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[匯市信息]14日人民幣匯率及央行牌價
美聯儲加息與人民幣匯率(那博士專欄)
中國光大銀行南京分行 酈明
中國經濟在2004年仍將持續快速發展，中國經濟與世界經濟的聯系日趨緊密，因此在經濟全球化的今天，利率、匯率市場化將是中國經濟體制改革的必由之路。
人民幣匯率問題將是中國經濟長期發展需要解決的問題，中國政府將會審慎的推進匯率改革，雖然匯率改革時間受到外界，尤其是美國方面的一再催促，但可喜的是，全球總體經濟環境以與2003年底相比，出現了較大的變化，部分抵消了對人民幣升值的預期。
(一)美元上漲緩解人民幣升值壓力
美國自2003年下半年以來，經濟強勁復蘇，速度明顯超過了其它的西方七國成員。自去年3季度以來，美國連續三個季度GDP增幅保持在4%以上，其復蘇力度超過了美國90年代初的經濟復蘇水平。更為重要的是美國的勞工市場也明顯改善，非農就業人口在3、4兩個月大幅增加，失業率已降至5.5%，加上美國PPI、CPI指標受到經濟轉強影響而上升，令市場近期改變了美聯儲將較長期維持1%聯邦基金利率(40年來低點)的預期，市場預期美聯儲首次加息的時間從年底、提前為今年8月份、直至現今的6月份，聯邦基金利率今年年底可能將在1.75-2.25區間。上述市場預期已令美國的公債收益率大幅上升，5年期和10年期公債收益率已高于歐元區公債，美元的投資吸引力轉強，外匯市場上，美元兌歐元已遠離了今年2月創下了歷史高點1.2927，5月15日收盤在1.1880，漲幅近10%。美元兌其它主要貨幣也一改兩年來的頹勢，匯率大幅修正，當前與美元緊密掛鉤的人民幣匯率也正在對非美元貨幣走強。美元近期在國際匯市的表現和隨之而來的加息預期，是人民幣兌美元的一年期無現金交割遠期貼水(NDFs)從3000點跌至1600點的原因之一，這表示，人民幣升值的壓力減輕了。
(二)央行近期關注重點為通脹問題
近期受到全球經濟復蘇、以及中東緊張局勢影響，原油價格在伊拉克戰爭以后，又迎來了一輪價格上漲，截止5月15日，紐約商品交易所6月原油價格升至41.38美元，自年初已上漲9美元，升幅達28%，超過了91年海灣戰爭期間的油價。油價高企是否會帶來全球性的通脹危機？中國的原油消耗量和進口量遞增，石油與經濟的依存度提升，油價上漲勢必造成石油類商品價格上揚，從而降低我國居民購買力，影響中國經濟的增長速度。
與油價走勢相類似的是，去年3季度以來，國內工業用原材料價格出現上漲，鋼鐵、石化、水泥等上游產品的漲幅明顯，“經濟過熱”、“硬著陸”等詞語成為熱門詞語。
針對上述漲價現象所帶來的經濟增長速度過快，通脹壓力加大的經濟現象，政府已通過調控財政政策與貨幣政策，幫助經濟降溫。財政政策已從過去的“寬”改為現在的“緊”，國家已限制經濟開發區的審批，從嚴控制鋼鐵、水泥等行業的重復建設。貨幣政策也有所收緊，央行三次調高存款準備金率，加大貸款審批力度，一系列的措施皆旨在讓經濟走上可持續發展的軌道。
盡管國家宏觀調控部門一再為經濟過熱潑冷水，但現今通貨膨脹的溫度仍在上升。5月14日，國家統計局發布最新數據，4月份，全國居民消費價格總水平(CPI)比去年同月上漲3.8%，比3月提高0.5個百分點，這一數字創下了七年新高。政策傳導時間往往有半年以上時間方能起到明顯的效果，這使我們相信下半年的數據將會滑落，但為避免物價水平進一步上升，央行仍將會高度關注，并可能在未來一段通過加息手段調控經濟運行，倘若在此期間進行匯率改革，將使經濟生活中的變量復雜化，宏觀調控將難上加難。
(三)銀行業改革任務艱巨
盡管我國已采取了一些措施，但由國有四大商業銀行占主導的金融系統仍然很脆弱。在金融部門，一個關鍵指標即不良貸款比例仍然偏高。化解銀行系統的金融風險仍是一項艱巨任務。四大國有銀行創造的利潤還不足以能迅速提高整個銀行系統的資本充足率，因此，政府決定動用450億美元國家外匯儲備，為中國銀行和中國建設銀行補充資本金，進行股份制改造試點。應當指出，政府動用外匯儲備進行戰略性投資，既解決了外匯儲備規模過大問題，又彌補了商業銀行資本金不足問題。更為重要的是，這一做法使多年來行動遲緩的金融體制改革被瞬時推到前臺，大有箭在弦上不得不發之勢，對于全面深化我國經濟體制改革意義深遠。
需要注意的是，注資之后、上市之前的股份制改造難度更大，事關整個改革計劃成敗。無論是中央政府，還是銀監會，甚至是老百姓，都將給予極高度重視。國家為保證銀行業改革的順利進行，需要保持相對穩定的外部環境，倘若人民幣匯率發生較大變動，影響最直接的莫過于相對脆弱的我國銀行業，銀行業是否已做好了準備？在這樣的情況下，盲目進行匯率改革有丟車保卒之嫌。
(四)中美近期會談未提及匯率改革時間表
美國出于自身經濟利益考慮，敦促我國政府加快人民幣匯率改革步伐，今年以來，雙方本著友好坦誠的態度經過了數次雙邊磋商，中、美兩國均對人民幣匯率問題表示樂觀。其間，美國財政部負責國際事務的副部長約翰.泰勒5月11日下午在北京舉行了新聞發布會，表示“中國準備給予其匯率體系更大的靈活度”。雙方加強溝通將利于對各自立場的理解，我國何時對人民幣匯率問題進行改革，需要審時度勢，在經過充分細致的評估后，在適當的市場環境下，在對相關產業影響程度較小的情況下。相信美國當局也十分清楚，若匯率機制在市場條件不充分的時期進行改革，不僅是對中國經濟、同樣對美國經濟也有害無益。
通過以上分析，我認為人民幣匯率在今年前三季度將維持不變。具體何時改革，以何種方式改革，將視未來的國際、國內經濟環境進行動態分析預測。
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