本報記者 張宏 北京報道

　　九十年代中期，平安集團董事長馬明哲傾平安所有購買了數(shù)十億元國債。中國進入減息周期后，這項極具冒險但眼光獨到的投資獲得了上百億的豐厚回報。

　　但馬明哲很長時間都選擇不到他“偏好”的長期債券。“只要是長期國債，有多少

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我們就要買多少，”他曾在多個場合如此宣稱。

　　“目前，保險公司的外匯資金缺乏投資渠道，大部分外匯存款都是做結(jié)構(gòu)性存款。”民生人壽投資管理中心一位人士說。

　　8月18日，馬明哲的這種憂慮應(yīng)該會得到了實質(zhì)性的緩解。

　　保監(jiān)會與中國人民銀行在醞釀了近一年后終于正式公布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》(以下簡稱“辦法”)，吹響了百億美元進軍海外資本市場的號角。

　　這一消息隨即得到了海外投資者的熱烈歡迎。8月19日，海外上市的三大保險巨頭——中國人壽(2628.HK)、中國平安(2318.HK)與中國財險(2328.HK)在香港股價全線上揚，分別收高4.88%、1.94%和3.85%，中國人壽的成交量比三個月來均數(shù)提高了近一倍，達到6087萬股，漲幅達4.88%。

　　“毫無疑問，三巨頭持有的外匯最多，受益也就最大。它們的每年盈利有望因此而增長6-10%左右。”國泰君安(香港)保險業(yè)分析師戴祖祥說。

　　“保險資產(chǎn)投資海外，為境內(nèi)保險公司走出國門投資海外邁出了重要一步。我們預(yù)期隨著投資經(jīng)驗的積累，中央批準保險公司投資海外股票市場并實現(xiàn)真正的QDII是水到渠成之事。三大保險公司的投資收益也有望得到更大改善。”戴祖祥說。

　　官方并未公布保險業(yè)外匯資產(chǎn)的投資收益率情況，但在現(xiàn)有投資渠道不暢的背景下，業(yè)界預(yù)測年收益率可能僅略高于同期美元存款利率。投資海外，成為保監(jiān)會盤活百億美元保險外匯資產(chǎn)的一步棋。

　　投資圖譜

　　“去年我們已經(jīng)獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場，并可購買國家開發(fā)銀行發(fā)行的5億美元債券，包括以后海外投資可能應(yīng)用金融衍生工具，以及未來的真正意義上QDII海外股市投資，這是一條脈絡(luò)清晰的政策主線。”民生人壽人士說。

　　這條政策主線勾劃出的是近百億美元保險公司外匯資產(chǎn)的投資圖譜。

　　截至今年6月底，全國保險業(yè)的外匯資金由去年9月時的58億美元急增至97.75億美元，增長幅度近70%。這樣的快速增長主要是由于三大保險巨頭海外上市帶回來的近60億美元資產(chǎn)。

　　除中國人保將海外IPO籌集資金全數(shù)匯回國內(nèi)存于其托管行——中國銀行外，中國人壽和平安仍把大部分IPO籌資存放在海外銀行。而對于境內(nèi)的外匯資金，該民生人壽人士預(yù)測，約一半投資于國內(nèi)銀行的結(jié)構(gòu)性存款。

　　結(jié)構(gòu)性存款是一種相當于外匯期權(quán)的投資工具。簡單地說，銀行可將存款與利率、匯率等指標綁定，承諾在合同定期日按照綁定指標的變動幅度給予相應(yīng)的回報。

　　“現(xiàn)在銀行提供許多種類型的結(jié)構(gòu)性存款，風險與收益都不盡相同，有些結(jié)構(gòu)性存款也可以保本。大部分保險公司的外匯存款都是做結(jié)構(gòu)性存款。”民生人壽人士說。結(jié)構(gòu)性存款的風險較普通存款大，回報率一般而言相對較高；但目前國內(nèi)美元一年期存款利率僅0.5625%，外匯資金的收益率相應(yīng)也難有好回報。

　　還有一個渠道就是境內(nèi)外幣債券投資，但實質(zhì)上迄今只有國家開發(fā)銀行去年9月發(fā)行的5億美元債券一筆。中國再保險集團、中國人壽等數(shù)家保險公司購買了此期債券。“美元債券的數(shù)量與種類單一，流動性較差，總量很小，根本無法滿足保險公司需求。”中國再保險集團投資管理公司一位人士說。

　　知情人士透露，在《辦法》的起草、制定過程中，爭議較大的是是否允許保險公司投資海外的金融衍生工具。允許投資金融衍生工具一度幾成事實，但最終仍因監(jiān)管的審慎考慮而被剔除在外。“金融衍生工具風險過大，是否將其納入保險公司的投資范圍，確實是件令我們頭疼的事，這中間也有過反復(fù)。在國際市場上，如果不做對沖，就難以很好地規(guī)避市場風險。我們會作為一個重要的課題來研究，今后進一步完善這方面內(nèi)容。”保監(jiān)會人士說。

