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　　北京大學光華管理學院院長，全國人大常委兼財經(jīng)委員會副主任委員厲以寧教授日前在香港科技大學做了題為“中國 證券市場發(fā)展與科技企業(yè)上市”的公開演講。本文是根據(jù)本次演講整理而成。

　　一、入世后的中國證券市場人們普遍預期，中國今年將加入世界貿(mào)易組織。最近內(nèi)地A股屢創(chuàng)新高、B股卻一厥不振 ，香港市場人士十分關注B股的出路問題，尤其是會否借入世將A、B股合并？對此，厲以寧教授在港分析入世后中國證券市 場的狀況時指出，A股市場短期內(nèi)不會對外開放，A、B股也還要并存一段很長的時間。

　　對于不開放A股市場的原因，他解釋道，中國證券市場要與國際市場接軌，需要有一個過渡期，A、B股還會并存一 段很長的時間。中國股市才剛剛起步，小股民還承受不住大量外資充斥股市所帶來的沖擊。為了使中國證券市場能夠健康發(fā)展 ，目前僅向境內(nèi)居民開放的A股市場，暫時還不能對外資開放，而與B股合并的前提，是要取決于實現(xiàn)人民幣資本項目可自由 兌換和國家取消外匯管制。目前而言，雖然中國外匯儲備有1500億美元，但是，以12億人口來平均，并沒有多少。所以 ，外匯管制還不能取消。

　　他說，中國入世后，那些產(chǎn)業(yè)未能升級、市場競爭差的上市公司將會被淘汰或被收購，這是好事。即便是有企業(yè)“破 產(chǎn)”也不是壞事，因為“破產(chǎn)”正是生產(chǎn)要素重新組合的新起點。

　　談到入世后境外資金加入證券業(yè)的問題時，他表示，仍然需要有一定的比例限制。國家也在考慮成立中外合資的投資 基金可能性。境外基金加入以后，證券業(yè)將會進一步改革。這也迫使中國大型的證券商，最終走向投資銀行的道路。

　　另外，外資企業(yè)大量進入后，上市公司為留住人才，股權獎勵制的實現(xiàn)是必然的趨勢。他認為，股權的好處是不增加 公司的成本，由社會來支付公司的報酬。上市公司如果要把內(nèi)部人員報酬，調(diào)升到與外資企業(yè)相等，恐怕會吃不消。而用獎勵 股權的辦法，在今后企業(yè)發(fā)展了，獲獎勵的人員，可以賣掉股權獲利。這種由社會來支付報酬的做法，既有利于公司的管理人 員和科技人員的利益與企業(yè)結(jié)合在一起，又不增加公司的成本。不過，需要采取一定的措施，如獎勵股權的來源，考慮在本企 業(yè)回購中扣除，或用擴股、配股中預留比例來解決。

　　厲以寧最后還特別強調(diào)，中國加入世貿(mào)后，有兩個問題將顯得特別突出：(1)社會上對保護知識產(chǎn)權，將會提到更 重要的位置；(2)政府對證券市場的服務功能將會進一步加強。尤其是入世后政府的職能將轉(zhuǎn)變，由過去的監(jiān)管職能，轉(zhuǎn)變 成要兼顧監(jiān)管和服務兩個方面的功能。

　　二、中國亟需建立創(chuàng)業(yè)板新興產(chǎn)業(yè)的崛起，為證券市場的發(fā)展帶來了新的活力，開拓第二板股票市場已成為潮流，香 港創(chuàng)業(yè)板成立僅數(shù)月時間，已經(jīng)歷了大起大落的驚心動魄的變化。中國內(nèi)地目前也在醞釀建立創(chuàng)業(yè)板市場，而且在此問題上還 引起一場激烈的爭論。作為經(jīng)濟學家的厲以寧，怎樣看待這場爭論呢？他認為，中國證券市場亟需設立創(chuàng)業(yè)板，而且叫“創(chuàng)業(yè) 板”比叫“科技板”更準確。

　　厲以寧從四個方面邊介紹這場爭論，邊闡述自己的觀點來肯定創(chuàng)業(yè)板的設立及作用：

　　第一，學術界反對建立創(chuàng)業(yè)板的人認為，中國證券市場資金有限，已經(jīng)有了一個主板塊，再搞第二板塊--創(chuàng)業(yè)板， 有限的資金會更分散。厲以寧認為，資金有限是靜態(tài)地看問題，一天成交量只有一至二百億元，一分散當然就不夠了。不過， 若動態(tài)地看，市場中大量的股民處于“冬眠”狀態(tài)，隨時準備入市的資金很多，關鍵是對股民有沒有吸引力。所以，以靜態(tài)的 觀點看資金有限，不足以作為反對建立創(chuàng)業(yè)板的理由。

