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11月16日財政部公布了降低證券交易印花稅的重大利好消息，這是繼10月23日國有股暫停減持的利好消息之后，管理層給疲軟的股市打的又一劑強心針。但兩市在大幅高開后，不久即迅速回落，呈現出曇花一現的走勢，令許多投資者大感失望。細究起來，其深層背景在于年底將至，市場面臨著巨大的資金壓力。
行情發展主要靠資金推動
加強監管造成資金分流
市場供需矛盾始終是左右價格的關鍵因素，這一點體現在我國的證券市場上顯得尤為突出。近兩年來，由于放寬了對三類企業、財務公司、保險公司的入市限制，使大批資金順利進入證券市場，寬松的資金面構成了對我國長達兩年牛市的有力支持。
然而隨著全球經濟形式的變化，在國外需求放緩，對外出口增幅下降的情況下為了保證我國未來五年平均經濟增長達到7%左右的目標，只有靠擴大內需、刺激消費和投資來調控市場。估計我國還要采取以發行國債為主的調控方式，明年的國債發行額可能在今年1500億元的基礎上還要有所提高，這無疑將對市場資金產生分流作用。從第三季度基金投資組合來看，相當一部分基金在減持股票，加大對國債的投資，國債市場對股市資金面的影響由此可見一斑。
同時，國家為了保證國有資金的安全，防止因市場泡沫破裂對金融體系構成沖擊，自今年下半年以來明顯加強了市場監管和清算違規資金的工作，從前期的清退銀行違規資金到日前出臺的《關于進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知》(征求意見稿)，從幾個方面都對流入市場的資金進行了嚴格的限制。年底將要退出的這部分資金估計有數千億元人民幣之多，而我國目前證券市場流通總市值尚不足兩萬億元，這對于目前我國這種資金推動性的市場無疑于釜底抽薪。
銀行、券商、企業資金大分流
大盤上行壓力重重
具體來說，年底前市場所面臨的資金壓力主要來自銀行、券商和企業。
為了保證整個銀行體系的安全，從7月份開始，管理層就規定違規資金必須在3個月內撤出股市，雖然目前這部分資金已大部分歸位，但還有一些資金因各種原因很難撤離干凈，但年底將是其最后期限。近三年來，銀行資金違規入市是支撐股市大牛市行情的基礎。據不完全統計，這部分違規資金約有6000億元左右，違規資金通過信貸渠道大量流入股市，對前期股指上行功不可沒，此次清查給市場造成了很大的沖擊，直接導致了今年下半年股市的大跌。在新的合法資金流入以前，僅靠中小投資者的資金是很難推動市場上行的。
對券商來說，由于《客戶交易結算資金管理辦法》的出臺，從明年1月1日開始，券商的自有資金將同客戶保證金分戶保管，完全隔離。此舉在保障客戶資金安全的同時，對券商的融資行為也構成了限制。客戶保證金不僅為券商帶來了巨大的利差收入，而且在以往申購新股時券商經常以客戶保證金做抵押要求銀行提供短期拆借資金。一些證券公司為了擴大自營量并躲避自營賬戶的比例限制，還長期占用客戶保證金為自己謀利。據估計，目前約有5000多億元客戶保證金存放在券商處，成為券商最大的一筆財富，實行分戶管理后，券商的融資能力受到限制，將使本已脆弱的“資金鏈”更加雪上加霜。從北京華聯的申購情況來看，此次發行凍結的申購資金只有4000億元，遠低于幾個月前6000億元的水平，表明以前一直活躍在一級市場上的資金一部分已退出市場。
自去年以來，隨著股市的火爆，上市公司的大量資金開始以委托理財的形式進入二級市場。據不完全統計，在今年公布中報的1153家上市公司中，有172家進行了委托理財，累計金額216.65億元，平均每家上市公司委托理財1.25億元。但是由于目前我國證券市場上還沒有做空機制，隨著今年下半年監管力度的加強，問題股和莊股出現了全面跳水的行情，行情的下跌導致大部分有代客理財業務和自營業務的券商出現虧損，據傳媒報道，某些券商甚至到了瀕臨破產的境地。鑒于目前證券市場面臨的風險，很多上市公司主動要求與證券公司解除理財合約，使得有委托理財業務的券商面臨極大的資金壓力，持倉機構急于變現使大盤每一次反彈都可能成為機構出貨的良機，這將極大地制約行情的進一步發展。另一方面，日前出臺的《關于進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知》則以法規的形式對上市公司開展委托理財業務作出了限制，這不但會減少流入股市的現金，而且對上市公司參與市場炒作的行為也將構成制約。它對于規范我國的證券市場發展當然具有積極的意義，但從短期來講，對行情的發展無疑會產生負面作用。
在市場資金逐步減少的同時，市場供給卻有逐步增加的趨勢，主要表現為新股發行的重新展開，以及國有股減持的潛在壓力。國有股減持勢在必行，目前只是暫停，日后不論以何種方式重開減持之門，都不會改變其分流市場資金的負面影響。
近幾日大盤在利好消息的刺激下雖然呈現出止跌反彈的跡象，但與此同時卻仍然上演著莊股大跳水的一幕，形象地表明了市場所面臨的資金壓力。管理層顯然也明確的意識到了這一點，開放式基金的連續推出正是出于緩解資金壓力的考慮。但希望以幾家基金來彌補幾千億元的資金缺口顯然是不現實的，況且資金的流入和流出還存在一個時間差的問題。至于前期推出的關于設立中外合作基金和社保基金入市的消息，更是遠水難解近渴。綜合來看，今年年線收陰的可能性非常大，滬市1500點雖然是中、短期政策面的大底，但能否成為證券市場的中、短期底部，還需經受資金面嚴峻的考驗。
聶芳銘《金周刊》記者胡朝輝●
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