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　　■戴相龍最近指出，要按照先放開貨幣市場利率、再放開貸款利率、最后放開存款利率的次序，取消對利率的各種限 制和管制，實現利率市場化

　　■利率是管制還是放開，什么時候放和如何放，不僅影響著金融領域的改革進程，進而影響整個國民經濟的運行，也 極大地影響著廣大投資者的投資傾向

　　利率市場化不是出籠虎

　　記者：一談利率市場化，都自覺不自覺地壓低聲音，似談虎色變，大家在擔心什么？

　　張志超(英國牛津大學博士、教授)：這里有一個認識上的誤區，好像利率市場化意味著政府不再管制利率、任其隨 意波動，因此在真正放開之前，有關部門對這一話題非常忌諱，就連學者也盡量回避。事實上，西方發達國家的經驗告訴我們 ，利率市場化不是出籠虎，政府不僅能夠繼續調控利率，還能通過對利率的控制來調控宏觀經濟。

　　劉振亞(美國普渡大學博士后、中國人民大學世界經濟研究所所長)：眾所周知，美國政府并不直接調控存貸款利率 ，但當利率出現大幅波動時，也會跳出來畫個圈把波幅拴住。

　　記者：出于對通縮的關注，各界的目光都盯著貨幣供應量的變化，爭論基礎貨幣供應量的增長大于多少才不算通縮， 是否意味著這就是貨幣政策的目標？

　　張志超：美英等國的實踐證明，以貨幣供應為目標是行不通的。主要原因在于，你也許可以控制貨幣的供應量，但你 不可能控制貨幣的需求量，這樣最終你還是不能控制住貨幣。所以利率成為當前西方發達國家貨幣政策的主要中間目標。當然 ，現在所謂的以利率為目標的貨幣政策，吸收了貨幣主義的合理內核，從而賦予了不同于傳統的新的含意--即以利率為中間 目標，但眼睛盯著宏觀經濟的表現，充分考慮宏觀經濟的表現。美聯儲的利率調控就是這樣做的。

　　李曉西(國務院研究室宏觀司司長)：如果沒有利率變動的信號，其實是很難掌握貨幣供應量增長多少才算合理的。 1993年貨幣供應量增長了60%-70%，誰能判斷出它是不是合理的呢？又怎么知道現在的基礎貨幣增加15%是否合 理呢？利率的變化才能較為客觀地反應出供求關系的變化。洋月亮在中國咋不亮？

　　記者：七次降息沒有達到預期的效果，有些人批評利率效應沒有充分發揮。

　　郭建偉(中國人民銀行利率處副處長)：國內目前主要是調控市場利率，但市場利率與投資者的關系并不緊密，離老 百姓就更遠，投資者對利率不敏感是因為缺少利率傳導機制，想像美國那樣變動利率一點點就可影響全社會是不可能的。

　　宋國青(北京大學教授)：中國開始出現通貨緊縮，實際利率高是原因之一。1997年的實際利率達到了歷史最高 記錄，接近10%的水平，這么高的利率有幾家企業付得起？企業的盈利率怎么可能達到這么高的水平？

　　當時討論為什么國有企業虧損加劇乃至出現了整體性的虧損時，大家找了一大堆原因，如重復建設、管理差、包袱重 以及產權問題等，其實這些因素長期存在，只能影響國企長期利潤率的下降，但實際上國企利潤的波動非常激烈，只能用波動 同樣強烈的因素來解釋，這就是實際利率。不能否認降息的作用，當然，也要把握好時機。

　　趙曉(國家經貿委)：我們以前在文章中打過比方：一個餓漢，需要吃五個饅頭才能飽，現在給他吃了三個，還沒有 飽，你卻不能說吃三個饅頭跟沒吃一個樣。降息沒能馬上啟動經濟，并不能反證高息沒有促使經濟下滑。

　　張志超：解決中國的問題不是否定貨幣政策的做法，或者一看降息效果不太明顯，就懷疑利率政策的作用。事情應該 反過來想，現在把利率調好了，實際利率保持低水平的情況下，加緊推進金融改革和金融創新，發育完善利率賴以發揮作用的 一整套制度和環境，這是最重要的。目前應加快信貸消費和利率市場化的推進。

　　趙曉：在中國的消費信貸不可能很快完善的情況下，可以考慮變通的辦法，譬如，將財政政策與鼓勵住房購買結合起 來。規定2000年，誰買房子利息全免，由國家財政來支付，但到第二年即2001年購房時則免一半，第三年免1／4， 第四年全部由自己支付。這樣，在傳導存在不足的情況下，通過加大利率政策的力度，達到刺激消費的目的。我相信將財政的 錢用于刺激居民買房，會比投錢建工程更好，因為它能四兩撥千斤，真正地從需求方拉動經濟。