　　“外匯海外投資的放開并不可能很快地扭轉(zhuǎn)目前保險資金應(yīng)用收益率急劇下降的局面，從最樂觀的角度看，也可能增加保險業(yè)總體投資收益5%。因此，最大的作用還是在于部分地解決保險業(yè)的資產(chǎn)匹配問題。”戴祖祥認為。

　　為此，保監(jiān)會明確規(guī)定主要投資品種為債券。

　　對于具體的投資策略，產(chǎn)、壽險公司的考慮也有所不同。產(chǎn)險、再保險公司對資金的流動性要求較高，以應(yīng)付外匯保單的賠付及再保業(yè)務(wù)的資金流轉(zhuǎn)。“目前美國正處于加息周期，長期債券的風險加大，因此我們可能會首選短期債券。”人保資產(chǎn)管理公司一位人士說。

　　而壽險業(yè)的經(jīng)營特點要求公司對長期負債要有長期投資相匹配，但國內(nèi)市場上15年以上期限的債券品種相對缺乏，因此在海外投資這些中長期債券將有助于改善保險公司的資產(chǎn)匹配狀況，同時從投資領(lǐng)域上分散投資風險。

　　馬明哲此前在上市后首次面見國內(nèi)媒體時也表示，“我們希望購買更多的長期債券，因為國內(nèi)沒有這樣的品種，而長期債券對保險公司的資產(chǎn)匹配非常有好處。”

　　三巨頭獲益

　　《辦法》規(guī)定，保險外匯資金境外運用的可投資總額不得超過該保險公司上年末外匯資金余額的80%。以此計算，則中國保險公司目前可能投資海外的最高金額為78.2億美元。相比國內(nèi)保險業(yè)萬億元可應(yīng)用資金余額，百億美元外匯資產(chǎn)的占比僅不到8%，可用于海外投資的外匯的占比更是僅有6.4%。

　　在《辦法》中，保監(jiān)會明確了投資海外市場的保險公司資格條件以及限定投資范圍和投資比例。包括新華、泰康、華泰等有外資參股的中型產(chǎn)、壽險公司均已符合條件。盡管符合資格認定的保險公司約有十家，但真正對海外投資感興趣的公司卻是少數(shù)。

　　包括新華人壽和太保集團等其他公司對此政策反應(yīng)淡然。“我們外資股東入股的資本金早就投出去了，也沒有外匯保單，沒有外匯就不可能到海外投資。”新華人壽副總裁李樹義說。

　　太保集團投資管理中心一位高管更直截了當?shù)刂赋觯�“這個政策對我們沒有任何好、壞的影響，我們連托管行都沒有找。”

　　國泰君安的戴祖祥認為，“受惠于這一政策的主要是中國人保、中國人壽和平安三家企業(yè)，此外可能還有中國再保險保險集團。”海外IPO共為三巨頭籌集了60億美元的資金，平安還有6億美元的匯豐入股，因此它們持有的外匯總額約占國內(nèi)外匯總額的70%。

　　“目前美國聯(lián)邦基金利率與10年期美國國債的收益率差大約是1.2-2.0%。因此，我們估計放寬外匯資產(chǎn)的投資范圍后，三大保險公司的外匯資產(chǎn)的收益率平均有望上升1.5-2.0個百分點，收益率達到5%左右。”戴祖祥在8月19日發(fā)布的報告中稱。

　　此外，《辦法》還要求進行海外投資的保險公司建立托管人制度，實行專用賬戶管理，從資金流程上防范違法違規(guī)現(xiàn)象的發(fā)生。早已綢繆海外投資的中國人保已經(jīng)選定中國銀行為托管行，而匯豐銀行也乘股東之便順理成章地成為平安的海外托管行。中國人壽甄選托管行的進程尚未完成。

　　“要求建立托管人制度，是要杜絕資金流程上的違規(guī)現(xiàn)象。比方說，如果保險公司將海外債券進行置押，轉(zhuǎn)而投資其他領(lǐng)域，那我們就可以通過托管行來監(jiān)督他們的資金流向全程，使保險公司沒有任何空隙來這么做。”參與起草《辦法》的保監(jiān)會人士在接受本報記者電話采訪時表示。

　　另外，運作模式將采用委托代理和自行操作相結(jié)合，允許保險公司委托境外專業(yè)投資機構(gòu)進行投資管理。保監(jiān)會、人民銀行、國家外匯局等監(jiān)管部門也根據(jù)各自職責范圍，建立協(xié)同監(jiān)管機制。