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興業證券 宋淮松
受停止國有股減持與印花稅降低組合利好的影響，股指迅速攻克了20日與30日均線，讓市場多頭的信心大增。但股指兩次均在1730-1750點處遭遇空方打壓而無功而返，市場空頭也不氣餒。多空雙方勢均力敵，難分伯仲。本周一，大盤成交量急劇萎縮，股指也出現回調走勢，并跌破了5日均線。這讓投資者感到擔心，認為大盤是否可能重歸下降通道。我們認
為下這樣的結論可能還為時過早，短期內大盤可能繼續箱形盤整走勢。在技術圖形未出現有效突破之前，投資者仍可繼續持股。
目前對股指構成支撐主要是政策面的因素。在大盤跳水700多點后，管理層希望股指能保持穩定，以恢復投資者對證券市場的信心。除前期已經出臺的一些利好政策外，近期降息預期也越來越強烈。經濟學者與投資者普遍認為我國存貸款利率水平還有0.5-1百分點可以下調。在上市公司業績保持穩定的前提下，降息無疑提高了股票的相對投資價值，對股指上揚有著強勁的推動作用。但我們也知道，短期股指穩定有賴于政策面，而長期股指穩定必須建立在資金與籌碼(股票)也就是供求關系動態均衡的基礎上。目前證券市場資金面與今年上半年相比，已經出現了重大變化，資金面供不應求可能迫使股指向下調整：
第一，股指期貨推出可能吸納大批股市資金。股指期貨與現貨最大的不同在于投資者可以雙向賺錢，不但買進可以賺錢，賣出同樣可能賺錢。目前證券市場中最大主力證券投資基金倉位較輕，很可能他們有意將重兵投入股指期貨市場。1994-1995年國債期貨市場火爆時，就吸引了大批的資金，股市冷清了多年，這應引起投資者的重視。
第二，年底將近，很多銀行信貸資金與券商委托理財資金尋找機會突圍離市。近期出臺了嚴禁上市公司募集資金用于委托理財政策的討論意見稿，今后上市公司首發、增發、配股或發行可轉債，都要建立募集資金的專戶存儲制度，不得用于委托理財，這將大大減少因上市公司募集資金入市所帶來的泡沫，但也相應減少了二級市場中的增量與存量資金。
第三，新股發行與上市重開閘門也會造成二級市場資金向一級市場轉移。新股發行增加了股票供應量，如果沒有相應增量資金入市，供求關系將發生有利于空方的傾斜。其次，目前新股發行價與增發價有走低的趨勢，如近期三只新股北京華聯、華能國際與山鷹股份與一只增發北亞集團發行價格均不超過8元，極端發行價僅3元左右。另外3只新股發行市盈率均不超過20倍。這些與二級市場相比，都存在較大的折扣。同時一級市場新股認購資金量也出現逐步減少的趨勢，如最近兩只新股凍結資金量均不超過4000億，發行價低、認購資金少有可能提升一級市場新股認購的收益率，受此影響，投資者也有可能改變一、二級市場資金投入量的配比，造成二級市場存量資金向一級市場新股認購資金的轉移，并對股指帶來調整的壓力。
從技術上分析：在二次利好政策推動下，大盤已形成對稱性三角形的走勢：其上邊沿是10月24日的高點1744點與11月16日的高點1734點的連線，該線平均每個交易日下降0.56點，其下邊沿是10月22日的低點1514點與11月8日的低點1550點的連線，該線平均每個交易日上升2.57點，該兩邊連線近期一直限制大盤的短期走勢。我們認為如果短期內有降息消息出臺，則大盤向上突破的可能性較大，會有200點左右的上升空間。但受制于股市的資金面，此波行情仍是逢高減磅的反彈行情。如短期內沒有降息消息，則隨著時間推移，這一對稱三角形仍有可能向下突破，并產生新的近200點下跌空間。不論向上或向下突破，一旦突破態勢成立，投資者都應立即采取行動，以獲取收益或減少損失。
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