皖通高速盈利跌屬非營運因素全年息率料達4%估值低于同業

　　國企公路股中唯一盈利倒退者

　　安徽皖通公布截至2003年6月底中期業績，半年純利下降5.5%至1.51億元(人民幣，下同)。每股盈利為0.0913元，下降19.7%，主因是去年發行A股造成盈利攤薄。業績略比市場預 期為差。安徽皖通是5家香港上市國企公路股中唯一中期業績倒退的股份。公司不建議派發中期股息，去年同期中期股息為0.05元。公司表示原有的派息政策不變，比率將維持在40-50%。不派發中期股息的原因為公司在去年底發行A股后，分兩期派息將加重公司行政成本，故此改為每年末派發股息一次。

　　公路折舊率改變

　　拖累盈利

　　公司盈利倒退的主要原因為整體營運開支增加27%至2億元。其主因有二：一是期內收購連霍高速公路，二是公司交通顧問就合寧高速公路、205國道及高界高速公路未來車流量增長進行重估令折舊率上升，折舊開支因而增加480萬元。另外，公司因今年未有財政返還(上年同期為1066萬元)，故此股東應占溢利出現下降。但若扣除稅務影響，公司實際稅前利潤上升2%。

　　受到SARS疫情影響，加上公路進行大修，公司旗下的合寧高速公路上半年混合車流量下降3%。205國道上半年混合車流量下降3.1%，主因是平行公路收費站撤銷及附近高速公路建成造成交通分流。不過由于新公路項目如高界及宣廣高速公路車流量分別保持24.9%及9.3%增長，上半年整體營業額仍然上升13%。惟連霍高速公路剛開始營運利潤率偏低，造成上半年公司整體毛利率下降5.5個百分點至60.9%。

　　預計下半年車流量回復增長

　　展望下半年，公司旗下各條公路7月車流量已基本回復到SARS之前的水平，其中合寧高速公路及205國道7月份車流量分別上升5.1%及7.9%。公司表示7至8月公司整體車流量比去年同期回升10%-12%。我們估計下半年公司盈利回復增長，估計全年業績大致與2002年持平。

　　新項目資金可由內部提供

　　由于公司剛收購連霍高速公路及宣州南環公路，預期2003年資本開支將增至18億元，估計金額將以內部流動資金及貸款支付。由于目前公司未有任何銀行借貸，加上手頭現金及短期投資達5.7億元，故此公司將有足夠能力應付上述收購。預計公司凈負債比率將提升至2003年底的33%。公司表示目前未有新收購計劃，但公司長遠發展目標仍為收購跨省信道，而安徽省內的城市公路則不在考慮之列。

　　我們相應調低公司2003-2005年盈利預測3.2%、2.2%及0.8%，以反映未來折舊開支上漲。目前公司2003年及2004年預測市盈率11.8倍及10.6倍，股息率4%，股價與凈資產值2.68港元折讓22%，估值比其它大型公路股為低。雖然估計公司未來盈利只能保持較低速度增長，但長線而言公司將受惠于內地工業生產基地轉移至中西部地區。若扣除稅務因素及公路折舊率轉變的影響，公司實際業績并非太差，加上公司表示派息政策未變，股息率仍然吸引，故此我們維持原有"收集"的投資評級。