國泰君安市場策略王牌研究員王成的觀點：少看4000點，多看5000點

　　從博弈角度來分析主要是因為純粹的基本面分析對目前市場的指導作用很弱，技術分析的作用也很難說，因為技術指標是一直超買超買超買。

　　前期我們使用行為心理分析來看市場，但是這也有問題，因為最常被引用的股市心理分析就是，當滿大街的人都在談論股票的時候，市場就見頂了。目前確實是滿大街的人都在談論股票。

　　很多理性投資者看到這個情況會說市場就要下跌，并出現泡沫，因為滿大街的投資者都不是“Smart Money”。但是現在市場還在上漲，因為在“滿大街的人談論股票”事件的后面，還存在了兩種不同的現象，正是由于這兩種不同的現象，決定了股市繼續漲還是轉為下跌。這兩種情況是：當“滿大街的人談論股票”，而且“手上還有錢準備買股票”時，市場一定還會漲；而當“滿大街的人談論股票”，但“手中已沒有錢再買股票”時，市場就見頂了。目前的市場雖然已進入泡沫時代，但明顯還是屬于前一種情況（我們的行情指針均是從流動性角度出發，目前來看，還是看多）。理性投資者現在買股票很難受，但是也必須面對這種情況。

　　從博弈的角度來看，目前的形勢是非常不利于空頭的。四月份到現在的換手率已經超過50％，空方的子彈也差不多了。

　　多方還有三張牌，第一張是國內市場沒有死空頭，因為目前中國經濟高速發展，明年召開奧運會的情況下，就是現在的空頭也是長期看多的。第二張牌是資產注入與重組如火如荼，與上市公司和其大股東相關的資金掌握更多超額信息，知道公司的基本面的變化情況，因此他們是堅決看多的（看多這個上市公司，并且不按照股票投資的牌理出牌）。第三張牌是散戶的巨大獲利效應產生的影響，今年入市的散戶基本上都是獲利的，通過言傳身教，會有更多的資金流入市場，這種儲蓄資產的重新配置從人口學和資產結構變遷的角度很可能持續到2010 年。

　　因此現在來看，這種資金流入至少可以持續到4000 點，那個時候才是行情的關鍵時刻：如果空方力量加強，多方出現問題，會有一個調整。但是最有可能的情況是空方收益遠落后市場，在4000 點之上坐不住了，開始翻多，結果市場會輕松超過5000點，這么看，目前的市場還是對做多有利。

　　在這三張牌下，H 股對A 股的折價也很難對A 股形成壓力。這對A＋H 類股票和大盤指標股確實有一定影響，但是有三點可以解釋這個看起來有點高的溢價對很多股票并不值得擔心。

　　首先，在制度創新引致的重組行情里面，國外投資者不會有任何信息優勢，因此就不會有定價權。

　　其次，香港與內地股市的行情參與者主力不同，國內股市未來行情的中堅力量必然是與上市公司相關的利益方資金包括參與資產整合的中介機構。無論是基金，還是海外投資者都不會對行情構成決定性的影響。

　　最后，目前的超額信息資金更多是內生的，也就是說只要重組仍在繼續，價值創造游戲能夠玩下去，市場就不會缺錢。因此貨幣政策調控屬于更次要的因素，暫時沒有必要擔心。在這種情況下，價值創造行情首先出現在中小型企業上，然后才會蔓延到稍微大一些的反映比較遲鈍的國有企業上

　　不過，以上博奕分析也存在兩個漏洞。其中一個是國際化。博奕分析本身需要一個封閉的環境來維持國內股票的高估值。而全流通可以給國內的投資者并購重組的黃金時代，但是全球化也可以大幅度拉低國內的估值水平。

　　第二點漏洞是監管問題。也就是管理層和相關資金的博奕。以前的莊家完全是操縱市場，組織資金，收集賬戶，然后集中進行“對敲”、“對倒”等行為拉高股價。目前的相關利益資金則與上市公司，大股東甚至公司高管有密切聯系，也許涉及老鼠倉或者操縱市場的行為，但是更多利用的是信息不對稱。也就是股價的上漲已經由莊家資金推動型轉變為超額信息推動型。

　　前期來看，管理層對此類行為還沒有恰當的對策。不過，目前管理層從兩個方面采取了一些行動，一個是對突然的大幅股價變動進行停牌和調查。另外一個是對 “吸收合并、分拆上市”進行更詳細的審查。比如未來重組委重點審核脫胎換骨式的公司，即資產和業務發生根本性變化的公司的上市資格，主要看其是否具有持續經營能力。當重組委對上市公司的重組方案提出否決意見的，則能導致上市公司退市。并且未來，管理層可能很快會出臺的包括《上市公司吸收合并管理辦法》、《上市公司重大重組管理辦法》等。這對超額信息資金的影響現在尚難分析。