廣藥主導產品遭遇銷售困境 醫藥貿易業料增長放緩基本面難好轉

　　上半年業績下滑9%

　　廣州制藥所公布的2003年上半年業績符合預期，銷售收入同比增長19.21%，但股東應占盈利同比下降9.58%。其中中藥制造業銷售收入同比增長4.43%，除稅前盈利同比下降13.5 4%；醫藥貿易業銷售收入同比增長25.84%，除稅前盈利同比增長20.61%。

　　消渴丸缺貨致銷售收入跌

　　公司2003年上半年業績下滑的原因是占公司毛利潤72%的中藥制造業主導產品消渴丸銷售收入下降18%；SARS期間中藥材價格上漲，導致公司制造業原材料成本上升2.86%，最終毛利率下降1.28%；制造業加大營業費用投入，營業費用上升11.45%。消渴丸占公司中藥制造業銷售收入的20%，2003年上半年該產品由于市場出現缺貨，公司著手調整該產品的銷售，估計到9月份才能恢復正常，預計該產品全年銷售收入同比下降10%；而華陀再造丸今年由于價格下調，也遭遇銷售困境，預計全年增長5%；公司繼續加大營銷力度，全年營業費用上升10%；上半年受SARS影響，銷售收入增長較快的王老吉、夏桑菊、虛汗停等產品的增長速度放緩。2003年上半年醫藥貿易業受SARS消費拉動的影響，實現銷售收入26.06億元，同比增長25.84%，其中批發業務和零售業務分別同比增長24.98%和17.82%，但同時應收帳款增長達39.52%。

　　下半年原材料價格回落

　　廣州藥業副總經理何舒華表示，隨著SARS成為過去，藥材原材料價格回落，估計中成藥制造業務下半年毛利率可維持在53.5%至54%之間，與上半年的53.5%水平相若。何氏續稱，在缺乏SARS效應的帶動下，下半年醫藥貿易業務的營業額升幅，將由上半年的超過25%，收窄至15%-20%。他指出，上半年醫藥貿易業務毛利率為7.58%，預期下半年回落，但希望透過擴大市場占有率去彌補。

　　預計下半年制造業經營情況有所好轉，銷售收入增長8%左右，除稅前盈利下降6%；醫藥貿易業銷售收入增長放緩至15%，預計全年貿易業可實現銷售收入49.56億元，同比增長18%。

　　免提醫療保險費

　　無助基本面改善

　　2002年下半年公司一次性計提7176萬元過渡性醫療保險費，全年實現股東應占盈利為9456.1萬元。2003年下半年沒有此項計提影響，上半年已實現股東應占盈利為9110.2萬元，因此公司全年經營業績將實現大幅增長，預計2003年公司可實現股東應占盈利15001.7萬元，同比增長58%，但我們認為此為一次性事件影響，并不能構成公司基本面有實質性的好轉。維持觀望投資建議。