球金融體系的信心“非常脆弱”，金融穩(wěn)定的下行風(fēng)險(xiǎn)已然加劇。

　　 GFSR報(bào)告顯示，目前，市場(chǎng)紛紛減少對(duì)歐元區(qū)邊緣國(guó)家私人金融的倉(cāng)位。不斷加重的歐元區(qū)危機(jī)導(dǎo)致避險(xiǎn)資本逃往其他國(guó)家，主要流向了美國(guó)和日本。對(duì)此，IMF提出警告，歐元區(qū)政府必須加快行動(dòng)速度，采用今年4月IMF提出的“全面政策”，恢復(fù)投資者信心，扭轉(zhuǎn)資本外逃趨勢(shì)。

　　 海通國(guó)際策略師黃薰輝解釋道，所謂“全面政策”，即從多方面和根本入手解決歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡問(wèn)題，其中不僅包括銀行資產(chǎn)去杠桿化，還有通過(guò)歐元區(qū)政府財(cái)政政策統(tǒng)一、削減支出、對(duì)外來(lái)投資者的進(jìn)入門檻進(jìn)行管理等。

　　 加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管

　　 IMF亦為中國(guó)境內(nèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)提出警示。

　　 “雖然中國(guó)銀行業(yè)維持了較低的不良貸款率，但市場(chǎng)對(duì)其信貸質(zhì)量，尤其是對(duì)小微貸款的擔(dān)憂可能會(huì)嚴(yán)重影響非銀行借貸機(jī)構(gòu)。”GFSR報(bào)告顯示，目前，亞洲、中東及拉丁美洲一帶國(guó)家的銀行市凈率（PB）均較2010年水平嚴(yán)重下滑，其中以中國(guó)銀行業(yè)的下降幅度最高，市凈率最低。

　　 彭博數(shù)據(jù)顯示，2010年7月至今年7月，中國(guó)銀行業(yè)的市凈率從2倍降至接近1倍。“這是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心中國(guó)銀行業(yè)日益惡化的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。”IMF官員表示，目前，中國(guó)的銀行業(yè)因政府開(kāi)始利率市場(chǎng)化，正面臨可持續(xù)發(fā)展的壓力。

　　 此外，IMF還提醒投資者需警惕中國(guó)的信貸風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性錯(cuò)配及非銀機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　 GFSR報(bào)告認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)的“影子銀行”急速膨脹。近期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)放緩，整體信貸受到壓制，非銀行信貸的重要性反而增加。這使得私人企業(yè)能得到更多的信貸資源，但也對(duì)全國(guó)的金融穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　 IMF數(shù)據(jù)顯示，從2011年起，在中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)中，信托融資急劇增加，從2011年一季度占總體融資額的20%以下，增至2012年二季度的約30%。委托貸款亦快速增長(zhǎng)，2011年三季度，此類貸款占國(guó)家總體融資額的比例曾高達(dá)60%，2012年二季度，上述數(shù)字已逐漸降至約25%。

　　 中國(guó)影子銀行系統(tǒng)中，非正式貸款者是最不透明的，大約占了全國(guó)GDP 6%至8%的份額，主要服務(wù)于中小企

　　 業(yè)。目前，這些企業(yè)正面臨較高的信貸風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在借貸利率高達(dá)20%或以上。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑影響，這些非正式貸款者正面臨急劇上升的不良貸款。

　　 “中國(guó)的影子銀行是我們比較擔(dān)憂的一個(gè)領(lǐng)域。過(guò)去幾年，中國(guó)的影子銀行通過(guò)各種貸款工具和中介機(jī)構(gòu)迅速增長(zhǎng)，這的確是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。”記者會(huì)上，IMF負(fù)責(zé)人表示，通過(guò)影子銀行提供的借貸總額占中國(guó)GDP的比率高達(dá)40%。目前情況來(lái)看，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管非常重要。

　　 同時(shí)，有分析師擔(dān)憂，由于銀行是信托產(chǎn)品的營(yíng)銷渠道，所以信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)損傷銀行業(yè)。

