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　　五、風險投資基金以私募為主　

　　對于“風險投資基金”的叫法，厲以寧十分保留。他傾向于正式定名時，應改為“創業基金”。他主張起步初期，應 以私募為主，國家投資為輔。國家投入的資金，只起幫助建立風險投資基金的作用，而且要設立退出機制。

　　他解釋說，風險投資基金，是用來給那些科技企業和其他有發展潛力、有發展遠景的企業注入資金的基金。因為它是 投入高科技企業、創業板企業的一種基金，而且投入資金時，還處在投資風險期階段。所以，創立初期，主要是以私募為主。

　　風險投資基金，實際上是分散了投資的風險。假如要支持高科技企業的發展，而且是風險性較大的企業，是讓一個人 去投資好，還是讓大家一起來投資，來分散風險好呢？關鍵取決于，風險投資基金在選擇許多項目中，按照國際上的慣常作法 ，只要有30%的項目成功了它就賺錢了。為什么呢？眾所周知，這些經過風險投資基金介入的項目，一般情況下，它成長起 來以后的利潤率，不只是10%，或20%、30%……這樣來計算，而是以幾倍，十幾倍，或更多的倍數向上翻的。既然高 科技投入有一定的風險性，那么，不如從一開始就由投資基金的形式介入，就可以分散風險，只要其中有成功的例子，就可化 解了這種風險性。

　　厲以寧在闡述國家在投資基金中的作用時指出，國家主要是以稅收的優惠來支持風險投資基金的。在初創階段，國家 也可以參加投資，但是，絕不可以成為投資主體。

　　以稅收優惠的形式，作為國家對風險投資基金支持的原因何在呢？他說，國家不適宜成為主要投資者，將來如果都讓 國家來辦風險投資基金的話，最后非垮不可！應該吸引社會上的投資者來辦風險投資基金，國家在稅收優惠上支持它就可以了 。如果國家包辦，就必然不會成功。風險投資基金是這樣，辦高科技企業也是這樣。可以說，是中國發展高科技產業的一條很 重要的規律。

　　那么，除了提供稅收優惠，國家今后還能為投資基金做什么呢？厲以寧認為，國家在風險投資基金中充當最重要的角 色，是在基礎研究方面的作用。基礎研究是無錢可賺的，唯有由國家出資去搞。而冒風險的投資，將來是否可以賺錢，這方面 就讓市場主體——企業自己來判斷，讓股民自己去衡量投資。如果初創時期國家為了幫助風險投資基金而需要一定的投入的話 ，那么，到了一定的時機，國家就要退出來。所以，國家投入風險投資基金，一定要有退出機制。

　　六、建議開設場外交易場所

　　在中國的生產企業中，中小企業的數量之大，渴望產業升級之殷切，都不在大型企業之下。怎樣能使中小企業能參與 技術創新，是個迫在眉睫亟需解決的問題。厲以寧在剖析這個論題的同時，還提出了在主體證券市場和創業板市場之外，再建 立一個場外交易場所的新建議。

　　厲以寧表示，能否在主體市場、創業板市場之外，再開設場外交易場所？是一個新設想。他說，能上市的公司畢竟為 數極少，深圳、上海兩地僅有一千家，即使以后有了創業板，也不是所有的公司都能去那里上市。特別是已經改成股份制的中 小企業，它的股票能不能有個場所可以予之交換、轉讓呢？否則，投進去的資金不就又變成“死錢”了嗎？因此，在主板和創 業板之外，再開設一個交易場所，是符合中小企業的實際需要的。

　　他強調，這個場所，不用公開買賣，可以通過聯網、證券商代理等方式交易。他希望能盡快試驗這種方法，并認為， 這樣做有利于中小企業的健康發展。

　　至于幫助中小企業技術創新的措施，他還談了以下幾點：

　　（1）建立面向中小企業的服務中心，提供技術、法律、投資諮詢服務。因為中小企業在發展過程中，礙于本身的資 源及規模的限制，信息不靈，對市場情況缺少了解。加之面對經濟糾紛及企業權益等法律問題，確定未來投資方向問題等，需 要由服務中心提供咨詢。

