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上周,以統(tǒng)計局、銀監(jiān)會和發(fā)改委為代表的各部委相繼對宏觀調(diào)控表達(dá)了各自的觀點(diǎn),受此影響債券市場信心進(jìn)一步恢復(fù)。當(dāng)前,隨著各項調(diào)控效果的顯現(xiàn),新一輪緊縮政策出臺的可能性在逐步降低,取而代之的是各項改革步伐的加快。在這種情況下,市場成員對債券的投資熱情有所增加,不過受短期內(nèi)債券供給較大的影響,中短期債券的收益率水平變化不大,相比之下中長期債券在各項環(huán)境短期轉(zhuǎn)暖的帶動下反彈跡象比較明顯。
金面方面,盡管武鋼股份的發(fā)行和兩只新債的繳款對市場資金面產(chǎn)生了較大的影響,但主要還是來自市場成員對資金緊張的預(yù)期,沖擊的程度并不在于對資金的真實(shí)需求,而主要在于商業(yè)銀行對流動性恐慌的預(yù)防心理,因此本次新股的發(fā)行并沒有對資金市場產(chǎn)生較大的沖擊；同時,央行通過前期發(fā)行的票據(jù)和正回購到期也釋放了一定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣,對資金面的短期緊張形成一定的緩沖。融資市場受多方面因素的影響,整體利率走勢比較平穩(wěn),1個月以下的短期利率水平略有上升,而1個月以上的融資利率受市場需求和公開市場操作的影響呈現(xiàn)出略有下降的態(tài)勢。
公開市場操作方面,受短期市場波動和調(diào)控步伐調(diào)整的影響,央行票據(jù)和正回購的發(fā)行數(shù)量、品種繼續(xù)發(fā)生方向性的轉(zhuǎn)變:央行票據(jù)的發(fā)行期限從前一階段的1年期恢復(fù)為3個月品種,回籠基礎(chǔ)貨幣的周期明顯縮短,如果后期央行繼續(xù)停發(fā)1年期品種,則央行短期操作的意圖將比較明確；各品種發(fā)行量明顯小于到期量,央行短期內(nèi)投放基礎(chǔ)貨幣,緩解近期債券一級市場大量繳款的壓力。從中標(biāo)利率情況來看,3個月央行票據(jù)的利率受比價效應(yīng)的影響仍然維持在2.8%左右的高位,略高于二級市場成交的利率水平；28天正回購利率比上期繼續(xù)下降2個基點(diǎn),表明短期資金供求緊張的矛盾得到一定程度的緩解。
銀行間市場方面,央行票據(jù)仍然維持較為活躍的交易狀況,受3個月票據(jù)重新發(fā)行的影響,短期票據(jù)成交活躍,利率略有上升；國債交易方面,新債和中短期債券成交活躍,債券市場的需求有所增加,中期債券的收益率水平略有下降；金融債方面,市場成交主要集中在浮動和部分短期品種。
交易所市場方面,短期和跨市場債券成交活躍,短期品種受新債上市的影響,收益率有所回升；受市場整體環(huán)境趨暖的影響,其他債券品種的收益率均呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢,其中跨市場債券收益率下降幅度較大。
本周票據(jù)到期量200億元,央行繼續(xù)發(fā)行3個月票據(jù)200億元,公開市場操作基本維持中性的態(tài)勢,這也表明央行將靈活調(diào)控商業(yè)銀行流動性頭寸的政策意圖。
后期,市場將面臨美聯(lián)儲升息、季末、6月份指標(biāo)即將公布和5年期國債發(fā)行等多項不確定性因素的影響,債券市場在前期溫和反彈之后,收益率曲線呈現(xiàn)出平坦化的態(tài)勢,短期內(nèi)有一定的調(diào)整要求。周三,國開行將發(fā)行3年期附選擇權(quán)金融債200億元,從本期債券的合理定價來看,其收益率水平應(yīng)相當(dāng)于3年期金融債利率減去遠(yuǎn)期期權(quán)的價值,理論上應(yīng)當(dāng)?shù)陀?年期金融債的收益率,但由于目前我國正明顯的處在利率上升通道之中,盡管短期內(nèi)存款利率大幅上升的概率很小,但3年內(nèi)存款利率上升50個基點(diǎn)的概率仍然很大；如果我們假定3年期金融債的利率水平在4.2%左右,則遠(yuǎn)期2年期金融債的利率4.2%只比即期的2年期金融債高出40個基點(diǎn),并不能有效的涵蓋3年內(nèi)的升息風(fēng)險,因此該期權(quán)的價值可以近似看作零,該期金融債的合理價格應(yīng)當(dāng)?shù)葍r于即期3年期金融債的價格。
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