理柏研究的數據顯示，在2007年1月QFII排名中，有相似投資策略的日興AM中國A股基金和日興中國A股基金2號排名一、二位，收益率分別為21.86%和21.25%，然而一個月后這兩只基金在QFII排名中都墊了底，收益率分別降低到-6.62%和-7.51%。

　　轉持金融股

　　眾多機構投資者把亞洲新興市場的股市波動歸因于借入日元資金的對沖基金平倉離場。來自日本的兩只QFII基金的業績又正好處于低點，難免讓人懷疑他們在"黑色星期二"時迫于贖回壓力沽空。

　　"我們的倉位一直都很滿，正是因為我們在市場波動起還堅持持股，所有業績才會出現波動。"日興基金經理宮里啟輝如是說。理柏基金研究經理周良也認為日興基金的頭寸足以應付突如其來的贖回，"對于QFII基金來說，只要有5%的頭寸就足以應付投資者的贖回要求。"

　　"這兩只基金之所以在短短一個月之后有著如此完全迥異的表現，我認為主要還是表現在持股上。"周良認為，"1月份日興的兩只基金能夠取得如此好的業績，很大原因就是因為它們重倉持有滬東重機。"在2007年1月間，滬東重機是日興兩只基金持有的頭號重倉股，其股價從32.10元飆升至50.20元，為日興基金排名榜首立下了大功。而2月，滬東重機在日興基金的倉位已降低到第六，從中可看出日興基金的投資選擇發生變化，這也是日興業績變化的最重要原因。

　　2月份，日興基金賣出了中海發展、金融街、南玻A、龍溪股份和錦江股份。除了金融街在2月份出現了0.66元的下跌之外，其余幾只股票都處于上升之中。也就是說，如果日興基金堅持原先的投資策略，那么在2月份還將延續其良好表現。

　　從持股情況看，日興基金顯然改變了投資理念，轉而重倉持有金融股。除去倉位居首的寶鋼股份，持倉居前5位的招商銀行、浦發銀行、中信證券和民生銀行都屬于金融股。遺憾的是，2月份不是金融股的好日子。除了中信證券從34.96元上升到37.11元之外，其他日興持有的金融股無一例外出現下跌，招商銀行從17.17元下跌到了16.09元，浦發銀行從24.99元跌落至22.32元，民生銀行從12.02元下跌到11.37元。

　　進取策略

　　對基金經理來說，對股市的預見性判斷很重要。謹慎操作的基金經理往往會在大盤發生結構性調整之前，挑選Beta系數較低的股票進入倉位。這樣，即使指數出現回落，但是由于持有股票的抗跌性，整體收益也不會發生太大變化。

　　日興基金經理宮里啟輝對《證券市場周刊》表示，"其實去年年底我們就預見到了2007年第一季度大盤將會出現調整。但是我們認為中國處于一個結構性牛市的上升階段，因此我們并不擔心基金市值的漲跌。"他說，中國A股市場在每年春天出現調整，幾乎已經成為慣例。"根據我們的研究，中國A股市場的波動性非常強，甚至有30%的交易日處于調整之中。"

　　在宮里啟輝看來，這種調整也為基金買入提供了良好機會。日興一貫奉行進取型策略，即使是這次調整也沒有影響原先的計劃。投資者普遍認定，

　　而且，宮里啟輝認為基金的操作都會有起伏，單月的排名無法判斷基金和基金經理的水平，"通常基金經理對資金的管理都會持續3到5年，因此必須從宏觀上對基金的表現進行評價。"2月份A股市場金融類股票都出現高位調整的情況，但里啟輝對此并不擔心，"我們認定既定的投資策略，并不會受到外界影響，短期的損失也將會從長期增長中得到補償。"

　　另外一個現象值得關注，由于QFII額度的限制，日興基金需要盡可能地對資金進行有效操作，宮里啟輝認為這點對所有QFII基金的操作策略都有影響。

　　"從持有的倉位可以看出，我們幾乎一直都是滿倉操作的。"匯豐銀行首席策略師魏宏兆認為，亞洲新興市場的股市調整幾乎都是因為境外共同基金離場造成的。由于中國的QFII制度，他認為中國相比較于亞洲新興市場國家，調整的幅度周期更短，幅度更小。

　　周良也認為中國A股調整和亞洲新興市場的相關性很小，很大程度上就是因為QFII額度的限制，"在QFII額度的限制下，新資金進入困難，而資金退出也非常困難。絕大多數QFII基金都選擇滿倉操作，這也減少了A股市場可能遭遇的波動。"