　　（2）建立人才庫，借用或幫助聘請人才。因為在技術創新階段，人才是最關鍵的因素。中小企業單純依靠自己本身 的能力去招攬所需要的科技人才。由人才庫與高等院校聯系，再向中小企業輸送所需要的專業人才，可以長期聘用，也可以短 期借用。

　　（3）依靠風險投資基金的介入，把中小企業推向創業板市場上市。中小企業也同樣可以上市，但是，它不能去主板 上市，而是去創業板上市。而且主要是依靠風險投資基金的介入，把它推到創業板去。國外這種例子屢見不鮮，許多成功的高 科技企業，最早都是一些從高等院校、研究所、大公司出來的年輕人，組建注冊一間小型公司。但是，他們手里有發明、專利 ，被風險投資基金看中后推介入來，推到創業板去上市，幾年之內就獲得以倍數計的增長。

　　利用證券市場進行資產重組，使一些有潛力、有前途的中小企業成為混合所有制的大企業。任何有前景和潛力的中小 企業，都可以通過證券市場進行資產重組。通過吸收策略伙伴或者其他公司參股，就能夠成為一間有實力的公司，而且是一間 混合所有制的公司。

　　他最后說，根據國外的經驗，成立中小企業創業投資公司或發展公司，用發債券集資幫助中小企技術創新，也不失是 一個十分可行的好方法。

　　七、西部開發主要靠市場

　　中國政府決定大力開發中西部，引來了采取什么樣的開發戰略，以及證券市場如何為西部建設服務的問題，身為人大 常委兼財經委員會副主任的厲以寧強調，西部開發要有新的思路：要靠市場，而不是像過去那樣靠計劃。

　　厲以寧說，過去單純靠計劃，而不用市場搞建設，我們已經有了很多失敗的教訓。今后開發主要靠市場，但也要訂規 劃。沒有規劃，將來西部開發要出亂子。他特別提醒大家，要避免把西部大開發，變成“西部大開荒”，或是“西部大開礦” 。如果把草原也開掉了，樹木也開掉了……西部的資源全都破壞掉了，后果將不堪設想。

　　他認為，除了靠市場之外，開發西部還要培育新的經濟中心。壯大原有的經濟中心和建設新的經濟中心，形成以烏魯 木齊、蘭州、銀川、西安、貴陽、昆明等城市為經濟中心網絡，再向周邊地區輻射，這樣才能推動西部建設循序漸進地加快步 伐。

　　談到開發西部的投資時，他指出，國家要承擔基礎設施的投資。因為基礎設施是不賺錢的，或即使是有錢賺，但也是 很久以后的事。包括交通建設、水利建設、沙漠改造等一類的建設，都必須由國家發行建設公債來籌募。其余的資金就要靠多 元化投資主體來解決。國家在投資方面還會給予一些政策優惠，這些優惠，不單純外商可享受，同時內商也可享受，西部開發 主要是依靠內商。

　　他指出，依靠市場開發西部，企業把開發西部作為投資場所。而證券市場在開發西部中除了幫助國家發行建設債券以 外，還有三個作用：（1）西部地區的優秀企業上市。而這些企業無論在主板上市，還是在創業板上市，都將加快西部開發的 步伐。（2）證券市場加強了東部、西部合作。通過參股和收購股票的形式，完成東部的資金向西部的轉移。這個形式，是通 過市場行為來決定的。（3）現有的一些上市公司，主要是沿海地區的上市公司，以建立子公司的形式進入西部。用證券市場 籌到的資金，到西部來參加建設。從證券市場的三個作用，可以清楚地看出，開發西部，是在市場規則的指導下進行的。

　　八、“牛市”條件已出現

　　中國內地的股市近期不斷的升溫，上海、深圳兩地的Ａ股指數屢屢創出歷史新高位，進入千禧年后，人們十分關注中 國股市新的走向，而且更加憧憬中國股市將迎接一個“大牛市”的來臨。對此，厲以寧在香港對中國證券市場當前走勢進行了 深入的分析。

