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羅琦
空方“辣手逼宮” 政策“人工降雨”
筆者在本欄10月16日的文章中提請投資者注意，大盤在跌穿1600點以后，政策面可能會出現松動，大盤將隨時出現反彈行情。一星期以后得到印證：國有股減持暫停實施，四大
指數幾乎全線漲停，國內股市再現新的奇觀。
上證綜指從最高2245點起算，在短短4個月的時間內，指數跌去了將近三分之一，且途中幾無像樣的反彈。尤其是國慶長假以后，在紐約與香港等地股市都已經回復到“9.11”事件以前的水平、上海APEC會議令全球矚目的背景下，深滬股市不但絲毫不改頹勢，而且變本加厲地加速下挫。10月12日單日強勁反彈以后，空方聯手打壓指標股、地產股和次新股，1600點再度失守，前期的跳空大缺口迅速回補，指數直指1500點的心理關口。這時候市場謠言四起，投資者情緒波動，股市大有崩盤并危及國家金融系統安全的危險。在空方的“逼宮”之下，管理層見招出招，不直接干預指數的漲跌。本來是管理層孜孜以求的監管境界之一，但是經此一役，監管手段市場化的理想再遭重挫，看來股市政策市的特征，難以在短期內徹底改變。國內股市包含的諸多問題、積累的許多泡沫、潛藏的巨大風險不是一天兩天造成的，要加以消除和化解，也決非一朝一夕之功，尤其是那些導源于制度性缺陷、結構性缺陷的問題、泡沫和風險。
10月23日的“井噴式”行情塵埃落定以后，投資者又重新面臨著一個古老的命題：是反彈，還是反轉？如果是反彈，其幅度有多高？如果是反轉，會不會創新高？筆者的結論是：本輪行情是反彈，不是反轉，大盤中期調整的格局依然不變。年內大盤極有可能在1600點到1900點之間構筑一個新的箱體，指數如果再度跌破1600點并逼近1514點的前期低點，政策面將繼續出臺新的利好，如果反彈到1850點或者更高一點的點位，新股、配股、增發等擴容的壓力以及市場監管的舉措將陸續有來。中線(3個月以上)而言，指數仍有可能再創新低。
年內箱型整理 平衡各方利益
宏觀基本面有喜有憂。GDP增長繼續保持在7%以上，相對于全球經濟的整體疲弱而言，實屬難能可貴，但是面臨的困難同樣不容忽視，最嚴峻的挑戰來自于拉動經濟增長三駕馬車之一的出口。作為國內外貿出口晴雨表的廣交會透露出來的信息顯示，由于美國、中東等地區客商的大幅減少，本屆廣交會的成交額相比去年同期下降了超過15%。國內物價指數始終在相對低位徘徊，住房消費比較平穩，汽車消費由于WTO引發的持幣待購心理始終熱不起來，移動通信消費增長速度有所減緩，而新的消費熱點尚沒有出現。投資的形勢相對要樂觀一點，一方面國家通過繼續實行積極的財政政策來拉動內需，另一方面“9.11”事件使得我國對于國際資本的吸引力進一步增強。總體而言，國家經濟繼續保持健康發展的態勢，但是增長速度可能會有所放緩。
政策面基調不會改變。政策救市是在大盤調整幅度已大的前提下采取的非常舉措，是在空方拒絕“軟著陸”的情形下進行的適當調控，并不意味著對前期規范市場、打擊違規、擠壓泡沫政策的否定。擴容的壓力不會因為國有股減持的暫停而消失。資本市場存在與發展的目的就在于擴大直接融資的比例，很多新股排隊等著上市，配股增發不會停止，而從長遠的觀點來看，國有股、法人股終究要流通，但是擴容的調控余地比較大。相對而言，監管的壓力顯然更大一些，其回旋的余地也要小得多。為著國內股市乃至整個金融體系的長期健康運行，為著應對加入WTO以后境外金融資本的挑戰，加強市場監管的大方向不可能逆轉，也不應該逆轉，哪怕付出高昂的代價。
技術面存在反彈的要求。4個月不到，指數跌去700多點，其調整的幅度已經相當充分，日線、周線指標嚴重超賣，有些指標還出現了明顯的底背遲，反彈應在情理之中。但是大盤調整的時間顯然還不充分，指數筑底尚需相當長的時間，最起碼也要跨越今年年底，并且很有可能延續到明年年底。
箱體運行顯然最符合方方面面的利益。1750點附近是許多主力資金的成本區，指數在此點位上下震蕩，交投相對活躍，可以吸引一部分增量資金，幫助部分主力機構尤其是證券公司、私募基金渡過年底還款高峰期的難關，在一定程度上化解場內資金的爆倉風險。同時，也讓一些前期猝不及防、深套其中的中小投資者有暫時喘息的機會，穩定他們的情緒。另一方面，新股發行與上市可以擇機恢復，配股增發可以繼續施行，市場監管與規范可以繼續推進，防止股市泡沫再度膨脹。
年內操作策略方面，1600點以下可以適當建倉，1500點附近大膽增倉，1800點以上可以逐步減倉，1900點以上堅決賣出。(作者為湘財證券研究員)
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