8月30日，中國證監會對外公布《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》（征求意見稿），計劃于9月5日前向市場公開征求關于此次改革的意見，同時暫停發行新股。

　　昨日開盤后，滬指以22點跳空高開，最高上漲達40多點，隨后逐級下探并終盤收于1342點，成交量明顯放大。

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　　在股市逼近1300點之際，證監會推出此項改革是在重走技術變革之下的循環老路嗎？發新股新政能否拯救盛世之下的股市危局？在股指逼近1300點危急關頭，證監會開始改革新股發行制度，并暫停發新股。昨日，大盤受利好消息刺激，滬指跳空22點高開，但隨后股指震蕩盤落，新股發行新政能否拯救市場于水深火熱之中，有待觀察。本報記者韓萌攝制圖/傅天

　　向市場化邁進

　　此次征求意見的《通知》主要有以下內容，發行人及其保薦機構應采用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格；保薦機構應向參與累計投標的詢價對象配售股票，其余股票以相同價格向社會公眾公開發行；以新股發行后的總股本作為計算每股收益和發行市盈率的依據；披露發行市盈率時所使用的每股收益應扣除非經常性損益的影響；在《通知》正式發布前，除上市公司再融資外，暫不安排首次公開發行股票。

　　不難看出，征求意見稿對首次公開發行股票詢價的程序、定價機制及發行方式等問題都在原有基礎上做了進一步的規范，尤其是詢價制度的改變，可以說是這次計劃改革的主要內容。

　　市場投資人士張衛星認為，這些改革的東西都是合理的，就是越來越向市場化靠攏。但張衛星認為詢價本身是錯誤的。這個政策有極大的問題，當前的市場處于混沌狀態，如果是股權分置，市場就是慢性自殺，如果實行全流通，市場馬上就會崩盤。最重要的問題是解決全流通問題，既保護新的投資者，又要保護老股東的利益。

　　中國人民大學金融系主任趙錫君表示，這標志著新股發行朝著市場化方向又邁了一步。證券市場建立十幾年，監管能力提高，法律和法規的健全，為市場化奠定了一定的基礎，向市場化邁進也是順理成章的。

　　雖然各方人士對詢價制度更市場化都予以承認，但對此做法不滿和持懷疑態度的仍大有人在。

　　西南證券研發部副總周到就認為，詢價方式向機構投資者詢價很多次，會不會回到以往的方式還很難說。

　　天相投資董事長林義相認為，定價多少沒有必要做出規定，應該由承銷商、發行人和散戶投資者各自承擔責任和義務。由三方確定價格，定價高低完全應由各方商定，發行失敗與否也由各方自己承擔。可以把這個方式作為眾多發行方式的一種，但不能規定只按什么方式進行。

　　林義相主張完全由市場來確定發行價格，監管部門不應對方式做出規定。

　　但趙錫君卻并不認同此說法，他認為，發行市場在每一個國家定價都有不同的方式，在發行市場成熟的地方，定價發行是多種多樣的。但這需要環境的支撐，投資者的成熟程度，信息的公開程度等達到相當的水平后才能做到，選擇的多樣性才能體現出來。如果沒有達到這些環境的支撐，特別是司法方面的支撐，完全靠市場定價就會出現比較混亂的局面。

　　他表示，現在大股東和散戶的糾紛有的發生很長時間，但司法部門承接這個事情也就很短的時間，而判定的經驗還沒有出來，如果市場的選擇面太大，各方對自己的約束能力又這么弱，市場自我的控制沒有形成，調節功能不強，最終都會鬧到司法部門，而司法部門解決能力不強，就會使各方都不滿意。

　　對機構要求加強

　　林義相認為，如果向機構投資人詢價，就對機構投資人提出了很高的要求，要求機構投資者對新股定價的評估要更準確。

　　趙錫君也贊同這樣的看法，認為機構投資人的定價高低起了很重要的作用，但他認為機構投資者有時也是中小投資者的代言人，在一定程度上反映了中小投資者的定價要求。

　　中國證監會在該文件的起草說明中也認為，在境外成熟資本市場，新股發行價格通常是通過向機構投資者詢價形成，由于機構投資者擁有一批專業的投資研究和分析人員，能夠對發行人銷售的股票提出反映市場需求的報價，其報價對新股發行價格的確定有著較強的約束作用。

　　不過趙錫君承認，在資本市場的博弈過程中，中小投資者和大的機構投資者是不對等的關系，永遠處在信息滯后的下風，這就要做到公開、公正、公平，加強對機構投資者的監管。

　　暫停新股只是短期利好

　　不難看出，此次推出的發行政策的變革，是在大盤疲軟、新股頻頻跌破發行價的情況下出臺的。從去年年底開始，大盤從1700點左右一路下跌，到昨天收盤時的1342點，已經跌去近400點，跌幅高達25％。而半年多來，券商頻頻出事。而最近又出現濟南鋼鐵、長豐汽車等幾十只新股跌破發行價的現象，為創立證券市場以來所罕見，市場到了危急關頭。

