本報記者 劉兆瓊 上海報道

　　債市一路下跌，但外資銀行卻正在增持銀行間債券。

　　2004年4月到8月，外資銀行銀行間債市的債券交割量高達(dá)201億元，而今年第一季度，這一數(shù)字僅為120億元，增幅達(dá)到67.5%。

中行抵債資產(chǎn)網(wǎng)上營銷 咨訊盡在華夏近視網(wǎng) 新浪彩信 幽雅個信 大獎新浪iGame免費抽

　　同一時段，中國債券指數(shù)-銀行間債券總指數(shù)卻始終在102到104點之間低位震蕩，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1-4月份103-105點的高位。

　　債市跌幅巨大，而外資卻在鯨吞。

　　“外資銀行增持中國債券，有時候是受國外公司購買債券的委托，對沖人民幣升值風(fēng)險。”接近外資銀行債券投資方面的人士稱。

　　也有觀點認(rèn)為：在會計準(zhǔn)則上，作為投資方式，外資銀行一般不考慮市值的變化，只考慮買入成本和收益率，從這個角度上來說，買入債券每年有比存款高的利息，只要不賣就沒有損失。

　　逆市增持原由

　　“到8月31日，外資銀行在銀行間市場的債券交割量比第一季度翻了接近一番，雖然外資的交易數(shù)量仍然無法和中資銀行相比，但是其本身的發(fā)展速度是相當(dāng)驚人的。”工商銀行資金運營部人士評論說。

　　2004年，國債總指數(shù)一直處于下行通道。1月2日中國債券總指數(shù)為104.91點，此后，受央行調(diào)高存款準(zhǔn)備金利率和升息預(yù)期等因素的影響，到4月29日，指數(shù)下行到本年度最低點，99.98點。近期，受央行宏觀調(diào)控的影響，債市又一路下跌，9月1日，國債總指數(shù)報收于101.242點。

　　業(yè)內(nèi)人士分析說：“債市下跌主要有三個原因，微觀上看一級市場的高中標(biāo)率帶動二級市場的下跌；交易所債市的清查國債回購使資金流出市場，資金交易活躍程度下降；宏觀上就是加息預(yù)期，債市的周邊環(huán)境，如CPI指數(shù)等都是導(dǎo)致下跌的重要因素。”

　　債市跌幅巨大，而匯豐銀行卻逆市增持。

　　能夠查閱的公開數(shù)據(jù)顯示，匯豐銀行上海分行2004年3月到7月的市場認(rèn)購量、分銷量、結(jié)算量分別為：3月，6.9億、2.82億、75.15億；4月13.9億、4.52億、91.85億；5月，14.40億、4.52億、142.92億；7月15.9億、4.52億、187.57億，認(rèn)購量和結(jié)算量分別增長130.4%和149.6%。

　　對此，一家中資銀行資金交易員對記者分析說：“從外資銀行持有的債券市值的浮動盈虧來看，外資銀行持有的債券實際在縮水，但是在會計準(zhǔn)則上，作為投資，一般不考慮市值的變化，只考慮買入成本和收益率，從這個角度上來說，外資銀行買入債券每年有比存款高的利息，只要不賣就沒有損失。”

　　上述分析得到了一家外資銀行高層的默認(rèn)：“這是會計準(zhǔn)則上的方便，但是每家銀行都有各自的投資策略。”

　　而接受國外客戶購買中國債券的委托，以對沖這些客戶的匯率風(fēng)險則是外資銀行增持的另一秘密。

　　據(jù)一位接近外資銀行債券投資方面的人士稱：“外資銀行增持中國債券，有時候是受國外公司購買債券的委托，對沖人民幣升值風(fēng)險。企業(yè)客戶和外資銀行進(jìn)行場外約定，投資損失由客戶承擔(dān)，手續(xù)費都是提前劃給外資銀行，但是這屬于場外業(yè)務(wù)，外資銀行會冒一定的風(fēng)險，也不利于其內(nèi)部的風(fēng)險控制。”

　　對此，匯豐銀行完全否認(rèn)。“我們所有的業(yè)務(wù)都是合規(guī)的，這類業(yè)務(wù)我們從來沒有做過。”匯豐方面稱，對于逆市增持的解釋是“我們看好中國市場”。

