人民幣升值呼聲甚高南航獲益匪淺可收集

　　A股造好短期無助H股

　　A股首日上市表現理想。南方航空A股於上周五在上海交易所掛牌，收盤價比其招股價2.7元(人民幣，下同)大幅上升44%，至3.88元。A股股價較上日H股收盤價高出61%。雖然如此 ，我們相信A股股價造好對短期南航H股股價並無太大刺激。

　　發(fā)A股有利長期盈利提升

　　不過，我們認為南航A股的發(fā)行對長遠發(fā)展有利。南航這次發(fā)行A股集資26.4億元可紓緩公司中短期資金壓力，估計2003年凈負債比率可望由1.9倍降至1.3倍，此舉將有利降低公司的利息成本。另外，公司將自購飛機替換經營租賃飛機，此舉可降低公司經營開支，故此有利提升2004年及以後每股盈利。發(fā)行A股也增加公司內地融資渠道，為未來收購母公司持有的新疆航空及北方航空資產鋪路，對公司長遠發(fā)展有利。

　　外幣貸款比重大

　　受惠於人民幣升值

　　近日市場要求人民幣升值的呼聲日益提高，我們認為如果'這種情況發(fā)生，對南航有利。我們相信南航為人民幣升值的主要受惠者。根據南航A股招股書披露，截至2002年12月底，公司整體融資租賃貸款為82億元，其中絕大部分為外幣負債(78%為美元，22%為日圓)。公司整體銀行借貸112億元當中，54%以美元為結算單位。公司預期人民幣兌美元及日圓每升1%，公司匯兌收益將分別提高8900萬元及1900萬元。

　　由於公司收入以內地航線為主，故此人民幣收入佔公司整體收益近90%，外幣相對人民幣貶值對公司收入影響有限。另外，內地航油價格基本與國際航油價格掛鉤，若人民幣升值在未來得以實現，內地航油價格有望下調，令南航油價成本變相減少。目前航油佔南航整體成本的比重高達22%。若包括匯兌收益及成本下降因素，我們估計人民幣兌美元及日圓每上升1%，將提高2004盈利1.22億元或20.5%。