　　各方對這樣的緊急政策能對股市產生的良性影響到底有多強大都持悲觀的態度。

　　有業內人士就對此如此評價，“管理層此時出臺《通知》是形勢所逼。”

　　林義相認為，從長遠來看，真正影響大的要從公司本身的改革治理入手，純技術的改革作用是有限的。中國宏觀經濟的這么高速增長，而上市公司盈利不增長，投資怎么進行。現在經濟增長每年8％，而上市公司每股收益是下降的，是很難想象的。

　　不過在《通知》得到具體確認前，除上市公司再融資外，暫不安排首次公開發行股票。《通知》發布后，按新政策安排新股發行。這似乎是當前在1300點關口反彈的主要動力。

　　周到表示，長期來看是沒有多大作用的，因為待發新股的公司都在排隊等著呢，而一旦《通知》發布，排隊的公司還將照樣上市，言外之意是暫發新股并沒有減少等待上市新股的數量，只是上市時間的早晚問題。

　　張衛星也認為，市場只是短時間的反彈，投資者不必樂觀，本來已經損失慘重，這么小的反彈是沒有辦法彌補損失的。

　　不過本次暫停新股的規定排除了再融資的公司。有業內人士就認為，此項規定意味著寶鋼的增發再融資不受此影響，而寶鋼多達50億的增發本來就需要暫緩其他新股的發行。此外鐵通、交行、建行等正在籌備上市的大盤公司將使停發新股也只是暫時的行為。

　　本報記者喬曉會

　　機構縱論暫停發新股

　　換湯不換藥論

　　中信基金投資總監丁楹：

　　暫停一個月對于新股發行的延續沒有什么影響，這只是采用新的新股發行方式之前工作上的接軌期，政策的過渡期，做一些前期的準備工作。

　　股價的詢價發行與國際市場逐步接近，是發行方式的市場化，使得機構投資者對即將上市的新股有一個股價方式，使定價更加合理化。

　　其實現在機構投資者打新股也是按照這個估價原則去做的，有一個估價的模型。

　　新的發行方式會使基金公司的估價能力更有用武之地，也能夠比較理性地去判斷一家企業股票的投資價值。

　　對于基金公司在一級市場的盈利應該不會有太大影響，因為對每家基金公司來說中簽率本來就不會太高，其實最主要的是對整個市場的影響。

　　天一證券謝剛：

　　其實以前也有過詢價發行，路演后機構投資者往下投標，一般招股說明書先給一個范圍。

　　當然基金公司掌握了定價權，會對上市公司進行更細致的了解，發行市盈率相應會降下來，如果股票具有很好的投資價值機構投資者會對后市有一個預期。但新的發行方式也無法改變圈錢的印象。

　　不過經過詢價之后定價，新股發行價格可能會走高，與上市首日價格之間的差別很可能進一步縮小，降到10%—20%之間，從而使發行價與市場接軌，避免新股定價隨行情而出現大起大落。

　　一家證券公司投行部老總：

　　改變發行方式，主要是因為證監會看到新股上市跌破發行價，而且近一段時間新股發行的節奏太快。新股發行方式對于證券市場只是表面的東西，改變發行方式對于整個證券市場來說沒有本質的意義。

　　救市論

　　江蘇天鼎秦鴻：

　　我更愿意把這理解成一個救市政策，證監會只是把風險轉嫁出去，因為近一段時間新股發行跌破發行價已經讓證監會飽受壓力，這個板子一直打在證監會身上。

　　其實，詢價以后已經把股價泡沫擠得很低，如果整個市場形勢繼續惡化那么股價將更容易跌破發行價，這樣基金公司會更難過，擠泡沫后一級市場的盈利空間基本失去。另外，詢價方式可能會對一級市場造成短線的較大沖擊。目前新股的發行方式基本上都是定價發行原則，中簽后能夠保證穩定收益，中簽成為一種稀缺資源。現在新股的中簽率在萬分之五以下，申購的需求還是遠遠占據上風，因此，市場化的詢價方式有可能還會推高新股的發行價，導致跌破發行價現象加劇。

　　上投摩根富林明基金相關人士：

　　將與詢價發行一起實行的是基金公司可以重新參與新股配售，并且鎖定三個月，2001年以前沒有三個月的鎖定期。這對于基金公司來說有喜也有憂，因為整個大背景已經發生了變化。一般人認為，詢價發行的定價將比較低，上市后的漲幅會比較大；但有不同觀點認為，中國市場的股價還是比國際市場高估，即使詢價發行平均定價也不一定低。現在各種觀點還不一致。況且，現在讓政策層出臺只利于一個行業的政策是不太可能的。今天股市的上漲應該是投資者認為監管層傳遞了一個信息，就是證監會會救市。大部分投資者也許只看到了“停發新股”四個字，還沒來得及思考停發新股的原因是什么，將會發生什么樣的變化，過幾天想明白了也許下跌的可能比上漲的可能要大得多。

　　本報記者盛嵐[ 責任編輯：羅遠行 ]