八年修來千點之吻

　　四年前，許小年驚世駭俗的“千點論”立刻引起了四面討伐。誰也想不到，中金公司研究報告的結論，竟然一語成讖。截止到本周五，上證綜指最低已下跌到1000.52點，“千點論”成為現實。

　　□ 本報記者 白嶺

　　急風驟雨式的連續七根周陰線之后，市場嘭然撞擊了千點大關，1000.52點以其在八年零三個月中與千點最為親密的一次接觸，在中國股市又畫下了一個巨大的嘆號。

　　闊別八年再次相逢，投資者有如驚弓之鳥。四月十五日以來的七周，股市連續下挫走出周線七連陰形態，上證指數暴跌234點，跌幅達18.79%，如此跌速為近幾年罕見。投資者損失慘重，連股市的正規軍基金也不能幸免，指數基金進入七折出售狀態。

　　2001年9月許小年執筆中金公司一篇題為《終場拉開序幕———調整中的A股市場》的研究報告。文章中說：“我們認為目前的市場調整是不可避免，也是健康的。股價下跌……根本原因在于股價過高缺乏基本面支持，以及市場的不規范操作……”文中說，當指數跌到較干凈的程度———或許是1000點，政府再引入做空機制等一系列的重建手段，再塑一個健康、完美的市場。

　　許小年驚世駭俗的“推倒重來論”和“千點論”引起四面討伐。孰料一語成讖，經過三年來的震蕩下跌，大盤止不住下跌的腳步，再次撞擊了千點。

　　8年間，GDP增長了8成。

　　居民儲蓄存款由4600億元猛到13萬億元。

　　上市公司僅去年一年的現金分紅就超過1997年至2001年5年總和。

　　而其間，上證指數跌幅高達54%。

　　八年來，中國經濟在穩步上升，證券市場規模不斷擴大，上市公司業績也明顯提升，這與股市價格的節節敗退形成鮮明對比。

　　統計顯示，1997年至2004年，我國國內生產總值(GDP)由74462.6億元增至136515億元，增長了83.33%，8年的平均增幅高達8.2%，增長最慢的1999年也達到了7.1%。相反，從2001年6月14日的最高點算起，上證指數跌幅高達54%，股指慘遭腰折，深滬股市流通市值占GDP的比重大幅縮水，長達4年的持續下跌與國民經濟蓬勃向上的發展完全背道而馳。經濟增長幅度遠不如我的美國，同期，其道瓊斯指數上漲了53%。

　　從居民儲蓄存款規模來看，1997年末僅有46279.8億元，至2004年就達到119555.39億元，增幅近1.6倍，而2005年一季度的最新數據更增至129259.35億元，僅一個季度就增加了差不多1萬億元。數據背后所反映的應該不僅僅是投資渠道缺乏這一個原因，近年來，樓市、期市、匯市輪番的火爆，甚至“溫州炒煤團”的出現，在映襯出股市低迷、投資者大面積虧損的同時，也似乎在證明一件事情———股市依然缺乏吸引力。

　　八年來，中國證券市場上市公司家數從1997年初的530家，增加到2004年末的1377家，不僅在數量上翻了一番，上市公司質量也明顯提升。統計顯示，1997年兩市加權平均每股收益為0.244元，此后的6年均低于這一數字，而2004年兩市加權平均每股收益達到0.241元，逼近當年水平。業績的大幅提升也為上市公司高比例分配打下了良好的基礎，有超過760家上市公司推出了分配方案，其中，現金分紅規模高達765.82億元，占所有上市公司利潤總額的44.16%，僅2004年一年的現金分紅規模就超過了1997至2001年5年的總和。

　　然而，業績及現金分紅的大幅增長卻未能轉化為股價的上漲，市場中一批最優秀上市公司更已成為近期股指下跌的最大動力，市盈率也跌至歷史低點。

　　改革的凝重決心和鼓點未能阻擋股指下跌的腳步。

　　從根本上解決證券市場基本制度問題的美麗遠景，在現實面前變得蒼白。

　　6月2日，證監會主席尚福林對正在進行的股權分置改革進行了評價。他說，進行股權分置改革的目的，就是從根本上解決制約股市發展的基本制度問題，完善市場機制，形成合理的定價機制；形成投資者共同的利益基礎，強化市場對上市公司的約束；形成相對穩定的市場預期。