　　資產(chǎn)增值方式

　　2004年6月，外資銀行的現(xiàn)貨交易量為24.67億，占市場份額為0.11%，7月，這一數(shù)字上升為41.28億，占0.18%。在1到8月份的債券交割量排名當(dāng)中，匯豐、花旗、德意志銀行位居前三位。

　　“我們看好中國債券市場，但是每家外資銀行都有自己的投資策略，不能一概而論。”一家外資銀行債券部主管對記者說。

　　另一家交易活躍的外資銀行債券部負(fù)責(zé)人亦對記者表示：“我們這段時間加大了國債和央行票據(jù)的增持量，主要是考慮到我們銀行流動性管理的問題。”

　　外資銀行用來購買債券的主要是資本金和人民幣存款，資本金必須以人民幣形式存放在國有銀行，所獲得的實際利率下跌嚴(yán)重。“政策規(guī)定我們的資本可以以國債方式存在，增持國債是外資銀行最好的資產(chǎn)增值方式。”上述外資銀行人士表示。

　　在國債下跌之時，增持債券可以提高實際收益。以020015債券為例，如果不下跌，原來面值100元，在第一年到第六年的付息日每年拿到2.9元的利息，第七年付息日可以拿到最后一筆利息2.9元和本金100元。而現(xiàn)在該債券市場價格約為93.85元，而收益卻完全相同，所以現(xiàn)在該債券的收益率已經(jīng)超過了其票面利率2.9%�熯_(dá)到4%以上。

　　事實上，在全世界范圍內(nèi)，中國的債券收益率已經(jīng)很高。“外資銀行增持中國債券也和他們在全世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置有關(guān)。在美國10年期的中長期債券為4.5%，而在中國則達(dá)到5%以上。”海通證券分析師王亞男分析認(rèn)為。

　　全方位出擊

　　在外資銀行高達(dá)201億元的債交割量中，不僅包括國債，還包括現(xiàn)券、國債回購、票據(jù)等債種。

　　“在外資銀行的債券增長中，國債增長是一部分，票據(jù)增長應(yīng)該占有很大的份額。”一家證券研究部債券研究負(fù)責(zé)人分析表示。

　　而票據(jù)也是2004年所有債券增長中最快的債種。2004年6月末在中央國債登記結(jié)算公司托管的債券余額為44135.03億元，其中，國債占50.09%，政策性金融債占28.53%，央行票據(jù)占18.65%。與2003年末相比，債券余額增加6978.44億元，其中央行票據(jù)增長最多，增量為4854.84億元。

　　“央行加大了票據(jù)發(fā)行的力度，這是票據(jù)增加的基礎(chǔ)因素；對于銀行來說，增加票據(jù)持有可以更好地解決流動性問題，而且市場上對利率變化十分敏感，短期票據(jù)可以快速變現(xiàn)，這對于還沒完全扎根中國的外資銀行來說，是最好的回避政策風(fēng)險的投資。”上述人士分析說。

　　“我們的國債、票據(jù)、回購業(yè)務(wù)都在全方位地展開，很難說以后會在哪一方面有所偏重，主要是根據(jù)市場行情和我們銀行整體的發(fā)展戰(zhàn)略。”匯豐銀行有關(guān)人士稱。

　　而一直不為外資銀行青睞的債券回購近來也有所上升。9月1日，債市整體下跌，但回購和央行票據(jù)卻十分活躍。當(dāng)日債券交割總額492.09億元，現(xiàn)券交割115筆，交割額113.33億元；央票交割額70.07億元，占現(xiàn)券總量的61.82%。質(zhì)押式回購首期交割290筆，交割額359.66億元。

　　“以前，外資銀行由于債券持有量少，回購交易需要有債券做抵押，他們?nèi)嗣駧刨Y金不足，所以回購業(yè)務(wù)一直較少，但是隨著人民幣業(yè)務(wù)的開放，外資銀行增加了債券持有量和交易量，回購業(yè)務(wù)也就相應(yīng)增加。”上述分析人士表示。