　　有人說條件還不成熟

　　李曉西：利率市場化是金融改革的最重要環節。利率作為價格信號，決定著資源的配置，依靠利率的浮動，可將資金 引向最有效率的企業，實現資源的優化配置。

　　趙曉：我同意利率市場化是一個發展方向，但要考慮其實施條件。就中國的情形而言，至少有四個條件需要考慮：一 是資金供求是否較為均衡，如果存在著嚴重的資金短缺，那么，利率市場化的結果就是惡性通貨膨脹；二是是否存在一個較為 完善的微觀基礎，其中關鍵在于是否有無競爭性的金融市場，如果金融機構是壟斷的�熌敲矗�利率市場化將成為壟斷者暴富或 尋租的機會；三是宏觀經濟形勢的考慮；四是要考慮銀行是否可以不再作為“第二財政”，國有企業是否能夠承受市場化后的 利率的問題。

　　眼下資金已經出現寬松環境，可以說第一個條件初步具備，但第二個條件目前還不能說具備，就第三個條件而言，中 國目前出現了通貨緊縮，同時人民幣匯率因日元升值以及東南亞國家匯率迅速收復失地而變得安全，因此可以說是千載難逢的 機會，但就第四個條件而言，國企改革尚未取得根本性突破，將制約利率市場化的改革。

　　劉振亞：銀行慎貸，是因為國企賴賬他沒轍；貸給私企，又怕像楊白勞似的東躲西藏，最后連債主都找不著。利率改 革有助于填補這一貸款真空，銀行有動力，企業也有動力，企業信譽好，融資成本就低，可以使強者更強。

　　記者：銀行是國有的，把錢低息貸給朋友不是不可能吧。

　　宋國青：在銀行處于壟斷地位、競爭局面尚未建立起來之前，放開管制后可能出現利率大幅攀升的局面；假定利率波 動處在可以忍受的范圍之內，由于銀行國有、投資主體單一，金融腐敗會更猖獗，腐敗任何情況下都會有，但放開后會更表面 、更直接。利率市場化要求加快金融體制改革。

　　張志超：我同意上述看法，但我傾向于認為現在條件正好。

　　郭建偉：各項改革應同步進行，我不贊成一步到位，但也不認同什么條件都成熟了再改，改革能跑就跑，不能跑就走 ，走不動就爬，但不能停。還是把握先干后說的原則

　　記者：利率放開還有一件事兒讓人擔心，就是風險，有些國企可是連高利貸都敢借的主兒，反正借了就不想還。

　　郭建偉：這正說明同步改革的必要性.目前有相當一部分需求得不到貸款，主要是因為銀行覺得風險太大，而相應的 風險要有相應的收益與之匹配，但利率管制很難做到這一點。其實，企業有好項目，回報率高，不在乎幾個百分點，而信譽好 的企業還可以砍價，這也有助于培養企業的信譽意識。

　　劉振亞：風險不會比現在更大。按照國外的經驗，完全市場化至少需要10年的時間。這期間，可以分階段往前走， 不可以“休克”。重要的是要建立信譽“黑名單”，上了“黑名單”的企業別管是國企還是私企，別想再得到任何一家銀行的 貸款，這是經過實踐證明很有效的辦法。當然，法律保障也是必要條件。

　　郭建偉：人民銀行在利率改革方面已經做了大量的工作。1996年統一銀行間拆借市場，就是想演變出個“美國聯 邦利率”來做放開后的調控工具，但市場建成后并不活躍，很長時間沒交易，而股市大起大落，資金需求變化大但又缺錢，現 在已經把兩個市場連接起來了，情況有了很大好轉。

　　大的國有商業銀行原來在電腦方面已經有了很大投入，要改造、聯網，還需要一大筆開支，這項工作也一直在做，今 年基本可以實現全國聯網，這樣才能通過貸款登記制度為信譽借貸創造一定的物質基礎。而且，只有做到全國聯網，多頭開戶 、逃債賴債才能被及時發現。更主要的是，現在算出當日資金成本要在5天之后，如果不能實時報出資金成本、供求狀況、收 益、風險等諸多指標，還是像以往那樣靠拍腦袋定價，利率無論是管制還是放開，結果都是一樣的。

　　各家銀行也在人員培訓等方面積極準備，沒有相應的人才，硬件再好也白搭。應該說，利率市場化已經悄悄地走著， 當然，隨著內部經濟結構和外部經濟環境的變化，特別是加入WTO，對利率放開的市場需求和壓力會越來越大。《財經時報 》□于穎／文