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　　正當中國的證券市場還在討論上市公司退出機制的時候，ST鄭百文被其債權人中國信達資產管理公司向法院申 請破產。市場無不感到十分驚愕：ST鄭百文怎么啦?

　　大轉盤戛然而止

　　事情要從兩年前說起。鄭州百文曾經以經銷家電而聞名，在一年銷售收入達到76.78億元，凈利潤達到81 29萬元的巔峰時期，春風得意的董事會曾經把鄭州百文比做一個高速旋轉的大轉盤。據稱，鄭州百文控制著40多個全國性 的家電營銷網絡，每個網絡可帶動50個以上的大中型批發網點，其強大的營銷能力曾使四川長虹一度攻克了廣東省這個云集 著它最多也是最大的競爭對手市場。鄭州百文一年銷售的長虹彩電占長虹總銷量的三分之一，相當于一個中等以上規模廠家一 年的產量。那么，鄭州百文的盤子確實是夠大的了。

　　然而，1998年這個大轉盤突破停轉了。表面上的原因，一是四川長虹“過河拆橋”。鄭州百文原來是一個單 純的百貨文化用品批發站，后與四川長虹建立起兩年多的購銷關系，逐漸轉向家電批發。可是，對于四川長虹來說，將如此之 大的市場份額交給鄭州百文獨家經營，畢竟存在著巨大的市場風險。進入1998年沒多久，四川長虹即對銷售策略作出重大 調整，放棄單純依靠大批發商的營銷體制。鄭州百文銷售長虹彩電的數量急劇下降，以致1998年全部銷售收入總額只有3 3.55億元，不足上年的二分之一。二是建設銀行釜底抽薪。說穿了，鄭州百文本屬遺留問題股，1996年上市時并未募 集到資金，它的大轉盤完全是以銀行貸款為軸心才得以高速運轉起來的。從1996年開始，建行鄭州分行和鄭州百文、四川 長虹建立了三角信用關系，鄭州百文購進四川長虹產品，不須支付現金，而是銀行開具6個月承兌匯票，由銀行按匯票日期將 款項劃給四川長虹，鄭州百文則在售出四川長虹產品以后，才還款于銀行。1998年春節過后，建行鄭州分行發現因開給鄭 州百文承兌匯票而形成的一筆巨額債權有一定的回收難度，于是停止發放新的匯票。鄭州百文的大轉盤頃刻失衡。

　　其實，在這之前，鄭州百文已經受到資金短缺的嚴重制約。他們不顧企業的基礎和發展條件，在1996年到1 998年間，冒著單一經營的風險，投入上億元資金建立營銷網絡，把1998年配股資金幾乎提前用完。當1998年3月 11日鄭州百文董事會研究修訂配股方案以及6月5日發表配股公告時，實際上當時公司與四川長虹的經銷合作關系已經瓦解 ，利用配股資金組建異地配售中心已不成為必要，然而公司錢已花了，如果將真相和盤托出，那么這次配股就會雞飛蛋打一場 空。原來企業發展順利的時候，一切問題都被充裕的資金和利益掩蓋著，現在沒有了期票結算這種形式，馬達變小了，盤子轉 不動了。可是，由于慣性的作用，一切耗費卻沒有減少，有的開支還在增加。加上銷售方面失去了大批發商的優勢，有時不得 不削價到虧本銷售才能收回一些資金。因此，盡管1998年實施配股沒多久，年底時鄭州百文手頭可以調動的頭寸已幾乎為 零。冰凍三尺非一日之寒

　　1998年年報中鄭州百文破天荒地以每股虧損2.5428元亮相。凈虧損總額達到50241.46萬元， 即使把上市頭兩年的凈利潤總額加起來，才不過13119.44萬元，不足彌補虧損額的三分之一。鄭州百文理所當然地淪 為ST。但是，更為嚴重的是，1999年中期，僅僅半年時間，公司就發生凈虧損53388.21萬元，比1998年全 年還多，每股虧損達2.702元。今年1月14日，ST鄭百文董事會發表公告稱：“1999年度由于受市場和營運資金 嚴重匱乏的影響，公司銷售收入下降，部分分公司經營難于啟動，基本處于停滯狀態，虧損局面沒有得到改善，經初步審查預 計1999年度公司仍將出現重大虧損。”

　　冰凍三盡，非一日之寒。對于鄭州百文來說，其失敗的深層次原因，在經營方針上一廂情愿地選擇了家電經銷固 然是主要的。以經銷長虹彩電而迅速膨脹起來的家電分公司，其資產及業務量在鄭州百文均占有較大比重，1998年家電分 公司銷售收入由上年的65.71億元銳減到24.43億元，下降59.26％。由于家電市場競爭激烈，降價此起彼伏， 造成商品變現困難，承兌貨款逾期，財務狀況惡化，經營陷于困境。但是，正如注冊會計師在審計報告中所指出：“貴公司家 電分公司缺乏我們可信賴的內部控制制度，會計核算方法具有較大的隨意性，而家電分公司的資產及業務量在貴公司占較大比 重，致使我們無法取得充分適當的審計證據對貴公司整體會計報表的收入，成本及其相關的報表項目的真實性，合理性予以確 認。”

