煙臺萬華（600309）中銀國際倪曉曼推薦：目標價56元。

　　摘要：致力于培育下游兩個子行業。煙臺萬華管理層出席了上周在廈門召開的中銀國際第五屆投資者年會并與投資者進行了溝通。管理層表示公司正致力于培育下游兩個子行業 (建筑節能材料和生態板業)并開發其他非 MDI 產品。公司認為，由于導熱系數低、老化年限長且材質輕薄，聚氨酯將成為應用于建筑節能產業的最佳材料

　　推廣

建筑節能項目。管理層表示，近年來公司盡己所能在中國推廣建筑節能項目。煙臺萬華主導官方技術標準制定，同下游廠商一起進行聚氨酯保溫技術開發，并主動開展市場推廣。如果國內建筑市場聚氨酯用保溫面積達到 16 億平方米，我們預計該行業MDI 年需求在 100 萬噸以上。而目前中國每年新建和改造建筑面積達 60 億平方米以上。我們預計隨著節能政策逐步實行，今年起建筑節能用 MDI 需求將逐步增長。

　　發展生態板業。在中國政府節約森林資源、降低環境污染以及提高農民收入的宏觀背景下，公司也在全力開發生態板業�；�于目前國內人造板年產量 6，000 萬立方米計算，公司預計如果生態板市場份額達到 10%且 MDI 消費量達到每立方米 35 公斤，MDI 年需求將達 21 萬噸。公司預計在該領域市場份額將達到 75%以上，每年來自該領域的 MDI 需求在 16 萬噸左右。

　　07-10 年 MDI 需求增長超過 15%。考慮到建筑節能和生態板業的發 展情況，我們預計 07-10 年 MDI 需求增長將超過 15%。即使考慮到 未來三年新的 MDI 項目投產情況，我們預計 2010 年中國 MDI 自給率僅為 76%，這意味著進口量將達 26 萬噸。

　　發展其他非 MDI 產品。為了將煙臺萬華發展成為綜合性化工企業， 管理層表示將開發其他非 MDI 產品。該策略首先致力于發展改性 MDI 產品，該產品主要用于汽車、家具、涂料和黏合劑等。我們預計應用于這些細分市場的改性 MDI 產品盈利能力更高。公司還在 考慮開發聚碳酸酯（PC）或 HMDI。由于品質出眾，PC 廣泛應用于汽車、建筑、電子、醫療和航空領域。近年來全球和國內 PC 需求分別增長 10%和 15%。但是由于進入壁壘較高，國內生產企業 PC 年產能不超過 1，000 噸。

　　市場缺口巨大，存在充分介入機會。未來五年計劃中的國內市場 新增 PC 產能 (包括國內外企業)不超過 70 萬噸。因此，對煙臺萬華而言市場前景廣闊，存在充分介入機會。此外，我們認為由于行業進入門坎高，技術壁壘森嚴，該市場合適公司選擇產品的標準。

　　HMDI 技術壁壘極高。HMDI 是 MDI 的衍生產品。由于技術壁壘極高， 目前全球只有拜爾公司能夠生產，中國主要依賴進口滿足國內需 求。由于物理特性出眾，HMDI 廣泛應用于工業涂料、汽車涂料和 建筑涂料。供應緊張使得 HMDI 享有較好的盈利能力，我們認為HMDI 將成為未來公司新的盈利增長點。

　　享受高科技企業退稅。07 年 4 月 30 日公司宣布收到寧波項目退稅 9，130 萬元。我們預計退稅將帶動公司 07 年盈利提升約 4%。我們預計公司作為高科技企業，將從 07 年起享受 15%的所得稅優惠。 因此，07-09 年其盈利將提升 17-20%。將退稅因素考慮在內，我們預計 06-09 年公司盈利的復合增長率達 51%。

　　估值。由于前景明晰，我們對公司長期發展持樂觀態度。煙臺萬華產品盈利能力較高且管理出色，我們預計其未來將能夠保持穩步增長�？紤]到公司較高的盈利年均復合增長率以及高達 33%的凈資產收益率，基于 35 倍市盈率和 07-08 年平均 1.6 元每股收益，我們將目標價格上調至 56.0 元。維持對該股優于大市評級。

　　兗州煤業（600188）東方證券認為公司新收購礦井一次性費用沖擊已過去。收購澳大利亞澳思達煤礦06年四季投產。06年四季兗煤澳洲產原煤44萬噸；山西能化生產12萬噸，澳思達煤礦07年產煤炭200萬噸，預期能盈利。對新投和新收購項目盈利能力擔心可緩釋。盡管本部煤炭資源儲量增長有限，但在陜西，山西等地儲備大量煤炭資源，并配套大型煤化工項目，將進入收獲期，買入。

　　外運發展（600270）上海證券認為公司凈利50%多由中外運敦豪貢獻，對業績增長起決定影響。06年中外運-敦豪國內分公司數量增至73家，網絡擴張將推國際快遞增長。預計未來兩年增長30%。與大韓航空等共同組建合資貨運航空公司，借助大韓航空網絡與運力優勢，進入承運人領域，將貨物代理與貨物運輸很好連接，預計07、08年每股收益0.62和0.78元，動態市盈約26和21倍，推薦。

　　安徽合力（600761）渤海證券認為公司叉車產銷量增長，毛利小幅提升，叉車穩增，抵御風險能力較強，應享受一定溢價。叉車廣泛使用范圍受宏調影響較小。06年全行叉車產量106602臺，增37.25％，增速快于過去兩年。預計07年叉車仍穩增，增速25％。預計最近三年每股收益0.9、1.19和1.5元。按07年35倍PE和08年28倍PE算，合理價31.7～33.3元，推薦。