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　　目前，中國調整利率的主要依據(jù)是財務成本法。但不論采取哪種辦法，都需要參照物價總水平、資金供求情況、銀行經(jīng)營成本、平均利潤率、國家經(jīng)濟政策、國際利率水平等主要指標。

　　本文試圖在綜合分析若干可能影響利率水平的主要因素及其可持續(xù)性的基礎上，對未來利率的可能走勢作出推測。

　　首先看物價水平。如果物價水平同比增長加快或下降的幅度繼續(xù)保持收斂，則繼續(xù)降息的可能性就會減少，而升息的可能性加大。

　　我們注意到，消費物價(CPI)2月份同比增長0.7%，首次步出22個月以來的下降通道，而5月份同比增長達到1%。另外，今年1月份流通環(huán)節(jié)的生產(chǎn)資料價格總水平同比上升，為96年4月份以來長達46個月下降之后的首次回升。生產(chǎn)資料購進價格總指數(shù)從99年10月份起同比一直保持持續(xù)增長勢頭。

　　第二，社會消費品零售額。去年5月份社會消費品零售總額同比增長進入谷底，為5.3%，從6月份開始增速逐漸加快，6-12月份同比增長率分別為5.4%、5.6%、6%、6.6%、8.2%、7.8%和8.2%，今年截止5月底，比上年同比增長10.4%。

　　第三，對外貿易。(一)99年1-2月中國出口額達到最低谷，月均僅111.95億美元。但下半年呈井噴式上揚，月均高達186.8億美元。今年1-5月，出口總額在上年同期下降5.3%的基礎上增長了36.8%。反映市場資金比較寬裕(二)99年以來進口保持了持續(xù)快速增長勢頭。今年頭五個月，遭受亞洲金融危機打擊最嚴重的外貿出口增長36.8%，達到923億美元，創(chuàng)下了1997年以來的最高紀錄。顯示由進口帶動的企業(yè)設備投資正在增加，投資信心有所恢復。

　　第四，資金供求狀況。利率是資金的價格，能夠反映資金的供求狀況。在中國，目前最為市場化的利率是國債回購利率和銀行間同業(yè)拆借利率。

　　第五，國際利率水平。近期美聯(lián)儲已連續(xù)六次調升利率，聯(lián)邦基金利率從去年的4.75%上調到目前的6.5%，貼現(xiàn)率由4.25%提升到的6.0%，未來仍存在一定的加息空間。歐洲中央銀行6月8日也將其主導利率提高了0.5個百分點。對刺激投資需求作用大。

　　第六，貨幣流動性。今年一季度中國狹義貨幣供應量(M1)同比增長了18.7%，四月份同比增長21.7%，比上月提高三個百分點。M1增幅加快反映了貨幣流動性進一步增強，表明社會總體經(jīng)濟活動趨于活躍，景氣狀況繼續(xù)回升。

　　第七，固定資產(chǎn)投資。1999年分月走勢，固定資產(chǎn)投資單邊下降，個別月份負增長。全年社會固定資產(chǎn)投資僅增長5.6%，比98年增幅回落了8.5個百分點。國有投資沒能帶動起非國有投資。值得注意的是，今年年初固定資產(chǎn)投資增長也開始出現(xiàn)加快的跡象。今年安排財政赤字2299億元，增發(fā)國債1000億，同時貨幣政策也將更為靈活，或許對刺激投資需求能夠起到較大作用。

　　綜合以上分析，本文認為，第一，除非出現(xiàn)特殊情況，否則短期內不會加息；第二，再次降息的可能性很小；第三，雖然有關指標的可持續(xù)性仍有待進一步觀察，但總體而言，利率水平目前已達到或至少接近谷底，未來上調的空間和可能性較大。

　　作者：高占軍

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