　　尚福林還提出了五條措施確保當前資本市場各項改革的穩步推進，他指出，首先要抓緊完善有助于保護投資者權益、推動資本市場穩定發展的相關法規。其次，依法規范上市公司行為，提高上市公司的質量。第三，推出有利市場穩定發展的積極措施，繼續穩步擴大證券投資基金規模，為保險資金、社保基金、企業年金等長期資金入市創造良好條件，優化機構投資者結構。第四，進一步完善市場體系。第五�煼e極推動資本市場創新，從而有利于解決股權分置改革試點中金融工具不足、缺乏市場內在穩定機制和改革方案單一等問題。

　　窮則思變，在股市經歷了幾年的下跌之后，中國股市中存在的種種制度性缺陷已經引起了市場人士、經濟學者、乃至管理層的高度重視，在世界經濟歷史上，市場低迷的時刻往往是制度創新的時機。也是在這種時刻，解決股權分置問題開始了破冰之旅。改革的推進沒有阻擋市場下跌的腳步。

　　國信證券理財顧問中心肖建軍認為，政策面不是沒有作為，但由于股市的持續弱勢，那些力度有限的措施無法達到穩定股市的目的。另外，近期管理層反復強調“穩定”，其中更多是要形成對改革試點的穩定預期，可是投資者更關注的卻是“穩定市場”的具體相關政策。從目前看來，取消紅利稅、增加合規資金入市規模等具體政策都還沒有出臺。

　　千點早已化為一個符號。

　　一個數千億總市值灰飛煙滅的市場失去的僅僅是泡沫嗎？

　　人們預期著市場的突變。

　　千點這個整數關口，被許多投資者看做是最后一根救命稻草，對于許多老股民而言是不可磨滅的記憶，對于市場中的多頭而言是一道至關重要的心理防線，但市場人士認為，它的心理意義大于實際支撐意義，千點，不過是一個符號。有分析人士稱，拋開新股擴容因素，事實上目前的指數早已回到千點之下。與其關注千點是否會破，不如關注市場中出現的新特點。

　　市場已經出現了恐慌性拋盤。在股市中，老多頭心理防線潰敗之際，也往往正是場外資金虎視眈眈之時。機構投資者在這個點位在做什么？

　　中金曾經在一份研究報告中提到：“從長期資金進入的角度講，圍繞1000點—1100點這個價值中樞上下有20%左右的波動，才能對其產生絕對的吸引力。在700點—1000點間，任何點位都有可能反轉而不是反彈。”

　　本周，中金公司赫然現身跌幅首位的峨眉山A和云南白藥，其跌幅分別為10.04%與10.02%，中金公司(機構專用席位)和其上海陸家嘴東路營業部一起上榜，成交分別為330萬元與251萬元，同日中金公司上海陸家嘴東路營業部也現身跌幅為8.83%的晨鳴紙業交易信息中，成交384萬元。

　　據了解，中金公司營業部席位的使用者主要是以基金等為主的機構客戶。那么基金重倉股也出現集體跳水現象，是機構在奪路而逃，還是在制造最后的突圍環境？機構由于持股非常集中，一旦有某家機構開始兌現利潤，很容易出現“多殺多”的羊群效應。

　　一方面，市場持續快速下跌，資金加速抽離市場，加劇市場的悲觀氛圍。與此同時的另一個方面，對于場外資金而言具有吸引力的價位越來越近，對于場外資金的絕對吸引力也越來越大，及至臨界點就會給市場帶來突變，多頭資金的全面殺入使市場局勢全面改觀。

　　從這一點上說，一個充分擠壓了多余泡沫的、具有投資價值的市場就快到來了。