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　　繼美歐等主要國家近期連續提高利率后，我國央行也于近日宣布提高美元、英鎊、歐元、港元四種外幣的存貸款利率和加拿大元、瑞士法郎的存款利率，這種現象再次引起市場對人民幣利率動向的關注。人民幣利率會上調嗎？

　　應該說，從國際國內因素看，人民幣利率調整的壓力正在加大。

　　從國際方面看，目前正處于一輪全球性的加息周期中，主要國家和地區連續加息，迫使中國的利率難于置身于外。美聯儲(FED)為抑制通脹壓力，自去年6月份以來，已六度上調利率，聯邦基金利率累計調高1.75個百分點，升至6.5%，創下五年來的最高。為強化這一行動，FED同時調高了較少使用的貼現率，從原來的5.5%提高到6%。歐洲中央銀行自去年11月初以來，四次提高利率，以扭轉歐元區11國通貨膨脹的局面。美聯儲加息后，雖然歐洲中央銀行目前暫未采取加息行動，但據路透社向34位經濟家征詢意見的結果顯示，絕大部分受訪專家認為歐元區利率仍處于上升軌道，未來幾乎可以肯定會再加息，而且在今年往后時間，歐元區還會再加息。日本央行行長日前表示，促使日本實行“零利率”政策的主要原因——消費開支不景氣和通貨緊縮的威脅終于有所好轉，從資本開支的逐漸增加可以見到私營企業需求復蘇的趨勢，日本經濟復蘇日漸顯著，他宣布隨著日本經濟的逐漸恢復，將取消“零利率”政策。香港在美聯儲大幅度加息后，也將銀行存款利率調高0.5個百分點，使港元儲蓄的年息由4.25%升至4.75%，這是今年以來香港第三次加息，累計加息已達1個百分點。菲律賓等國家也紛紛上調利率，以免美國加息對他們的經濟帶來負面影響。

　　美國部分經濟學家估計，由于美國通貨膨脹壓力未見減低，美聯儲還將持續采取貨幣緊縮政策，預估6月下旬將采取新一輪加息行動，如果仍無法達到降溫的目標，8月份還將會有另一輪的加息行動。由于美國經濟對全球經濟具有極大的影響力，美聯儲的加息行動又必然會對其它國家的利率產生影響。

　　在全球性的加息周期中，中國也難以置身于外，如果外幣存款利率不及時調整，有可能會導致資金外流，同時也會使大量資金滯留國外，此次上調國內主要外幣利率，正是由今年美國和歐洲中央銀行連續加息引起的。

　　從國內方面看，我國外幣利率上調，人民幣利率與外幣利率的差距進一步擴大,增大了外幣利率對人民幣利率的壓力。國內外幣利率上調一方面緩和了與國際金融市場上美元、英鎊等貨幣的利率差距，但另一方面卻加大了國內外幣利率與人民幣利率的差距。以一年期存款利率為例，調整前，美元存款利率為4.66%，人民幣存款利率為2.25%，兩者相差2.41個百分點；調整之后，美元存款利率為5%，人民幣存款利率仍為2.25%，兩者的差距擴大至2.75個百分點，前者利率高于后者1.22倍。較高的利率會刺激一部分人民幣存款通過各種渠道轉為美元存款，以獲取更高的存款收益回報。目前我國已放寬國內居民買入外匯的限制，提供外幣存款的銀行也不斷增加，去年降息后，部分地區已經出現了外幣存款增速上升的現象，此次外幣加息后，這種現象很可能會加劇。而且，扭曲的利率信號會給經濟活動帶來負面影響，例如扭曲的利率結構會導致企業盈利狀況失真；外幣與本幣的利差會產生尋租行為，滋生腐敗，黑市交易等等。這種不合理的利差保持得愈久，其副作用也就愈大。

　　此外，加入WTO在即，我國金融體制改革已經變得非常緊迫，其中很重要的方面就是利率體制改革。在開放的市場經濟條件下，價格隨供求變動，通過價格變動調節資源配置和利益分配，這是一種最基礎、最有效的制度安排。作為資金價格的利率應該是能夠反映市場資金供求變動和風險大小的市場利率，而目前實行的管制利率顯然已經不能適應開放的市場經濟的要求。事實上，管制利率也是當前貨幣政策部分失效的原因之一，因為利率高低不僅應該考慮借貸期限的長短，還應考慮貸款風險的大小，僅僅以貸款期限為依據的利率制度，不能充分體現銀行的利益，銀行在無法自主確定利率的情況下，對貸款風險與貸款收益嚴重不相稱的項目只能選擇慎貸。因此，放松利率管制，加快利率市場化改革已經勢在必行。至于利率放開以后，利率水平是升高還是降低，目前很難斷言，但從世界各國的經驗來看，市場比較開放的國家，放開利率后，利率一般降多升少﹔而市場壟斷較多的國家，放開利率后，利率一般升多降少。如果以此來判斷，我國放開利率(主要是貸款利率)以后，利率水平有可能出現升勢。

　　當然，盡管人民幣利率已經面臨來自國際國內外幣加息和我國利率體制改革等多方面的壓力，但是筆者認為，在目前情況下人民幣利率上調的可能性不大。因為到目前為止，我國經濟尚未完全復蘇，物價指數仍在負值區域運行，如果改變低利率政策，上調人民幣利率，可能會產生貨幣政策收緊的宏觀政策信號，不利于經濟的進一步復蘇。然而，一旦經濟實現復蘇，物價指數轉為正值，人民幣利率調整的重要制約因素就會基本消除，而且我們認為，到時人民幣利率的調整將不再是單純的利率調整，而很可能會結合利率市場化改革來進行。諸建芳

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