宇通客車1季報業(yè)績符合預(yù)期。宇通客車公布了07年1季報，銷售收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別同比增長29.8%、27.3%和28.8%，每股收益0.11元，符合市場預(yù)期。1季度銷量同比增長32%，是推動業(yè)績增長的主要動力。

　　宇通依然占據(jù)大中客行業(yè)單廠龍頭地位，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。宇通客車近年來一直位居單廠市場份額首位，而且未來公司還會通過布局調(diào)整進一步強化其單廠龍頭地位。同時，宇通客車的毛利率一直領(lǐng)先于行業(yè)的主要競爭對手5-6個百分點，營業(yè)利潤率則高出2-4個百分點。

　　退出外地公司只是業(yè)務(wù)布局調(diào)整，并非退出客車業(yè)務(wù)。

　　退出的主要原因還是企業(yè)文化差異導致的磨合難度超出預(yù)期，管理層轉(zhuǎn)而選擇在鄭州基地繼續(xù)擴產(chǎn)，從而繼續(xù)進一步

　　公司業(yè)績連續(xù)9年快速增長，為汽車行業(yè)所僅有。1997年至2006年間的凈利潤CAGR達到20%，為中國汽車行業(yè)上市公司中所僅有，持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅能力也為市場所鮮見。

　　1季度在全年業(yè)績中占比低，2、3季度增速將加快。

　　盈利預(yù)測調(diào)整。我們調(diào)高07、08年盈利預(yù)測約30%，分別至0.80元和1.01元。

　　上調(diào)投資評級至推薦，目標價27.25元。參考市場和行業(yè)估值水平，我們認為應(yīng)給予公司07年30倍PE的相對估值水平，即公司主營業(yè)務(wù)對應(yīng)的價值應(yīng)在每股24元；加之13億元金融股權(quán)對應(yīng)的每股3.25元內(nèi)涵價值，我們認為公司的合理價位應(yīng)該在27.25元，目前還有39%的上漲空間，我們將投資評級由"審慎推薦"上調(diào)至"推薦"。

　　中金國際