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　　□股票質押貸款辦法的出臺為我國券商提供了合法融資渠道，有利于擴大券商的資金規模。

　　□質押融資辦法將改進證券公司的發展思路。

　　□股票質押融資在緩解券商資金壓力的同時還將為券商的業務發展注入新的活力，促進其自營和投行業務的開展 。

　　《證券公司股票質押貸款管理辦法》出臺后，由于允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質 押向商業銀行借款，券商融資又多了一個可行的渠道，這將增強券商的資金規模，改善券商的發展環境，并對其投資行為和發 展思路產生有利影響。

　　我國證券公司的資金規模普遍很小。1997年底，全國專業證券公司總資產為2128．95億元，凈資產為 291．3億元，注冊資本為192．3億元，總資產超過100億元的只有君安、申銀萬國、南方、華夏、海通5家，而同 期美國證券公司總資產有兩萬多億美元。據估算，國外大型投資銀行的注冊資本大約是我國大型證券公司注冊資本的15－3 0倍，資產規模是我國大型證券公司的100－200倍。由于發展期短，資本積累不夠，與國際知名的投資銀行相比，我國 證券公司的規模小、資金薄弱，這嚴重地制約著我國證券公司的規模發展。

　　股票質押貸款辦法的出臺為我國券商提供了一個籌集他人資金的合法渠道，有利于擴大券商的資金規模。野村證 券和美林證券的資金來源結構中，他人資金依賴率分別為90．3％和97．3％，而我國券商的借款依存率卻很小，從去年 9月份開始只批準了12家證券公司進入銀行間同業拆借市場，以解決短期資金頭寸的不足。現在，只要是滿足《辦法》條件 的綜合類證券公司，就可用手中持有的業績優良的股票做質押，進行為期6個月的貸款。如果允許券商將股票質押借款買入的 股票再次向銀行質押，根據規定的質押比率60％，券商最終的借款可達到現有自營規模的1．5倍，這將在一定程度上緩解 券商資金不足的壓力。

　　因為資金捉襟見肘，資產負債管理缺少靈活性，我國綜合類券商的業務規模和業務范圍偏小。股票質押融資在緩 解券商資金壓力的同時還將為券商的業務發展注入新的活力，促進其自營和投行業務的開展。在自營業務方面，一旦可以用手 中持有的績優股進行再融資，券商不必在發現更好的投資機會時賣掉這些有增長潛力的股票，或者在亟需資金時被迫出貨，而 是比較方便籌來為期半年的貸款資金來開展業務，從而增強了投資組合的能力。此外，由于進行自營業務買入股票占用的資金 可以以貸款方式流回，券商莊股的出貨壓力減小，這有利于提高券商開展自營業務的積極性，在目前券商收縮自營業務的情況 下有一定的激活作用。在投資銀行業務方面，證券承銷、新股配售、企業并購等業務的開展都需要大量的資金，質押貸款可以 從一定程度上為這些業務注入需要的資金。長期以來余股包銷也是令券商棘手的問題，所以《辦法》規定，證券公司因包銷購 入售后剩余股票而持有5％以上股份的股票不受限制，仍可進行股票質押，這從政策上對證券承銷業務給予傾斜和扶持。

　　因為只有綜合類證券公司才能進行股票質押貸款，質押融資有利于大證券公司的規模發展，但對小證券公司的資 金規模沒有影響，這將加大證券公司間規模的差距。對大證券公司來說，融資渠道的便利加快其資金規模的擴張，也加速其業 務品種的多元化發展。而小證券公司則只能在其經紀業務上專業化發展。這樣，有利于促進我國證券公司業務多元化和專業化 格局的形成。

　　《辦法》中對借款人、質押物等的要求利于證券公司的規范運作。證券公司必須在資產流動性、風險控制比率、 交易風險準備金等方面符合證監會規定的條件，并在上一年度無重大違規和虧損行為，才能進行質押融資。這將激勵券商在經 營運作和資產管理方面進行調整和規范，避免券商為了贏利而不顧高風險甚至違規操作。同時由于拓展了券商的合法融資渠道 ，券商不必在資金不足時挪用股民保證金，從而減少券商非法融資的動機。允許質押的股票應業績優良和流動性好，為了增加 質押融資的金額，券商的自營投資將偏重績優股，對被熱點炒作的績差股適當減倉，逐步走上理性投資的軌道。

　　質押融資辦法還將改進證券公司的發展思路。去年11月4日美國國會通過了金融改革法案，廢止實施了66年 的《格拉斯－－斯蒂格爾法》，標志著其金融分業經營體制的終結。近年來，歐美商業銀行和投資銀行之間的大規模并購也說 明混業經營已經成為不可逆轉的時代潮流。我國為保證銀行存款的安全性，對銀行存款的使用有嚴格限制，銀證之間的合作不 多。質押融資為券商提供了可行的融資渠道，券商為了拓展業務空間，就要與銀行建立良好的合作關系，注重貨幣市場資金的 引進，調整以往只從資本市場單向發展的思路。質押融資過程中積累的合作經驗也會為適應新的發展趨勢打好基礎。

　　質押融資給券商惠利的同時也帶來了風險。券商如何運用借來的資金，保證及時的償還，如何保證被質押的股票 不貶值，避免強制平倉帶來的震蕩，都是值得注意的問題。券商如能在控制好風險的前提下合理運用質押貸款，相信這一融資 渠道將為綜合類證券公司帶來新的發展機遇，也為我國證券業打開新的局面。