9·14行情續曲：基金看多者與看空者同樣堅決

　　編者按：就在人們討論著“政策”與“市場”的博弈誰將最終勝出時，本周三傳說中的“爆發性”行情不期而至了。對于這次上漲，更多的市場反應是“情理之中，意料之外”——誰也無法漠視政策面的強力做多，1300點周圍長達2周的震蕩，意味著兩種力量的對決已趨白熱化。但“意料之外”的是時機：在許多人的預期中，行情會來得更晚一些。從“9.14”到“11.10”，股市上空的大環境是否有了微妙的變化，參戰資金是否也出現了結構性的改變?“9.14行情”前段夭折于游資的孤掌難鳴和熱點的難以為繼，那么這次是否能將“9.14行 情”進行到底？

　　.政策篇.

　　股市上空“多云轉晴”

　　-本刊記者 王正翊

　　如果說9.14行情來源于高層態度的突發式轉向，有點起于“青萍之末”的味道，那么本周三的上漲，則頗有“水到渠成”的感覺。相比“9.14”時期，股市上空的天氣顯然更加晴朗。

　　從“拐點”到“密集落實期”

　　10月份以來，市場接到了越來越密集的“政策干貨”：針對券商的發債政策、股票抵押貸款政策、鼓勵創新政策；針對保護投資者利益的“公眾股東權益保護若干規定”；針對拓寬股市資金渠道的保險資金直接入市、企業年金入市，銀行準許成立基金公司……如果加上傳聞中的降低印花稅、年內停發新股等潛在利好，目前落實“國九條”的鼓點可謂是“聲聲急”。

　　為什么政府高層當前如此高密度、高規格地關注證券市場？安邦咨詢的分析師指出，德隆事件是今年證券市場危機的導火索，券商風險集中暴露，資金鏈斷裂問題又與銀行有著直接的關聯，這些都影響著銀行的改革大計。黃菊副總理在11月1日的資本市場發展座談會上表示：“中央過去的看法是認為資本市場問題多，需要慢慢解決，但現在經過此輪宏觀調控后，資本市場暴露出的問題很快也很大，應該在兩三年內盡快解決這些問題”，就是中央對股市態度轉變的最好注解。

　　“一只鞋”落地：加息明朗，油價回落

　　油價因素是9.14行情中途遭遇的“程咬金”。一度接近60美元的石油期貨價格，以及未來漲到100元的夸張預期，使得A股市場承受了巨大的估值壓力。但這種壓力隨著國際市場上原油價格的下跌而大幅度緩解。由于市場預期今年冬季美國運輸和家用能源供應能夠得到保障，9日紐約市場原油期貨價格已經降到每桶48美元以下。

　　油價焦灼得以緩解，而宏觀調控以來一直困擾市場的“加息因素”，也在10月28日當天得以明朗：0.27個百分點的加息并不會給市場帶來實質性傷害。而對于另一困擾市場的人民幣升值問題，本周的最新消息是，財政部副部長樓繼偉明確表示，人民幣匯率近期不太可能出現大的變動，“中國沒有調整匯率的理由”。

　　從市場心理的角度看，加息明確，油價回落，匯率問題的明確說法，都是對于前期不確定性的一種回饋。當市場頭上的“一只鞋”落地時，至少可以這樣判斷：當天晚上可以睡個安穩覺了。

　　“另一只鞋”預期明朗：券商手術方案明了

　　券商的風險被比作市場中的“不定時炸彈”，而“9.14”之后力度最大的政策動作，就是為券商進行一場徹底的手術。一方面嚴限券商委托理財，加快問題券商的托管進程，制定保證金和客戶債務的清償辦法。另一方面為券商未來發展拓出空間，短期內集中拋出了發債、抵押貸款、集合理財等多項“開源”舉措，并動用600億資金先期為10家問題券商的舊賬買單。市場不怕券商問題的暴露，就怕永遠“懸在那里說不清”。如今市場頭上的“另一只鞋”雖然還沒有完全落地，但人們心中有了明確的預期，這會減少很多恐懼。