　　由此可見，鄭州百文的問題根本上是經營管理不善。該公司在年報中也承認：“重經營，輕管理；重商品銷售， 輕戰略經營；重資本經營，輕金融風險防范；重網絡硬件建設，輕網絡軟件完善；重人才引進，輕人員監管和培訓。”據建行 鄭州分行有關人員調查，鄭州百文在競爭中的降價損失，商品殘次，快速擴張中內部管理失控，使之無法如期還款。事實上， 問題出在下面，根子則在上頭。舉例來說，公司在1998年用于組建異地商品配售中心的1.26億元資金，如果轉作流動 資金，尚能緩解當時已經出現的資金緊張狀況，對促進銷售也不無好處，而分投全國24個分公司，只不過增加了資金沉淀而 已。這些快速擴張建成來的分公司，管理工作嚴重滯后，不僅管理成本高企，而且有效控制力弱化，跑冒滴漏現象嚴重，僅下 屬三家子公司進行合并時就產生了未確認的投資損失286.97萬元。華山一條路?

　　1999年9月24日，ST鄭百文所欠建行貸款本金及應付利息共計193558.4萬元，由中國建行轉讓 給中國信達資產管理公司，債權轉讓的所有工作程序于1999年12月20日完成。

　　1999年12月21日，ST鄭百文召開四屆五次董事會。會議通報了債務轉讓情況，決定設立資產重組委員 會，工作時間自1999年12月21日至2000年6月20日止。

　　ST鄭百文對債權轉讓的反應不可謂不快。這充分反映了公司對于爭取獲得債務與資產重組機會的迫切性。可是 ，面對如此沉重的債務，資不抵債的ST鄭百文要想通過資產重組來擺脫困境又是談何容易!

　　1997年鄭州百文的資產負債率已高達88.88％，1998年又有較大幅度的上升，達到97.15％； 1999年中期更高達132.74％。令人奇怪的是，1998年在母公司名下高達19.83億元的短期借款，直至19 99年中期尚有18.23億元，公司竟然未作任何說明，至今弄不清楚這些錢究竟派了什么用場。其財力狀況已明顯惡化， 在ST鄭百文的資產中，流動資產的比重最大，1998年占88.66％，1999年中期占81.32％；而在流動資產 中，又是應收款和其他應收款的比重最大。1999年6月30日的應收帳款共計7.62億元，其中帳齡在一年以上的應收 帳款3.05億元，如果因種種原因無法收回的話，那對于ST鄭百文無異于雪上加霜。

　　作為中國第一家專門為清理不良資產而設立的資產管理公司，中國信達接手ST鄭百文的債權有三個月的時間。 當初其接受這第一家上市公司債權時，恐怕是準備通過債務與資產重組等方式，幫助上市公司走出困境的。然而，在公司年度 審計尚未結束的時候，中國信達就提出對ST鄭百文進行破產清算，其中必有難言之隱。

　　現在的問題是，中國信達雖然提出了對ST鄭百文破產清算的申請，而鄭州中院還沒有決定是否受理。據該院有 關負責人稱，現在與有關各方積極組織協調。按照程序，法院可按照有關法律規定啟動和解程序，如達成和解協議，可中止破 產。

　　從ST鄭百文所在地方的利益來說，地方政府有關部門對債務重組的傾向性自然會更多一些。但由于中國信達是 ST鄭百文最大的債權人，根據有關規定，資產管理公司對接收的不良債權，可以進行債務重組，資產重組或債轉股處理，對 確屬資不抵債，需要破產清算的也可申請破產清算。因此，關鍵要看中國信達是否堅持破產申請。如果信達堅持其提出的要求 ，那么，即使中院不受理，還可向高院申請。但從破產申請到進入破產清算程序，還有相當長的路要走。在沒有最后了結之前 并不等于破產已是ST鄭百文的華山一條路。

　　作為第一家被提出破產申請的上市公司，ST鄭百文給中國證券市場帶來的風險警示遠比其遭遇的風波本身重要 的多。

　　在我國證券市場，ST、PT公司的退出機制尚未真正落實，即使落到實處，所謂退出，也只不過是從交易市場 退出，公司仍然處在存續狀態，有朝一日扭虧為盈，還可重新申請上市。但上市公司如果破產，就意味著公司法人實體的消亡 。這是比退出證券市場更為嚴酷的事情。根據《民事訴訟法》有關規定，企業法人因嚴重虧損，無力清償到期債務，債權人可 以向人民法院申請宣告債務人破產還債。中國信達向法院提出ST鄭百文破產清算申請，是完全符合法律的。對此，涉及的公 司及公司員工卻沒有思想準備，這是由歷史原因造成的。中國的企業還未形成正常的破產機制，上市公司更是連退出機制尚不 規范。

　　過去，上市公司一有什么事，不僅地方政府、主管部門都來棄當“保皇派”，保配保殼保牌，什么都要保；投資 者由于自己手中有它的股票，也不愿意讓它變成一張廢紙，因而退不退還必須顧及“民意”。其實這是沒有道理的。上市公司 無論是退出還是破產，都是市場行為，市場行為只能用法制來規范，既不能服從于長官意志，也不能服從于所謂的“民意”。 這個問題不解決，市場就永遠也經不起退出或破產的風險。