　　第二，以監(jiān)管力量不足反對建立創(chuàng)業(yè)板的論點，厲以寧指出，主要是法制不健全、有法不依造成了這種現(xiàn)象。但是， 他認為，監(jiān)管力量的加強，可以隨著創(chuàng)業(yè)板的建立而逐漸加強，而不應該以此作為反對建立創(chuàng)業(yè)板的理由。

　　第三，有人以經(jīng)營管理人才不足來反對建立創(chuàng)業(yè)板。厲以寧舉例說，深圳、上海開創(chuàng)主板市場時，中國究竟有多少人 懂得證券呢？今天，創(chuàng)業(yè)板管理人才不足，可以通過培訓，甚至引進來解決。

　　第四，認為創(chuàng)業(yè)板風險大，中國股民不成熟，承受不住這種壓力而容易引起社會不穩(wěn)定。厲以寧說，因為不會游泳， 就永遠不下水，那么，也就永遠都學不會游泳。中國股民，在經(jīng)歷了近幾年的大風大浪后已經(jīng)逐漸成熟起來了，只有讓他們參 與，才能使他們變得更加成熟。

　　厲以寧說，既然以上這幾種反對建立創(chuàng)業(yè)板的理由都是站不住腳的。因此，中國必須加快建立創(chuàng)業(yè)板。他強調(diào)，高科 技企業(yè)的發(fā)展，必須要有風險投資基金的介入。若沒有創(chuàng)業(yè)板，風險投資基金也會因沒有了退出機制而由“活水”變?yōu)椤八浪?”，就像現(xiàn)在的法人股一樣。所以，創(chuàng)業(yè)風險投資基金和創(chuàng)業(yè)板是不能分開的。

　　他還認為，“創(chuàng)業(yè)板”的叫法，比叫“科技板”更準確，凡是潛力大、前景好的企業(yè)，不一定是高科技產(chǎn)業(yè)，都可以 在這里上市。

　　三、網(wǎng)絡經(jīng)濟是向前發(fā)展的對于飽經(jīng)金融風暴摧殘的亞洲地區(qū)，其中包括香港在內(nèi)，對于泡沫經(jīng)濟一詞深惡痛絕，這 場引發(fā)了區(qū)內(nèi)經(jīng)濟大衰退的浩劫，對香港市場人士，至今仍有聞之色變的余悸。而未受到金融風暴重創(chuàng)的中國內(nèi)地，自去年下 半年開始，也引發(fā)了一場關于“網(wǎng)絡經(jīng)濟是否是泡沫經(jīng)濟？”的爭論。厲以寧教授日前在本地的一個專題講座中，亦提起了這 場爭論。

　　一些經(jīng)濟學家認為，網(wǎng)絡股是“泡沫股”，網(wǎng)絡經(jīng)濟帶有很濃厚的泡沫經(jīng)濟色彩。厲以寧說，若要搞清楚這個問題， 首先要知道什么是新經(jīng)濟？他指出，新經(jīng)濟是建立在網(wǎng)絡經(jīng)濟與技術創(chuàng)新基礎上的一種經(jīng)濟形態(tài)。而新舊經(jīng)濟在一段時期內(nèi)是 并存的，新經(jīng)濟發(fā)展的同時，不一定就意味著舊經(jīng)濟的衰退，應該是各自具有優(yōu)勢。但新舊的概念是不斷變化的，今天的新經(jīng) 濟，若干年后也許就會變成舊經(jīng)濟。

　　網(wǎng)絡是一種新的技術革命，要學習和觀察它，要利用它去參與世界競爭。如果忽略了它，那將會使自己與世界的差距 拉得越來越大。網(wǎng)絡帶給經(jīng)濟至少有四大好處：(1)降低交易成本、減少中間環(huán)節(jié)(如電子商務)；(2)增加信息量，有 利于企業(yè)作出科學的決策；(3)有效地利用國內(nèi)外的資源，減少盲目性；(4)減少了風險。

　　不能把網(wǎng)絡經(jīng)濟簡單地看成泡沫經(jīng)濟，只要有實質(zhì)內(nèi)容的，就不是泡沫。而且在經(jīng)濟發(fā)展的過程中泡沫的出現(xiàn)是正常 的，像長江經(jīng)灘險時會涌現(xiàn)泡沫一樣，流了一段就消失了，再遇到灘險時又會出現(xiàn)新的泡沫。經(jīng)濟總是在有泡沫和無泡沫，泡 沫多與泡沫少之間不斷發(fā)展的。經(jīng)濟的泡沫不等于就是泡沫經(jīng)濟。當然，要防止那些被人為地吹得很大，沒有實質(zhì)內(nèi)容的股票 ，吹著吹著就破滅了。不過，也是無損于經(jīng)濟發(fā)展大局的。網(wǎng)絡經(jīng)濟本身是促進經(jīng)濟發(fā)展的，對于投資者來講，要學會謹慎地 區(qū)分。