　　“9.14行情中，券商以出貨解套為主，做得很被動。而這一次的行情中，券商的態度尤其值得觀察。本周一，漢唐證券的重倉股南紡股份、浪潮軟件等紛紛漲停，已被市場視為券商力圖作為的標志性事件。而日前中信證券50億規模的集合理財計劃獲批，更增添了券商積極投資的主動性砝碼。

　　估值思路轉折：“本土化”聲音越發主流

　　促使A股市場下跌的一股重要力量，就是”國際化“接軌的估值壓力。然而進入10月以來，市場對A股國際化接軌的”撥亂反正“之聲越來越響。中信證券研發部總經理徐剛撰文指出，中國企業的價值完全可以通過本土市場來發現，這方面應該學習日本的經驗。曾經奉”海外估值模式“為經典的基金經理們，也開始對”估值“方式進行反思。他們開始提出：中國證券市場終究會成為全球的一個核心市場，而不是一個邊緣市場，因此我們應該有自己的估值方式。

　　無論這些聲音是否意味著絕對的理性，至少它代表著市場的一種反省和抗爭。回顧滬深股市的發展史，最有活力的階段總是伴隨著充滿創造力的投資理念，而呆滯僵化的價值標桿，給市場帶來的卻是流動性的喪失。如今對估值思路進行重新審視，意味著“僵化”思路的破冰，這個微妙變化，也是股市大環境“多云轉晴”的小小征兆。

　　.市場篇.

　　恢復想象力的行情

　　-本刊記者 林 中

　　周三，以軟件、3G板塊、數字電視為代表的科技股再度掀起滔天大浪，中國聯通、南方航空等重量級選手也加入了多方的陣營，股指一舉搖出了千三橋。雖然其后有所反復，但10月11日當日的行情無論從漲升力度還是成交量來看，都比“9.14”當日更為猛烈。

　　新估值理念拓展行情空間

　　對于本周行情，市場仍然存在著不小的分歧。華夏證券王凱認為，這是一波中級行情而并非簡單的反彈。近期對于中國A股估值標準的討論，使得市場否定了原來與海外成熟市場的簡單比較。估值變化的一個體現，就是炒作品種開始多元化，市場圍繞業績和成長性，以科技股為先導，并將有序地向其他板塊轉化。由于有了上次的教訓，市場不可能再是一輪逼空的行情，股指升勢將沿著比“9.14”行情緩和的方式運行，時間跨度也將延長，可能延續到明年初，上升高度將在1550點至1580點附近。

　　申銀萬國研究所市場部經理桂浩明同樣強調估值理念變化的重要性。他認為科技股的此番崛起，就是對原來估值思維的打破，市場可以由單一的價值性向成長性估值轉化，市場活躍度也將因此大大提高。桂浩明也認為，行情將以溫和的方式演化，并將持續至明年春節，股指在量能的保證下有升至1600點的機會。

　　但也有不同的聲音。華泰證券的周林認為，在市場制度性缺陷尚未解決之前，市場仍以結構性調整為主。由于本次科技股的漲升并沒有基本面的實質性支持，因此只能看做一次反彈。一券商資產管理部人士指出，上市公司的半年報已經是近幾年業績的高峰，其后已有環比逐步下滑的趨勢，所以市場的漲升缺少大的基本面支持。同時基金作為目前市場最重要的機構，依賴海外估值理念的情況短期內不會改變，因此游資推動的新理念只能改變個別股票的狀況。

　　3G恢復市場想象力

　　市場審美疲勞的一個原因， 便是固化的價值投資理念對于想象力的扼殺。而本周科技股的重新崛起，則是市場恢復想象力的一次“突圍”。與“9.14”行情中低價股主導不同的是，本次行情的領頭羊是在歷次行情中最具有人氣和號召力的科技股板塊。浪潮信息、浪潮軟件和前期的創智科技，都憑借與微軟的合作而出現了極強的走勢，并刺激整個軟件板塊大漲。桂浩明談到，前期低價股的活躍純粹是一種“價格投機”，科技股炒作雖也有投機的成分，但本身更具內涵和想象空間。一家知名的基金公司在四季度股票組合的研究中，還特別強調“重視高科技類上市公司的研究，為明年做好準備”。

