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　　隨著我國加入世界貿易組織和金融市場的進一步開放，人民幣匯率將逐步趨向更自由的浮動，波幅上下限會逐漸放寬。那么這樣結果是使人民幣升值還是貶值呢？這取決于政策影響和市場力量的共同作用。結合我國宏觀經濟運行情況，國際收支的發展趨勢，以及匯率政策的可能取向，筆者認為人民幣在今年短暫的強勢后，必然會經歷一個中期走軟的過程。

　　【人民幣出現強勢】

　　人民幣在5月24日首次突破傳統波幅下限，創1994年匯率并軌以來的最高水平。6月16日收于8.2768元，第10次脫離8.2770-8.2800的傳統波動區間。人民幣將升值的觀點在外匯市場上成為主流。

　　支持人民幣升值論的人有充足的理由，首先是國內經濟基本面持續改善。今年以來國民經濟出現了重要轉機，向良性循環的方向發展：經濟增長加快，效益明顯提高，物價止跌回升，財政收入大幅增長。今年第一季度，我國國內生產總值增長8.1%。

　　龐大國際收支盈余也對人民幣產生了升值壓力。2000年1-5月我國外貿順差達到104.58億美元，同比增長70.7%。五月底我國外匯儲備已經由99年底的1546億美元上升到1580億美元。5月下旬以來，人民幣屢次突破8.277下方的動力，直接源于出口商大量結匯產生的美元拋盤。

　　“世貿效應”和周邊環境也成為人民幣走強的理由。5月19日，中歐達成入世協議，24日，美國眾議院通過PNTR，中國加入世貿組織前景一片光明。中國加入世貿組織對中國經濟是一項重大利好，給人們以極大的想象空間。另外今年周邊經濟環境好轉，日本經濟有強勁復蘇跡象，東南亞走出金融危機影響，客觀上使人民幣貶值的外部壓力暫時消失。

　　【匯率政策微妙變化】

　　自97年金融危機以來，我國政府一直承諾保持人民幣穩定，承諾人民幣不貶值。使人民幣在亞洲各國貨幣中成為少數屹立不倒的強勢幣種。這樣做當然有客觀上的經濟原因和政治上的考慮。但現在中國即將加入世貿組織，金融市場的全面開放也勢在必行，人民幣波動幅度已經突破了傳統政策限制的范圍。我國的匯率政策有沒有發生什么變化呢？

　　人行行長戴相龍仍然強調人民幣保持穩定。在6月15日的“21世紀論壇“2000年會議上他說中國的經濟持續快速增長，國際收支保持順差有利于保持人民幣的穩定。

　　持同樣觀點的還有著名經濟學家、北京大學經濟學院教授蕭灼基。蕭教授日前表示，幾年來的實踐表明，目前人民幣匯率水平是適當的合理的，人民幣匯率穩定具有堅實的基礎。

　　值得注意的是，戴相龍在談到匯率時說法不是以政府名義承諾“人民幣不會貶值”，而是從客觀的角度闡述“人民幣能保持穩定”。聯想到在人民幣5月24日突破政府規定的傳統波幅，市場紛紛猜測波幅放寬時，人行官員回答到：“是市場使然。”。是否政府開始將匯率從政策規定轉向市場決定了呢？

　　這個猜測很快得到證實。6月16日早上召開的“中國入世中外人士座談會”上，人行研究局副局長凌濤就提出中國加入世界貿易組織在即，央行將逐步完善人民幣匯率機制，提高其市場化程度，使匯率變化盡量反映外匯市場的供求變化，而不是市場對政策承諾心理預期。這個匯率政策的新管理思路歸納起來就是“強化市場機制，淡化政策擔保。”

　　【人民幣中期將貶值】

　　同樣在6月16日，美國運通銀行高級經濟師克文·格里斯在香港作出大膽預測——中國在加入世貿組織后將允許人民幣貶值，在12個月后人民幣兌美元匯率將達到10：1。他的主要依據是中國政府需要通過貶值來增強中國經濟的競爭力。人民幣兌美元達到10：1將是一個可以保證中國商品在國內外市場的的競爭力的水平。

　　他還認為人民幣匯率波幅未來6個月會持續加大。中國政府有充足資源使貶值過程有序進行，并最終在10：1水平持穩。他指的資源包括充足的對外收支余額和龐大的外匯儲備。

　　作出這樣的預測并非沒有道理。實際上，國內經濟在第一季度的反彈很大程度上歸功于外貿順差強勁增長的拉動作用。2000年1-5月我國外貿順差同比增長70.7%。然而下半年這種速度很難保持下去。

　　五月份我國進出口的增速分別為24.3%和19.6%。而前四個月為39%和38.6%。隨著國內經濟的回升，消費需求轉旺，加上加入世界貿易組織的因素，我國進口從下半年開始會受到很強的刺激。而美國連續加息后經濟增長明顯放慢，歐盟跟隨加息也放緩了經濟增長，亞洲經濟在今年快速復蘇后也將出現回落，這就導致我國外需減少，對出口造成不利局面。進口的有利因素加上出口的不利因素將使我國進口的增速將超過出口增速。實際上我國外貿逆差已經從97/98年400多億美元降到了去年的291億美元。綜合國內外數家研究機構的分析，今年貿易順差預計將縮減為274億美元，明年將再縮到251億美元。

　　除了考慮經常帳戶下順差減少的因素外，資本帳戶也將是判斷匯率走向的一個重要因素。99年我國實際利用外商直接投資(FDI)同比減少11.37%，今年1-4月再次降低4.86%。FDI的下降趨勢，給人民幣匯率造成了隱憂。

　　6月15日戴相龍表示加入世貿后，人民幣將逐漸實現資本帳戶下可自由兌換。資本帳戶一旦放開，本外幣的利差的問題就必然浮出水面。在美國、歐盟連續加息后，主要基準利率分別達到6.5%和4.25%，且不排除進一步加息的可能。而人民幣利率基截至去年已經7次降息。本外幣的利差進一步擴大。舉例說：目前美元存款利率為5%，人民幣存款利率為2.25%，兩者的差距為2.75個。較高的利率必然刺激國內居民和機構將本幣兌換成外幣，甚至產生大規模的資本外逃。6月26日人行公布的數據顯示：境內中資金融機構外匯各項存款5月末余額為1110.8億美元，同比增長22%。前五個月新增外幣存款78.8億美元。

　　經常帳戶盈余縮減，資本帳戶出現赤字對我國經濟保持7%的增長速度將構成嚴重威脅，也是我國政府不愿看到的。在這樣的情況下，政府很有可能選擇讓人民幣匯率自動下浮，以避免出現這種局面。人民幣匯率的下浮會增強入世后國產產品在國內外市場上的競爭力，增強國內金融和實體資產對外資的吸引力。

　　另外我國在加入世貿組織和資本帳戶開放后似乎沒有必要維持高達1500多億美元的的外匯儲備(即對美國的債權)，出售部分儲備，將其轉化為生產性資產將成為一種客觀需求，這剛好與通過市場自身作用讓人民幣貶值的想法不謀而合。綜上所述，從中期看來，由市場決定的人民幣匯率將更可能貶值而不是升值。而一個有序的，市場化的人民幣貶值過程對我國經濟的長遠發展是有諸多好處的。

　　(黃凱)

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