　　他指出，一個“大牛市”的出現要具備三大條件：首先，宏觀經濟形勢向好；其次，有充足的準備進入市場的資金； 第三，上市公司透明度提高，迫使效益差的上市公司改善經營管理。

　　厲以寧十分肯定地表示，當前中國股市已經開始具備了以上這三大條件。他說，現在中國內地的經濟穩中有升，物價 下跌的趨勢被遏止了。經濟大趨勢向好的具體表現在市場銷售暢旺，上市公司的質量，也隨著市場銷售的增加而有所提高，盈 利狀況也開始好轉。投資者的信心在不斷的增強，上市公司籌募來的資金的利用率也有所提高。

　　至于準備進入市場的資金要充足，他認為，經過去年多次下調利息率，增收了利息稅，最近又實行了儲畜存款的實名 制，迫使部分資金準備注入股市。現在中國內地登記的股民大約有四千多萬戶，但是，每天在市場運作的僅有10%，絕大部 分股民處于“冬眠”狀態。造成這種開了戶的股民不入市現象的主要原因，是小股民對市場前景還沒有把握，不愿輕易入市。 現在老百姓手里有錢，不是持幣待購，而是持幣待入市。現在股市成交一天有幾百億元，其中不一定是大戶入市，散戶資金入 市也是股市資金增加的重要因素。

　　談到上市公司透明度在增強時，厲以寧說，這將使投資者的選擇性增多了，迫使效益差的上市公司改善本身的經營管 理。他特別指出，再過三個月的今年七月一日，《會計法》的修正案將要實行，當中很重要的一條，就是明確規定了任何公司 不能造假賬，造假賬者要受到嚴厲的處罰。指使會計人員造假賬的，公司負責人要承擔法律責任；會計事務所參與造假賬的， 嚴重者將被撤銷營業牌照；具體從事造假賬的工作人員，將被取消從業資格。

　　厲以寧強調，中國股市出現“大牛市”的基本條件已在逐漸具備。但是，也仍然存著問題，最主要的是，至目前為止 ，中國證券市場上還沒有明顯的熱點。因此，他預計，近期的一段時間，中國股市的走勢是有升有降、有調整，但總的趨勢是 向好的。

　　九、證券市場發展前景佳

　　原為全國人大《證券法》起草小組組長，現為《公共投資基金法》起草小組組長的厲以寧，展望中國證券市場的發展 時指出，包括證券投資基金、創業投資基金、產業投資基金等三部分內容的“公共投資基金”，有望在今年內提交人大常委會 ，在本屆人大任內通過實施。投資基金的問世，將對未來中國經濟的發展有著深遠的影響。在這種新型的社會所有制下，國家 控股的骨干企業仍然是經濟的主導，加上公共投資基金的參與，有了這種體制轉換、資金到位的新型公有制形式，中國經濟的 前景，可以說是非常樂觀的。

　　厲以寧表示，國有企業的資產重組，是當前的首要任務。國有經濟資產重組的最重要的體現，就是挑選好企業上市。 那些資產上百億、屬下工廠幾十家的大型國有企業的改造，如果要全盤上市很難做，而且全盤上市平均利潤就下降。為了避免 這種情況，都是挑選一個好企業去上市，這叫挑選一個“好兒子上市去”。經過籌集資金、技術改造后，再幫助集團中的其他 企業，而且最好的幫助辦法就是兼并。換句話說，就是“弟弟兼并哥哥，把哥哥變成自己的兒子”。被兼并的都是那些五六十 年代建立的、設備老化、人員擁腫、效益低下的老廠，自己根本上不了市。通過兼并把過去老廠變成新廠的控股公司，等于是 降格成了“孫子輩”的企業了。工人們覺得被兼并前工資不能按月發，獎金更提不上；兼并后工資按月發了，獎金也有了，對 于企業是否變成“孫子”？認為無所謂。干部們就想不通了，原來都是“平輩”的企業，怎么一下子我變成你“孫子”了？甚 至有人給人大寫信投訴說，這樣做不符合中國的倫理道德。厲以寧說，通過解釋，這部分干部最終還是明白了，現代企業是以 資本為紐帶的，不存在“把哥哥當兒子”的家庭倫理道德問題。他強調，通過好企業上市，實行年薪制、股權獎勵制，重要行 業的骨干企業，改制后由國家控股等措施，國有經濟以股份制的形式保存下來了。