　　本次主力啟動的是具有巨大想象空間的3G概念。有測算估計，3G可以帶動上萬億元的產值，這塊大蛋糕無疑將使相關大量公司受益匪淺。許多市場人士都將3G看做科技股的突破口，但相關行業研究人員卻相對謹慎。銀河證券行業研究員王國平認為，3G牌照最早明年年中發放，中興通訊、華為等設備制造商最先受益，大唐電信也將因集團公司自主知識產權的TD-SCDMA標準而間接獲益，但大部分份額將由國際大公司獲得。終端手機廠商和系統集成軟件也將逐步獲利，但運營商競爭將更加激烈，中國聯通雖然相對新的固定資產投資要少，但其優勢時間能夠保持多久尚難預料。

　　顯然，在行業研究人員眼中，3G的真正興奮點還很遙遠，但在盛大成功及網絡游戲被反復炒作之后，當前3G和軟件股已被市場選中，成為與想象力競賽的目標。從2001年科技股深幅調整以來，理念的物極必反將再度來臨。

　　“二八”不再，“一九”難來

　　理念的多樣性，必將帶來新行情熱點的多元化。過去形成的“二八現象”、“一九現象”也許將會再次被顛覆。成長性的理念可能逐步成為市場重要的新生力量，而投機行為也將再度恢復，甚至不排除成為階段性行情的主導力量。

　　一種樂觀的預期是，與“9.14”行情不同，這輪行情的熱點將在科技股的熱炒中發生有序的轉換，未來的熱點可能會遍地開花。基金獨占投資理念話語權的局面一旦打破，他們的操作也會有相應的調整。實際上三季度基金持倉的集中度已經下降，有加大分散投資的趨勢。具體到可供投資的品種上，桂浩明看好基金持股集中度相對較低的二線藍籌股和一些瓶頸性行業。王凱則看好中集集團等優質的二線藍籌股以及一些非基金重倉股。另外，某些產品結構合理同時有業績增長的鋼鐵、有色金屬等板塊也有機會。周林看好基金增倉二線藍籌中的貴州茅臺，以及煤炭、醫藥板塊中的西山煤電、東阿阿膠等，同時看好基金加倉的商業板塊和中小企業板中的凱恩股份、東信和平等股票。

　　隨著保險資金、社保基金、企業年金等新的正規軍逐步加盟，其勢力和影響也日漸突出。他們在投資理念、操作風格上各有特點，與基金的差異也將逐步形成，相應的市場機會將因此增多。和訊信息首席分析師文國慶比較看好與消費品領域有關的公司，特別是一些“小領域”的龍頭公司，比如社保基金新增倉的珠海中富等。

　　.技術篇.

　　站穩1362點則升勢確立

　　-本刊特約顧問 戴若.顧比(澳大利亞)

　　我們用兩種方法去確認股市已經從下跌趨勢轉為上漲趨勢。首先需要判斷指數是否收在趨勢線的上方；然后我們需要用“顧比倒數線”(Guppy count back line)去確認新的上漲趨勢是否可靠。

　　滬深股市轉勢的第一個信號出現在10月28日，當天上證綜合指數收在了下跌趨勢線之上。許多投資者認為這是新上漲趨勢的開端，但是他們錯了，那并不是一次真實的轉勢。當前，我們需要用顧比倒數線來確認轉勢的真實性。顧比倒數線的計算，是從趨勢線的最低點開始，倒數3只重要的蠟燭線，在倒數截止的地方畫一條“壓力線”。指數必須收在這個壓力線之上，才可以確認新的向上趨勢是真實的。

　　圖2解釋了當前如何畫出這條倒數線。首先，我們找到上證指數下跌趨勢線的最低點(標注為1的那條蠟燭線)，這是第一只“重要的蠟燭線”。然后沿著這條蠟燭線向左移動，直到遇見另一只“最高價高于蠟燭線1”的蠟燭線(標注為2)，這就是我們要找的第二只“重要的蠟燭線”。再沿著這只蠟燭線向左移動，直到遇見下一只“最高價高于蠟燭線2”的蠟燭線，這就是第三只“重要的蠟燭線”。此時，沿著蠟燭線3的頂端畫一條直線，這就是“顧比倒數線”。如圖所示，上證指數目前的“倒數線”位置在1362點，股指必須收在這點之上，才能確認新的上升趨勢成立。至于何時站上才算有效，并無時間限制。