　　厲以寧給網(wǎng)絡股下的定義是：任何上市公司只要是利用網(wǎng)絡取得收入，并以此為主要收入，就可稱為“網(wǎng)絡股”。網(wǎng) 絡將大大推動傳統(tǒng)技術部門的改革，網(wǎng)絡本身也不排斥任何企業(yè)。對于網(wǎng)絡經(jīng)濟的前景，厲以寧只用“未可限量”來形容。他 說，經(jīng)濟學家并非是預言家，誰也不能準確地預計二十年后的事情。投資者的觀念正在發(fā)生著變化，今天的投資者不是五年前 ，更不是三十年前的投資者。他們是在“炒未來”、“炒潛力”、“炒遠景”。所以，有些股票被炒得很高，也不能說是人們 發(fā)瘋了，上當了。他告誡投資者，雖然有些網(wǎng)絡股會破滅，但整個網(wǎng)絡經(jīng)濟還是向前發(fā)展的。

　　四、科技企業(yè)上市十分必要　　去年下半年，當全球科技股狂升的輝煌時期，中國的科技企業(yè)境外上市是“只聽樓梯 響，不見人下來”，聯(lián)通、搜狐及新浪網(wǎng)等知名企業(yè)的境外上市安排，無疑地已經(jīng)錯過了最佳的時機，令香港市場人士感到非 常惋惜，同時，也讓人更加關注內(nèi)地科技企業(yè)上市的問題。對此，厲以寧在港表示，內(nèi)地科技企業(yè)上市的準備工作正在緊鑼密 鼓地進行中。他深入地剖析了科技企業(yè)上市的必要性和可行性。

　　（一）必要性　　1、科技企業(yè)融資不靠銀行而是靠證券市場。科技企業(yè)要擴大融資范圍，不能靠銀行。他舉例說， 有兩個企業(yè)，一個風險小，但效益一般；一個利潤大，但風險也大，如科技企業(yè)。銀行在一定的資金可貸量的情況下，必然會 考慮第一類的企業(yè)。而證券投資者中有兩種人愿意投資科技企業(yè)：一是甘冒風險來博取高回報者；會分辨經(jīng)營的好壞，對科技 企業(yè)風險性有認識的內(nèi)行人。因此，沒有了證券市場，科技企業(yè)也很難拓展。

　　2、上市有助于促進科技企業(yè)的投資多元化。目前，國家投資或控股的科技企業(yè)董事會，體制轉(zhuǎn)換、技術創(chuàng)新、資金 到位三者，用什么方法能最好地結(jié)合起來呢？答案是：“上市”，惟有成為上市公司，體制就改變了，多元化后的董事會里就 不再是一種聲音了，監(jiān)事會也發(fā)揮作用了，有利于企業(yè)作出科學的決策，資金也到位了，技術創(chuàng)新就開始了。

　　3、上市公司把自己置于公眾的監(jiān)督之下，增加了科技企業(yè)的透明度。通過公布業(yè)績，加深了公眾對科技企業(yè)的了解 和增加信心，有益于提高企業(yè)的效益。

　　（二）科技企業(yè)上市的可行性：　　1、人力資本的保障。科技企業(yè)，是高度知識密集型產(chǎn)業(yè)，人力資源的優(yōu)勢要充 分得到體現(xiàn)。中國的人才，不在其他國家之下。但是，沒有充分發(fā)揮作用。通過上市可以擴大科技人才的專利入股、非專利入 股、知識入股和股權獎勵等，有利于發(fā)揮中國的人才優(yōu)勢。

　　2、股權獎勵機制的保障。中國已經(jīng)開始試點科技人員的年薪制、股權獎勵等制度。

　　3、民間資本潛力的保障。中國證券市場的投資者現(xiàn)在是持幣等入市，但找不到好項目。大家知道，內(nèi)地前景好的、 科技含量高的企業(yè)在香港上市，比一般國企上市更容易吸引到民間資本。

　　4、知識產(chǎn)權措施的保障。中國最近加強了對知識產(chǎn)權的保護措施，包括利用網(wǎng)絡安全方面的技術，已開始具備了保 護知識產(chǎn)權的客觀環(huán)境。

　　分析了必要性和可行性后，厲以寧相信中國科技企業(yè)上市的條件已經(jīng)成熟了。《大公報》記者 張林（未完待續(xù)）