　　他預言，科技股將成為未來的領頭板塊，人氣聚集。科技股與證券市場是相互推動，形成良性的循環。民營企業今后 上市會被一視同仁的對待，因為以后不由地方政府，而是由證券商推薦公司上市。同時，也迫使大的民營企業打破家族經營制 ，走向現代公司制。厲以寧認為，家族經營制，在民營企業建立的一段時間內是有效的。但是，發展壯大后，就不適用了。尤 其是通過上市可以避免決策落后、選擇接班人有限、產權封閉的家族式經營企業的弊病。他斷言，全世界的家族企業，都是通 過上市、走股份制來改變自己，走上了現代公司制道路，中國也不會例外。

　　他還預見，在時機成熟了，中國也要開展指數期貨期權交易，但是，必須要先修改《證券法》，因為剛剛通過的《證 券法》中只準現金及現貨的交易。

　　十、迫切需要新型企業家

　　厲以寧以“從科技企業上市看中國迫切需要新型企業家”，作為他在港講座的結束語。他表示，當前科技發展一日千 里，市場瞬息萬變，人力資源的重要性遠遠超過了過去。現在經營一個企業，尤其是經營一個上市的科技企業，沒有一個新觀 念是絕對不行的。

　　他說，我們要防止過分吹大沒有實質內容的科技網絡公司，但是，也不能忽視對新技術、新事物要有新的看法。諸如 對于網絡經濟的認識，不要把自己封閉在它的外面。

　　厲以寧特別強調對發達市場經濟也應該有新的認識。他舉例說，美國自信息產業興起后，新的技術產業誕生，如果照 過去的經驗，就業率會跟著下降，但恰恰相反，美國的失業率在不斷下降，市場情況很好，自九十年代以來，沒有發生過幾年 一次的經濟危機。要注意研究，由于信息產業的來臨，使美國的經濟周期發生的新變化，當然也不能排除美國的股市的大崩潰 會隨時爆發的可能性。另外，歐盟國家實行了地區貿易自由化，對內對外取消關稅，過去對投資自由化、人力資源的自由流動 ，是有過設想的，但是，貨幣一體化——歐元的誕生，是過去沒人設想過的，是一個全新的觀念。總之，作為一個新型企業家 ，無論對市場、人才、技術，包括對新的經濟形勢、國際形勢，都要有一個新的眼光。

　　他指出，一個新型企業家，還要走專家決策，比較決策的道路。隨著將來經濟的發展，一個上市公司的決策，要由專 家來制定。不能由老板或公司主管自己說了算。即便是要否定決策，也要由另一批專家來否定。那麼，這一批專家和那一批專 家有什麼不同呢？這就要有比較決策，而且要在多種方案中進行比較。這樣就可以擺脫過去重疊之下往往作出的不科學的決策 的弊病。當然，決策的最終拍板權還是在董事會。但是，要充分體現專家決策的重要性，否定一批專家的同時，就必須要再啟 用另一批新的專家。

　　在談到新型企業家的特質時，厲以寧還著重提到以下兩點：一是要以改革的利益為導向，而不是以危機為導向。為爭 取未來更大的利益，要不斷的進行改革，不要等到危機出現才改革。二是要善于融資，知道如何利用證券市場，并能提高資金 利用效率。所以，是否善于融資，也是區分新型企業家的標志之一。

　　他最后表示，中國需要企業家，尤其是需要懂得知識經濟的新型企業家。科技企業的上市，在實踐中將為中國培養出 新一代的新型企業家。(完)《大公報》記者 張林