　　 此外，GFSR報(bào)告透露，中國(guó)銀行業(yè)會(huì)“粉飾”存款數(shù)據(jù)。IMF估算中國(guó)銀行業(yè)銷售的理財(cái)產(chǎn)品約為8萬(wàn)億至9萬(wàn)億元，約占銀行存款10%。中國(guó)銀行業(yè)會(huì)將理財(cái)產(chǎn)品到期日設(shè)定為其季報(bào)公布前，然后將這些資金轉(zhuǎn)為存款，并在下一季度開(kāi)始后，轉(zhuǎn)回高收益理財(cái)產(chǎn)品。此舉很好地“粉飾”了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。通過(guò)這些高收益的理財(cái)產(chǎn)品，銀行希望吸引客戶留下，不要因?yàn)榇婵罾�息低而流失。但這一財(cái)技隱藏了銀行業(yè)真實(shí)存款基數(shù)，亦隱藏了銀行不透明投資的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　 拋售2.8萬(wàn)億美元資產(chǎn)

　　 對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)，IMF則持更加悲觀態(tài)度。

　　 近幾個(gè)月，歐洲央行通過(guò)有條件購(gòu)買政府債券等舉措，幫助扭轉(zhuǎn)歐元區(qū)金融市場(chǎng)的碎片化并加強(qiáng)歐洲貨幣聯(lián)盟。

　　 “這些行動(dòng)有助于市場(chǎng)在最近幾個(gè)月穩(wěn)定。然而，決策者需要采取額外措施，以恢復(fù)市場(chǎng)信心。”GFSR報(bào)告提到，如果歐元區(qū)決策者不加快整治速度，可能會(huì)為銀行去杠桿化帶來(lái)更大壓力，這很大可能會(huì)引起銀行少放貸款、信貸緊縮和隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　 Haver Analytics數(shù)據(jù)顯示，從去年6月至今年6月，西班牙和意大利資本流出的金額分別為2960億歐元（占2011年GDP的27%）及2350億歐元（占2011年GDP的15%）。而國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2011年三季度至2012年二季度，歐元區(qū)最大的一些銀行的總資產(chǎn)下跌了6000億歐元，約占這些銀行總資產(chǎn)的2%。

　　 IMF預(yù)計(jì)，歐債危機(jī)解決進(jìn)展緩慢意味著歐洲的銀行在未來(lái)兩年內(nèi)將拋售2.8萬(wàn)億美元資產(chǎn)，以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，較六個(gè)月前預(yù)估增加了2000億美元。若歐洲決策者不兌現(xiàn)建立統(tǒng)一銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的承諾，且二線國(guó)家不完成調(diào)整計(jì)劃，代價(jià)則可能更高，會(huì)損失4.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)，并對(duì)就業(yè)和投資帶來(lái)額外影響。

　　 目前，歐元區(qū)資本正大量流向美國(guó)和日本。但I(xiàn)MF認(rèn)為，雖然這些資本流動(dòng)把美日的政府融資成本壓到了歷史最低水平，但這兩個(gè)國(guó)家仍面臨重大的財(cái)政挑戰(zhàn)。在美國(guó)，迫在眉睫的財(cái)政懸崖、債務(wù)上限的最后期限以及相關(guān)的不確定性是眼下最主要的風(fēng)險(xiǎn)，這兩個(gè)國(guó)家在中期內(nèi)都需要采取更多行動(dòng)來(lái)減輕其財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　 IMF官員為上述問(wèn)題開(kāi)出藥方。他在記者會(huì)上表示，歐洲央行近幾周的措施消除了投資者的恐懼，但這些措施要得到歐元區(qū)各國(guó)的支持，方能吸引資金回到歐洲。其中，有四個(gè)因素需注意。第一，雖然歐洲銀行管理局的措施已使局面有所改善，但財(cái)困銀行仍然需要重組和處理。第二，需要財(cái)政整頓和透過(guò)結(jié)構(gòu)改革達(dá)到更安全的經(jīng)濟(jì)狀況。第三，強(qiáng)大的防火墻。歐洲穩(wěn)定機(jī)制和歐洲央行買債計(jì)劃應(yīng)該被嚴(yán)肅看待，并輔之以財(cái)政約束措施。最后，需要一個(gè)更強(qiáng)大的聯(lián)盟組織。“創(chuàng)立一個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)制是重要的一步，不能拖延。提供清晰的銀行業(yè)組織成立路線圖也很有必要。”