　　在技術分析上，顧比倒數線有兩大優點：其一，這是證明新的向上趨勢真實的一個手段；其二，它能夠保證投資者先人一步開始行動。許多投資者使用其他的轉勢信號，這些信號都要比“倒數線”慢，因此會貽誤戰機。

　　如果下一步上證綜指收于顧比倒數線之上，那就意味著新的向上趨勢將很強；如果不然，就意味著向上趨勢會很弱。在這種情況下，指數很有可能會跌到1270-1290這個支撐區域。由于這里有很強的支撐，因此上證綜指很可能會在1270-1360這個區間盤桓數周，投資者可以嘗試抓住一些小的趨勢和波動。要注意這些波動會起于1270點，止于1360點。一旦指數打破了1270點的支撐，那么下一個支撐點將在1060點。一旦這種情況發生，在1270點區間買入股票的投資者應該立即拋出，以減少損失。-

　　市場中人評本周漲勢

　　-本刊記者 江紅霄 李清梅

　　中小投資者：回調反而讓人踏實

　　大盤大漲后緊跟著的回調，反而讓不少股民覺得后期“有戲”。大戶室里的湯先生將此歸結為“老股民怕漲，新股民怕跌”。就拿離得最近的“9.14”來說，連續5根大陽線之后行情也就到了盡頭。

　　據記者觀察，對行情持樂觀態度者占大多數，但操作上則以短線為主。正如其中一位投資者所言“吃政策市的虧多了，誰也說不準明天會怎樣，只要不被套，賺個5%就心滿意足了。”

　　但也有人對回調后的行情持懷疑態度，朱先生就是典型。本周三，中國聯通大幅拉升，中國石化也有向上突破的跡象。“從資金性質看，聯通和石化的資金性質不太好判斷，但從周四尾盤的下跌看，其資金性質非常可疑，后市也很不妙。”朱先生評價道。

　　據央視調查，93%的受訪者認為新股詢價是大利空，只有極少數人從“利空出盡是利好”的角度出發認為沒有負面影響。“這只靴子遲遲不落，后面又有加息等未知因素，使游資感受到了時間的緊迫性，因此抓住機會狠做一把”。而周四尾盤的回落很可能就是“游資炒高聯通、石化，給人以基金發力的錯覺，然后大肆拉升科技股出貨。”朱先生這樣評論。

　　基金經理：看多者與看空者同樣堅決

　　“沒戲！”當記者詢問其對行情的看法時，一位掌管數十億資金的基金經理脫口而出。“A股顯然還是太貴了。憑什么中集集團的B股要比A股便宜6元？如果同意我們買B股、H股，誰還會買A股呢？”在他看來，11月10日當天的行情，可能與“9.14”一樣，“上去了還會下來”。

　　出臺的這么多利好，也不能改變市場的現狀嗎？“哪里有什么真正的利好？只有當國家真正愿意讓利于民了，大行情發動的時機才會到來。”對于本周的行情他依然“坐山觀虎斗”，沒有參與的激情。

　　老基金如此看，那些成立不久、握有大量現金的新基金是否更激情澎湃一些呢？記者致電一位中外合資基金公司的基金經理，他們剛剛募集到十幾億資金，現在應該正是建倉期。結果，這位基金經理的答復更加直截了當：“兔子的尾巴長不了！”他讓記者注意行情的資金性質：“還是游資！而他們往往是打完一槍就跑的，熱點持續的時間不長，行情的啟動也缺乏領漲板塊。”

　　相對于他們的悲觀，富國基金投資總監陳繼武則要樂觀許多：“我們是有機會就一定要去抓住的，而現在就是很好的機會。”他認為，1300點是個絕對的底部區域。如果在目前做空中國股市，“不是缺乏經濟全局觀，就是不具備政治頭腦”。

　　陳繼武的觀點與國泰君安赤子之心基金經理趙丹陽的看法不謀而合：他拒絕在1300點以下做空。也許正如華夏基金投資總監王亞偉所言，市場底對基金投資沒有意義，因為許多股票都已經創出了新高，現在需要做的是結構性調整。因此，四季度他們會特別重視對股票組合的研究，特別是高科技類上市公司的研究，為明年做好準備。-