8月下旬后，國際原油價格波動幅度加大，出現比較明顯的下滑態勢，盡管原油價格變化還存在反復可能，但估計長期將呈下降趨勢，注意規避原油開采類公司原油加工下滑風險。而原油價格的變化對下游產品價格將產生重要的影響，因此隨著原油價格波幅增大，石化行業也可能進入較為動蕩的時期。

　　下游產品價格波動大于油價

　　原油價格與下游產品價格(包括成品油、化工等產品)關系比較復雜，但主要有三種情況，短期內，當原油價格變化方向比較明顯且變化幅度比較大時，原油價格和下游產品價格有明顯的相關關系。當原油價格從低位向高位明顯上漲時，下游產品價格也會隨之上漲，并且上漲的幅度和速度均比原油價格上漲得要大；而原油價格從高位明顯下跌時，則與上述情況相反，下游產品價格下跌的幅度和速度均比原油價格下跌得要大。

　　中期來看，當原油價格相對穩定或缺乏一致性預期時(波動幅度不是很大，或價格變化方向不是非常明顯、時漲時跌)，下游產品價格與原油價格相關性也比較弱，下游產品價格主要由自身供求關系決定。

　　長期來看，原油價格與下游產品價格的相關性也比較弱，下游產品價格更多由其自身的供求關系決定。

　　油價跌令國內煉油毛利增

　　原油價格下滑帶動國際成品油價格出現一定程度回調，但國際煉油價差沒有明顯變化。目前國內成品油價格維持穩定，原油價格下滑反而可能提高國內煉油毛利。

　　近期下游產品價格顯剛性

　　近期原油價格變化對下游石化產品如：合成樹脂、合成橡膠、中間石化產品、合纖原料及聚合物等產品價格沒有產生明顯的影響，絕大多數下游產品價格維持不變或略有下降，但反映盈利狀況的價差(毛利)沒有出現明顯變化。

　　到2003年9月5日止，東南亞主要合成樹脂價格略有下滑，但原油價格下滑同時帶動了石腦油等主要化工產品原料價格下滑，各合成樹脂價格與石腦油價差均沒有表現出明顯下滑跡象。

　　中間石化產品主要包括三烯(乙烯、丙烯、丁二烯)、三苯(苯、甲苯、對二甲苯)等產品。我們以三烯為例，最近一段時間，除東南亞丁二烯價格略微出現回調外，其它產品價格及價差走勢均較穩定。苯、甲苯和對二甲苯價格有微調，但仍維持在較高價位，至少目前還沒有出現明顯下滑。

　　在下游滌綸和聚酯擴產擴張和需求持續增長帶動下，從2002年1季度開始，中國合纖原料如PTA、乙二醇等價格開始從底部上升。2003年由于PTA新增產能較快以及下游行業較快增長，中國PX(對二甲苯)和乙二醇價格繼續上揚，PTA在PX價格推動下，也出現較大幅度上漲。我們估計，合纖原料價格在下游產能擴張推動下，價格走勢在今明兩年繼續看好，而目前原油價格變化沒有改變這一趨勢。

　　合成橡膠表現最出色

　　目前國內合成橡膠價格繼續維持在高位，沒有受到原油價格變化的影響。丁苯橡膠和順丁橡膠價格基本在11000元／噸左右。順丁橡膠2003年到目前為止的平均價格為11000元／噸，而2002年平均價格在7000元／噸左右，2003年均價比2002年高30%以上。丁苯橡膠價格走勢也基本類似。

　　合成橡膠是今年石化下游產品中表現最為出色的產品之一。我們估計，在反傾銷、國內汽車和輪胎需求高速增長帶動下，今明兩年合成橡膠價格將維持在高位。

　　明年化工產品盈利勝今年

　　我們對石化行業維持原來判斷：2003年表現較好的化工產品包括PVC、合成橡膠、苯等芳烴類產品和PX等，PE、PP和PS等合成樹脂中性(其中PP和PS中性偏樂觀)，PTA以及下游的聚酯和滌綸行業中性偏淡。估計2004年石化行業繼續復蘇，大部分化工產品表現比2003年還要樂觀。

　　綜合幾個主要石化上市公司產品鏈以及我們對石化行業及主要產品走勢判斷，我們維持對石化行業股票"增持"的投資建議，較具代表性的有上海石化和中石化。

　　聲明：所載傳聞未經核實，僅供參考

　　股市警語：股市風險莫測，入市須謹慎！