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　　二、現金流重組與債券產品設計

　　(一)單筆貸款現金流分析

　　單筆抵押貸款的現金流包括利息和本金償還。它受到如下幾個因素的影響：利率、金額、期限、還款方式、提前 償還假設等。

　　通過有關定量分析，可以尋找到以上諸變量對單筆貸款現金流影響的大小。

　　(二)貸款組合現金流的分析

　　除了上述因素外，組合貸款的現金流還會受到如下因素的影響：　　1、組合模式；　　2、逾期貸款率；　　 3、各種費用；　　4、統計特性。

　　由上述分析可知，與單筆貸款相比，貸款組合的現金流具有平穩性、可預測性、可控性等特征。這些特性為公司 依托貸款組合發行債券提供了良好基礎。

　　(三)現金流重組

　　根據大數定律，貸款組合現金流的平穩性具有一定保證，但與其他的金融資產相比，如公司債券和國庫券，依靠 貸款組合的現金流發行的債券依然難以滿足特定投資群體的需求。為此，有必要對貸款組合產生的現金流進行重組，重組的主 要手段包括：　　1、預付機制；　　2、再投資契約；　　3、按類型組合；　　4、優先級/次級分割。

　　通過這些現金流重組手段，公司就可以將貸款組合的現金流與債券的發行直接結合起來，進行合理的匹配。

　　(四)信用增級

　　信用增級的目的是為了提高按揭債券的信用等級，降低債券的融資成本，從而也有利于保證債券投資者的根本利 益。我們在方案設計過程中考慮了如下幾個重要增級方法：　　1、預付機制；　　2、追索權；　　3、替換條款；　　4 、第三方擔保；　　5、超額抵押。

　　(五)債券產品設計

　　1、債券產品的選擇

　　公司發行的債券品種主要是轉手債券和抵押擔保債券。其中在發行抵押擔保債券時，公司首先是將住房抵押貸款 組合產生的現金流進行重新組合，然后將重組后的現金流分配給不同的債券檔次。

　　2、債券總規模的確定

　　在確定了債券的發行品種后，公司的目標就是在保證債權人權益的基礎上使得公司在經營中能夠獲得最大的凈現 值或者債券發行人收益(所謂凈現值，是指在考慮了再投資因素的情況下，在每一個債券支付日，貸款組合的現金流流入，與 債券的現金流流出之差的現值的總和)，使得債券支出最小。

　　為此，公司必須確定兩個規模。首先是最大債券發行總值。其次是債券的各檔規模(轉手債券不必考慮)。債券 總規模的計算方法如下：對于每一筆住房抵押貸款，可求出其對應的住房抵押債券價值。這些單個債券價值之和就成為可由該 住房抵押貸款組合支撐的可發行的債券的本金值。同時，任何債券價值的未清償余額都不能超過一個上限，即它們不能超過未 償還的住房抵押貸款組合的余額(因為只要貸款組合的提前償還全部發生，超過值就會受損)。

　　為此，我們對典型的貸款組合進行了測試，測試的結果是，在目前的各種參數條件下，貸款金額可支撐等值的債 券金額。

　　3、確定債券各檔規模的方法

　　在債券市場上，債券的到期時間和收益率之間存在一定的關系，這種關系稱為利率的期限結構。公司可通過利用 各年的國債利率與期限的數據，來判斷當前的利率期限結構特征。在調查了當前債券發行市場的情況后，對于不同檔(不同期 限)的債券，可以推斷出一組債券利息率。而公司依據該組債券利息率，根據市場的期限結構經驗可確定一個期限約束。同時 ，公司取凈現值為目標函數。在給出約束條件和目標函數后，這樣一個優化問題就可分解為兩階段優化問題進行求解，在其具 體操作導出計算方法后，可通過計算機得以實現。（《對試行住房抵押貸款證券化可行性的探討（一）》；《對試行住房抵押 貸款證券化可行性的探討（三）》）