毛利率持續下降青啤市盈率較高宜沽

　　2003年上半年青島啤酒的銷量達165萬噸，營業額及銷量分別較去年同期上升8.56%及8%。不過，純利較去年同期倒退3.77%。按半年比計算，其邊際毛利、經營毛利及純利分別下跌至33.3%、7.1%及3.1%。

　　SARS爆發所構成的影響較預期要小，故公司將可達至其360萬噸的銷售目標，即較去年同期升20%。事實上，公司過往均能達至其銷售目標。故此，我們相信下半年公司將致力彌補第二季的銷售跌幅(第三季為旺季)。

　　出口乃增長催化劑。青島上半年的出口達4.7萬噸，占總銷售量2.8%。與2002年的3萬噸比較，我們預期出口業務將進一步刺激青島的增長動力，青島啤酒近期在香港所作的龐大廣告開支亦可見一斑。

　　競爭激烈導致平均售價較半年前下跌1.8%(但與去年同期比較尚算平穩)，故預期邊際毛利將進一步倒退。我們預期競爭將持續激烈，因所有啤酒生產商將致力于彌補第二季的銷售跌幅。因此，平均售價跌幅將未能穩定下來。此外，大麥價格輕微回落，但仍維持于高位，對青島的毛利仍構成壓力。

　　我們維持"沽出"建議，因該股值2003年度預期市盈率為26倍，估值較本地及國際同業昂貴。