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　　與滬深兩地正在運行的主板市場相比，高新技術板會有不同的發行規則、上市規則、交易規則、申報程序和監管 制度，將是一個非獨立的附屬市場。高新技術板的上市要求較為寬松，只要滿足一定條件、達到一定標準的高科技企業，就可 獲得上市機會。因此高新技術板潛伏著較大的市場風險。高新技術板的市場風險主要來自于中小型科技公司的經營管理、股票 價格的劇烈波動和高新技術板市場運作本身，并集中體現在上市公司經營和技術風險、上市公司道德風險、市場操縱風險、市 場運作風險和投資者風險四個方面。

　　上市公司經營和技術風險

　　經營風險是指公司生產經營過程中由于決策失誤和管理不當，導致經營業績下滑甚至虧損。高科技企業既具有高 成長、高收益性的一面，也有管理不善、經營不力、發展遲緩的另一面。經驗表明，在一些高科技公司獲得巨大成功、高科技 投資綜合回報率明顯高于社會投資平均回報率的同時，中小型科技企業普遍存在投資失敗率較高的問題，往往高達70－80 ％，多數中小型科技企業是虧損的，甚至嚴重虧損，中小型科技公司經營風險還來自于高科技產業因投資回收期較長而造成的 不確定性，高科技產業的投資回報期一般不短于3－7年，前期常常是虧損的，后期才開始有盈利。技術風險是指當今世界技 術革新日新月異，新技術轉瞬間就可能過時，造成無形損耗，這將降低產品附加值，減少科技含量，降低產品質量和檔次，削 弱產品的競爭力，從而減少市場占有率。

　　導致中小型科技企業經營失敗是有多方面原因的。首先是缺乏企業家、不斷進取的團隊精神和追求卓越的工作作 風，不能在新興行業中探索出一條成功之路；其次是沒有良好的人文、社會、自然和政治環境、高效率的政府決策、完善的法 律體系，加上政府對知識產權和私人投資保護不夠，使得科技創新動能不足；再次是缺乏很強的技術創新能力和高素質的研究 開發人才，不能生產出具有巨大市場潛力、具有行業壟斷優勢的高科技產品，無法形成明顯的技術創新優勢；最后是沒有建立 健全的組織構架、制定明確的發展規劃、建立良好的財務結構，不能保持公司的持續、穩健發展。

　　上市公司的道德風險

　　在制定高新技術板上市規則時必須防止和規避一些公司可能出現急于上市融資而忽視公司業務經營、管理和投資 者利益保護的冒進行為，這種由于公司道德風險產生的短期化行為傾向將對投資者的合法權益構成較大的威脅。

　　（1）虛假記載和誤導性陳述等信息披露風險。這是指上市公司相關的重大事件、關聯交易方面應披露的信息未 披露或未及時披露，造成上市公司與投資者獲知信息的不對稱和不完全，引發公司的道德風險或逆向選擇等機會主義行為，導 致投資者蒙受損失。在香港創業板中，作為上市保薦人和上市評判的主要依據，發行人要作出上市前兩個財政年度活躍業務記 錄和在上市后兩個財政年度業務目標的陳述，披露過去的實質表現和將來可能實現的業務目標，交易所對此作出嚴格規定，但 對申請人不作實質性審核，由保薦人擔負全部審核責任。由于保薦人在專業知識背景和實踐經驗方面的不足，完全有可能被刻 意尋求虛假陳述的申請人所欺騙，而作出錯誤的上市推薦，使投資者蒙受損失。

　　（2）管理層未履行勤勉誠信義務。創業板上市規則要求公司董事履行誠信責任，要謹慎和勤勉地行事，避免實 際的和潛在的利益沖突，要求發行人設立獨立非執行董事，聘任注冊會計師，成立主要由獨立非執行董事組成的審核委員會， 審核發行人的帳目和定期披露報告，查閱所有帳簿和帳目，檢查財務申報和內部監控程序，監管公司董事行為，以保障投資者 的合法權益不受損害。然而，這種制度安排未必能發揮應有的作用，保證公司董事遵守職業操守和道德規范。公司董事完全可 以挑選那些忠于自己的人士擔任獨立非執行董事，組建能被控制的審核委員會，作出利于自己而不利于投資者的公司決策，造 成投資者的遭受損害。

　　市場操縱風險

　　這是指個別機構、個人利用內幕消息或資金實力操縱市場價格的風險。由于投資者對高科技企業的過分熱情和盲 目追捧以及中小型科技企業經營業績的不穩定、市場的不確定性，股票價格波動的幅度及頻率將比主板市場表現得尤其明顯， 不是特別低迷，就是過分高漲，泡沫成分極大，引發股市的大幅震蕩。實際上，還存在另一種風險，即新興企業面臨的共同風 險，也即高科技股票的系統風險，如1962年美國總統肯尼迪保證在10年內將人類送上月球后，引起了人們太空探索的熱 潮，鼓舞投資者搶購科技類股票，造成了股市泡沫，隨后泡沫破裂，科技類股票價格在短時間內下跌50％以上，道瓊斯指數 也下降26％，導致投資者損失極為慘重。

　　高新技術板市場的運作風險

　　香港創業板運作能否成功有待時間檢驗，國外出現過多次創業板運作失敗的案例。究其原因，在于當企業不斷成 長并符合主板上市條件后，往往轉移至主板，給人留下的印象是在第二板上市的多為運作不成功的企業，這影響了投資者的投 資興趣和其他企業的上市意愿，減少了市場的流動性，降低了第二板市場的營運質量和運作效率。

　　可見，內地高新技術板的運作風險也將是客觀存在的。海通證券研究所 陳崢嶸